4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但(dàn)低(dī)基数效应提(tí)振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基(jī)数及海外(wài)经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月名义(yì)出口增速可(kě)能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外(wài)贸需(xū)求回暖(nuǎn)可(kě)能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦化(huà)开(kāi)工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉(lú)开工(gōng)率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物(wù)流(liú)指数环比(bǐ)有(yǒu)所下滑、较21年同期跌(diē)幅(fú)有(yǒu)所扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月均值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流(liú)园区吞(tūn)吐(tǔ)指数环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环比有(yǒu)所下行，但受去年同期(qī)低基(jī)数提振同比有所上行，尤其是(shì)汽车、电(diàn)子、机械电(diàn)子等受疫情影响较大的工业(yè)生产(chǎn)可能(néng)上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民(mín)出行及消(xiāo)费活跃(yuè)度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售销量较2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年五一假(jiǎ)期居民此前(qián)受抑制(zhì)的旅游(yóu)需求得(dé)到集中释放，国内(n范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音èi)旅游出(chū)行(xíng)人数及总收入(rù)均(jūn)超(chāo)过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《快(kuài)评：五一假期(qī)消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基(jī)数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比小幅(fú)上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以(yǐ)来(lái)地(dì)产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建(jiàn)开(kāi)工节(jié)奏也有所放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二(èr)手房销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较(jiào)2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工(gōng)率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较(jiào)3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关(guān)注(zhù)：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地(dì)产新开工能否(fǒu)回(huí)升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新(xīn)增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅下行(xíng)但仍高于(范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音yú)2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低(dī)基数(shù)下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数(shù)及海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品(pǐn)价格(gé)下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅(fú)上(shàng)行，核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌(wū)中国(guó)小(xiǎo)商品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服饰类(lèi)持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价(jià)格(gé)小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复(fù)，工业品(pǐn)价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价(jià)格走弱（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名义出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出(chū)口价格(gé)指数或(huò)有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增(zēng)速维持(chí)高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音于3月（美元(yuán)计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口(kǒu)或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美(měi)的一体(tǐ)化产(chǎn)业链、需求链的格局不(bù)断优化，出口增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增(zēng)人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷(dài)款延(yán)续年初至今的较强势(shì)头(tóu)、购房需求回升背(bèi)景下(xià)房贷/居民贷(dài)款需求(qiú)有望继续企稳回升(shēng)，政策(cè)性银(yín)行金融(róng)工具继续带动基建投(tóu)资和企业中长期(qī)贷款增长，信贷周期或(huò)继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速(sù)或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债、股(gǔ)权及(jí)政(zhèng)府债融资较去年同期略(lüè)有走弱。财(cái)政方面，去(qù)年留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政(zhèng)支(zhī)出、尤其民生和基建相关(guān)支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策(cè)性银行金融(róng)工具仍是近期准(zhǔn)财(cái)政的(de)主要发(fā)力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消(xiāo)费复苏(sū)不及预(yù)期、稳地产政策不(bù)及预(yù)期。

　　文章(zhāng)来(lái)源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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