金融界5月27日消息 近(jìn)日(rì)因为昆明国资委的一(yī)封声明，让城(chéng)投债(zhài)成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模(mó)和(hé)地方政(zhèng)府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括(kuò)地方一般债(zhài)、专项(xiàng)债和包括城(chéng)投债在(zài)内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包(bāo)括(kuò)银行、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者是(shì)地方(fāng)债(zhài)的(de)主要持有者，他们(men)普遍(biàn)担心的(de)还是城投(tóu)债(zhài)务、非(fēi)标等地方政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政(zhèng)府发展研(yán)究中心提(tí)出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法(fǎ)得到有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土(tǔ)地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方(fāng)政(zhèng)府的财权与事权(quán)不匹配问(wèn)题又凸(tū)显出来。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算高的前提下(xià)，我(wǒ)国(guó)地(dì)方政府的杠杆率水平确(què)实够高了(le)。需要调整中央和地方之(zhī)间(jiān)债务余额的比(bǐ)例(lì)关系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规模(mó)，为地(dì)方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济转型的关(guān)键阶(jiē)段(duàn)，维(wéi)护地方(fāng)政府的(de)信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期(qī)限（非(fēi)债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央政策上(shàng)支持(chí)地方政(zhèng)府通过出让国(guó)有资产来偿(cháng)债。他(tā)表示这(zhè)类典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务(wù)的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国(guó)城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体(tǐ)现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债(zhài)券和(hé)中(zhōng)期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台明确(què)城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位(wèi)由地方政府投(tóu)融资机构(gòu)转变为市场(chǎng)化(huà)运营主体，地方政(zhèng)府(fǔ)不再对(duì)城投债兜底。但实(shí)际上市(shì)场仍然把城投债看(kàn)作由地方政府背书的(de)高信用等级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是(shì)地方(fāng)政府下设(shè)的投融资(zī)机构(gòu)，很难完全独立成(chéng)为(wèi)与政府无关(guān)的(de)纯(chún)市场(chǎng)化的企(qǐ)业。城投(tóu)的债(zhài)务主要包括向银(yín)行(xíng)借款和发(fā)行债券融(róng)资这两种方式，以前(qián)一种方式为主，但(dàn)后一种债权融资的规模也不(bù)小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全(quán)国城(chéng)投(tóu)有息(xī)债务快速(sù)扩张，每年增《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全(quán)国城投有息债(zhài)务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍以上。

城投平(píng)台发债(zhài)余(yú)额的增(zēng)长(zhǎng)

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成(chéng)为(wèi)地方(fāng)债务(wù)的主要体(tǐ)现形式(shì)，规模明(míng)显超过地方(fāng)政府的一般债和专项债之和。城投平(píng)台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并(bìng)无违约案例(lì)，说(shuō)明城(chéng)投债仍属于地方政府背书的高(gāo)等级信用债。但是，城(chéng)投平台的(de)非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应(yīng)确保城投债(zhài)按时兑(duì)付，不(bù)能轻易违约

　　当前(qián)市场对地方政府(fǔ)债务(wù)增长和财政收入增(zēng)速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债(zhài)的(de)收益(yì)率普遍(biàn)高于(yú)东部发(fā)达省市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地(dì)出让(ràng)金(jīn)对政府债务利息覆盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违约之后(hòu)，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市场都造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几(jǐ)年融资(zī)成本(běn)仍(réng)在(zài)上升(shēng)；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资(zī)成本(běn)有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投(tóu)资(zī)者(zhě)的风险偏(piān)好明显下(xià)降。为此，地方政府应该确保城(chéng)投债(zhài)的按时(shí)兑付。因为违(wéi)约(yuē)不仅不能解(jiě)决(jué)债务(wù)问(wèn)题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致(zhì)地方国(guó)企(qǐ)融资难、融资贵。从未(wèi)来(lái)区域经(jīng)济发(fā)展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现(xiàn)经济(jì)平稳(wěn)增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需要增强(qiáng)城投(tóu)债权(quán)人的持有信(xìn)心(xīn)，首先要确保城投(tóu)债(zhài)不违约(yuē)，这就意(yì)味着城投公(gōng)司(sī)能够(gòu)具备低成本的借新(xīn)还(hái)旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意(yì)味着对地方债不(bù)兜底(dǐ)，但建议(yì)给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，即在政策上(shàng)大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低(dī)债务(wù)成(chéng)本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行(xíng《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗)或(huò)商业银行的低息(xī)资(zī)金(jīn)来降低债务(wù)成本，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通过出让(ràng)国(guó)有(yǒu)资(zī)产来偿债方面(miàn)，也希望中(zhōng)央(yāng)给予政(zhèng)策(cè)上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国(guó)资委(wěi)在对政(zhèng)协(xié)十(shí)三(sān)届全(quán)国(guó)委员会第五次会(huì)议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适时(shí)出台制度规定及操作(zuò)细则(zé)，探(tàn)索国有(yǒu)权益份(fèn)额规范化退出的有效(xiào)方(fāng)式和(hé)途径，充分(fēn)发挥有限(xiàn)合(hé)伙企业的优势，助(zhù)力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得(dé)收入偿(cháng)还债(zhài)务(wù)，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的(de)信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

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