近(jìn)期“中特估”成为A股市场热门(mén)话题(tí)，外资(zī)机(jī)构加强研究(jiū)。不(bù)少(shǎo)国企、央企上(shàng)市公司已获外资显著加仓。外(wài)资机(jī)构认为：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资金净买(mǎi)入额(é)最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技(jì)术、工商(shāng)银(yín)行、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪(hù)高(gāo)铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮液(yè)。不少(shǎo)国企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金(jīn)前(qián)十(shí)大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近(jìn)期北向资金净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司(sī)财报公布，不少全球主权投资(zī)机构跻身国企的前十大的(de)股东(dōng)行业。例如，一季度报告(gào)显示(shì)，阿布达(dá)比投资局(jú)、科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局等(děng)多家主(zhǔ)权财富基金(jīn)增持(chí)多家国企央(yāng)企A股上市公(gōng)司(sī)股票(piào)。例如科威特政府投资局(jú)增(zēng)持中(zhōng)青旅、中国(guó)重汽。阿(ā)布达比投资局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威(wēi)央(yāng)行一季度新建仓(cāng)江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底的(de)前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金(jīn)-中(zhōng)国焦点基金，截至4月(yuè)底的(de)前(qián)十(shí)大重仓股包括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化(huà)、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升(shēng)集(jí)团、百度(dù)等，含不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司(sī)。而基金在4月(yuè)对(duì)这些国(guó)企进(jìn)行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国企公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报(bào)告中解释了他们对于国企(qǐ)改革的看法。报(bào)告认为(wèi)，在中国国企改革并(bìng)非(fēi)新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国(guó)企(qǐ)”主题。举例(lì)来说(shuō)，放(fàng)在平常，中国中(zhōng)铁可(kě)能是乏人问(wèn)津的防御性(xìng)公司。它(tā)虽然(rán)有(yǒu)稳(wěn)健的基本面，收(shōu)益预期(qī)也尚(shàng)可，但是可能不(bù)是大家热衷追捧(pěng)的公(gōng)司。但2023年(nián)截止5月(yuè)14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股价(jià)已经上升了(le)43.88％。其它(tā)的国企股价(jià)在2023年也(yě)有不(bù)俗表现，包括(kuò)中(zhōng)石为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭化(huà)、中(zhōng)国铝(lǚ)业等。这背(bèi)后的原因可能(néng)包括(kuò)：随(suí)着(zhe)高(gāo)层重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促国企改(gǎi)善治理等以增(zēng)加股东回(huí)报。

　　中国中(zhōng)铁股价走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资(zī)机构(gòu)持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报等(děng)标(biāo)准，不少国(guó)企公司在过去难以进(jìn)入部分外资的选股池子(zi)。例(lì)如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金融(róng)类(lèi)国企(qǐ)公司(sī)截至去年(nián)年底的平均每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平(píng)仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说(shuō)明国企(qǐ)公司的资本(běn)效率还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者(zhě)认为国企长期的低估值为(wèi)投资者提供(gōng)了厚厚的(de)安全垫。部分(fēn)公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达在(zài)报告中(zhōng)指出，如果国企改革能够取得成效，投资者(zhě)会重估(gū)国(guó)企的投(tóu)资者(zhě)价值。投资者对于(yú)能(néng)够(gòu)持续提供良好的股(gǔ)东(dōng)回报的公司是愿意支付溢价(jià)的。例如(rú)，贵州茅台(tái)过去20年的平均每(měi)年的净(jìng)资产回(huí)报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了(le)房地产行(xíng)业，目(mù)前(qián)来看大(dà)部分国企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了(le)股东回报(bào)，国企(qǐ)如何与(yǔ)投资者互动，增(zēng)强透明性是全球投资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关注的其它(tā)问(wèn)题还包括(kuò)：对(duì)于国企来说，如何在服(fú)务国家战略(lüè)的(de)同时增强它(tā)的商业效率，如何(hé)改(gǎi)善激励措施等。尽管(guǎn)这次改革(gé)的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东回(huí)报”是被资本(běn)市场认(rèn)可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具(jù)可持续性

　　高(gāo)盛亚太(tài)首席股票策(cè)略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示(shì)，目前国企主题受到(dào)关注，可能个(gè)别股票(piào)有(yǒu)一定(dìng)量的“炒作(zuò)”资金参与(yǔ)，但(dàn)是有(yǒu)充分的理由认为国企(qǐ)主(zhǔ)题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已经从极(jí)低的(de)水平(píng)上(shàng)升，但总体来说，国有企业的(de)市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继(jì)续改善他(tā)们的财务表现，提高(gāo)每股盈利水平和利(lì)润增(zēng)长，并通(tōng)过股息或股票回(huí)购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价(jià)格的驱(qū)动因素。

　　第三(sān)，从全球投资(zī)者的角度看，他们对(duì)国企(qǐ)的持有或配置仍(réng)然相当保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数境外的(de)观点是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合(hé)经(jīng)理(lǐ)只关注经济(jì)的私(sī)营部(bù)分(fēn)。随着事(shì)态(tài)改变，他们有提(tí)升配置的(de)空间。

　　具体来看，例如部(bù)分(fēn)能源公司估值远远低于全球同行。不排除有些公司会受(shòu)到(dào)地(dì)缘政(zhèng)治因素(sù)，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分(fēn)公司的股价(jià)有了(le)非(fēi)常显著(zhù)的回(huí)升，还有类似的机会可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步指(zhǐ)出：在任(rèn)何市场，投资(zī)都必须持有前(qián)瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们(men)已经被市场价格反映(yìng)出来，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以我们(men)永远不会有百分百的确定性或信心(xīn)。一些积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过(guò)去多年，通过观察中国(guó)市场我(wǒ)们(men)学到了什(shén)么？我们学到的(de)重(zhòng)要一课就是：跟随政府(fǔ)的政策投(tóu)资。中国(guó)的国(guó)企已(yǐ)经迎来(lái)了积极的信号”。投资者(zhě)需要一些机制来(lái)从(cóng)大量的(de)国有(yǒu)企业中(zhōng)筛选出有(yǒu)更高成功(gōng)机(jī)会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合(hé)政府政策导(dǎo)向(xiàng)、管(guǎn)理层有改(gǎi)进动力、有客观证据显示其盈利(lì)能力已经改善的企业。同时，这些企业(yè)所处的行业整体收(shōu)益增长、有良好的(de)资(zī)产负债表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充(chōng)说明道，即(jí)使外国(guó)投(tóu)资者很重要，真正决定价(jià)格(gé)的还是国内投资者。如果外国投资者对(duì)国有(yǒu)企业(yè)的兴趣增加(jiā)，那将是对国有企(qǐ)业(yè)股(gǔ)价(jià)的(de)额(é)外推动力(lì)。

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