金融界4月21日(rì)消息 自(zì)国家统计局4月(yuè)11日发布3月份物价(jià)数据后，近日关(guān)于所谓“通缩(suō)”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了(le)充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通(tōng)胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复(fù)苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于(yú)需求(qiú)端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利(lì)于物价(jià)相(xiāng)对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带(dài)来高通胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又(yòu)带(dài)来(lái)银(yín)行业震荡。在他(tā)看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们(men)的(de)优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水平较低可(kě)以(yǐ)看得更乐观一些，不必(bì)担心中(zhōng)银川海拔高度是多少 银川有高原反应吗国会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自强也指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改(gǎi)善、企业(yè)感到(dào)盈利、订单(dān)有比(bǐ)较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产(chǎn)和招聘。服务业率(lǜ)先复(fù)苏，就业为什么也没有特别明显改(gǎi)善(shàn)？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业能创造800万(wàn)个就业岗(g银川海拔高度是多少 银川有高原反应吗ǎng)位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年(nián)加(jiā)起(qǐ)来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复(fù)到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来(lái)的轨(guǐ)迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相(xiāng)对低迷(mí)是有原因的，跟感受到(dào)的服务业在回升并不(bù)矛(máo)盾，“回升只是补(bǔ)上去年底(dǐ)的坑，还没有(yǒu)回(huí)到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在(zài)增速上才能(néng)够逐步(bù)消(xiāo)化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服(fú)务(wù)性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概(gài)在今(jīn)年(nián)底回到疫(yì)情(qíng)前的增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调(diào)没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物(wù)价数(shù)据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速(sù)双双回(huí)落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引(yǐn)发了(le)关(guān)于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数(shù)据领(lǐng)先(xiān)于(yú)经(jīng)济数(shù)据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融(róng)统计数据有关情况新闻发(fā)布会。央行货币政策司(sī)司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特(tè)征(zhēng)，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义(yì)货(huò)币(bì)供应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济(jì)基本面(miàn)和高(gāo)基数等因素。邹澜进(jìn)一步(bù)解释，一方面(miàn)，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复(fù)较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回(huí)升(shēng)需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也(yě)有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜(lán)进一步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信(xìn)贷较快增(zēng)长与物价回落并存，本(běn)质上受时滞(zhì)影响。稳(wěn)健货币(bì)政策注重从供给侧发力(lì)，去年以来(lái)支持稳增长力(lì)度持续加大，供给(gěi)端见效较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环节的效应(yīng)传导有一个过程(chéng)，疫情反复(fù)扰动也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融(róng)数据领先于经济数据，实际上反映(yìng)出供(gōng)需(xū)恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国(guó)家(jiā)统计发言人付凌晖就近期市场热议的(de)中国(guó)经济是否会陷入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的(de)来看，当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)没有出现通缩(suō)，下阶段也不会(huì)出(chū)现(xiàn)通缩。从(cóng)下阶(jiē)段(duàn)来看，物价会稳步(bù)恢(huī)复(fù)，价格带动会(huì)逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年基数较高，国际大(dà)宗商(shāng)品价格涨幅较(jiào)高(gāo)，再(zài)加上国内受(shòu)疫(yì)情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去(qù)年二季(jì)度CPI涨幅都比较(jiào)高，这(zhè)样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这(zhè)不(bù)说(shuō)明通货紧缩(suō)。随着下半年(nián)影(yǐng)响因(yīn)素逐步消除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立(lì)吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数(shù)据呈(chéng)现复苏信号明显，通(tōng)缩(suō)观点并(bìng)不成立，预计下(xià)半(bàn)年基(jī)数效应消退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了(le)服(fú)务业(yè)和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的(de)）最大的(de)“不可贸易(yì)品”，地价(jià)和房价“再通胀”是(shì)更(gèng)广义的通(tōng)胀走势最(zuì)重(zhòng)要的风向标之一(yī)。华(huá)泰宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是(shì)居民资(zī)产负债表(biǎo)的(de)边(biān)际变化而言，居民消费能(néng)力(lì)和(hé)购房意愿在防疫政策(cè)优化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势(shì)并(bìng)不满足央行对通缩的(de)认(rèn)定(dìng)，其(qí)主要反映(yìng)局部性、外生性与阶段(duàn)性(xìng)现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映疫后复(fù)苏(sū)结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下(xià)行不是通(tōng)缩(suō)，而是与基数效应、前期非经(jīng)济政策对企业家信(xìn)心的冲击(jī)以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍(réng)在持续恢(huī)复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济(jì)恢复向(xiàng)好，并且呈现(xiàn)出服务业好(hǎo)于工业、内需(xū)恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济(jì)研究(jiū)所副(fù)所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅度超过(guò)经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这(zhè)不是通(tōng)缩，是产(chǎn)能过剩和消费(fèi)需求(qiú)不足抑(yì)制了价格上涨。这种情况下货币(bì)扩张对促进增长、扩大需(xū)求不仅(jǐn)于(yú)事无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求(qiú)或供给的不匹配(pèi)，背后是居民(mín)与企(qǐ)业(yè)支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外(wài)市场转向三个原因(yīn)。经济预(yù)期在经历一(yī)轮上修(xiū)与下修后，当(dāng)前(qián)宏观预期波动率再次抬(tái)升(shēng)，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当宏观预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端(duān)利率依然有小幅(fú)下(xià)行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩环(huán)境下景气行业(yè)的(de)稀缺是促成(chéng)成(chéng)长牛的重要外部因(yīn)素，物价水平的回落(luò)多(duō)与有效(xiào)需求(qiú)不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的(de)成长行业优势凸显。

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