4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率(lǜ)录得(dé)62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期。非农(nóng)就(jiù)业数据与此(cǐ)前(qián)超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月(yuè)和(hé)3月新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)合计(jì)下(xià)修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于以(yǐ)往年(nián)份，或(huò)导致非(fēi)农(nóng)就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元(yuán)指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新(xīn)增就业(yè)、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业数(shù)据(jù)与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但是(shì)需(xū)要指出的(de)是，2月和3月新增(zēng)非农就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在(zài)较大不确定。非农发布(bù)后，截(jié)至北京(jīng)时(shí)间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数基(jī)本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业(yè)整(zhěng)体回升，其中(zhōng)商(shāng)品相关行业回升(shēng)明(míng)显(xiǎn)。4月商(shāng)品(pǐn)相关行业新增(zēng)非农就业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月新增就(jiù)业的13％，相对3月(yuè)增加5万(wàn)人。其中(zhōng)，制造业(yè)、建筑(zhù)业等(děng)新增就业均边际回压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？升(shēng)。商品(pǐn)相(xiāng)关行业就(jiù)业边际改(gǎi)善，或反映(yìng)制造业边际好转。例(lì)如(rú)，4月美(měi)国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回(huí)升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业从3月的(de)18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化(huà)。其(qí)中，医疗保健(jiàn)和商业服务新(xīn)增就(jiù)业分别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月(yuè)新(xīn)增(zēng)就业3.1万(wàn)人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求(qiú)指标(biāo)指示，服(fú)务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美国休闲压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总空缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的(de)470万人大幅(fú)下降，回落至(zhì)21年5月的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率创新低以及小时工资(zī)增速回(huí)升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷(gǔ)银行风(fēng)波的不确(què)定(dìng)性(xìng)冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业(yè)市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工(gōng)资增(zēng)速低于其他工资指标(biāo)，4月小时工(gōng)资(zī)增速回升(shēng)后，与其他(tā)工资指标的差(chà)距(jù)收窄，指示美国潜(qián)在的工资增速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高(gāo)于(yú)联储合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业市场劳动力(lì)供应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度之一的(de)职位(wèi)空(kōng)缺与(yǔ)待业(yè)人数之(zhī)比连续(xù)三月下(xià)降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史经验(yàn)，当(dāng)前(qián)职(zhí)位(wèi)空(kōng)缺和求职(zhí)人(rén)之(zhī)比(bǐ)的回落速(sù)度(dù)接近(jìn)1973年的高通胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年(nián)4季度(dù)，美(měi)国就业市场才能更接近供需平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业数据(jù)将进一步削(xuē)弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动能或(huò)弱于非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据所指示的水平，后续需要关(guān)注季节因子扰动(dòng)下降(jiàng)后就业数据的(de)走势(shì)。非(fēi)农就业超预期叠加(jiā)工资增(zēng)速回升，预计(jì)联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的立场。若(ruò)就业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性(xìng)将加大。5月(yuè)以来，第一共(gòng)和银行(xíng)被接(jiē)管、西太平洋合众银(yín)行等区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第(dì)14大(dà)银行(xíng)倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时点提前，前景存在较大不确定性（参(cān)见(jiàn)《美国债务(wù)上限提前触发(fā)会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不(bù)断发酵(jiào)的(de)银行危机以及债务(wù)上限风波(bō)，金(jīn)融市(shì)场动荡可(kě)能性(xìng)加(jiā)大(dà)，不排除金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆(cuì)弱(ruò)性倒逼联储下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美国(guó)中小银行再(zài)现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非(fēi)农强于预期，但或许和季节性有关》

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