公募基金交易结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托(tuō)管人(rén)结算模式(shì)和券商(shāng)结(jié)算模式之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在(zài)基金行业悄然流(liú)行。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月初成立的博(bó)道盛兴(xīng)一(yī)年持有期混(hùn)合是(shì)首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金(jīn)，该(gāi)基金由博道(dào)基(jī)金、广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)三(sān)方合作推出(chū)。目前正(zhèng)在发行(xíng)的易方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸引了行业各(gè)方(fāng)目(mù)光，据业(yè)内人士透露，除了广发证(zhèng)券有落地的(de)基金产品(pǐn)之外，其他券(quàn)商、基金公司也在(zài)关注(zhù)研究(jiū)这一新(xīn)的模(mó)式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位(wèi)业内人士看来，目前基(jī)金(jīn)结(jié)算(suàn)模式迎来新时代(dài)。券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算三(sān)类模式各(gè)有优(yōu)劣(liè)，基金管(guǎn)理(lǐ)人可(kě)以根(gēn)据(jù)不同情(qíng)况，选择(zé)不同的结算模式，最(zuì)大限度(dù)的调动各(gè)方资(zī)源，为持有人(rén)提(tí)供(gōng)更(gèng)好的(de)服务。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”逐渐落(luò)地

　　在公募基(jī)金25年的历史长(zhǎng)河(hé)中，托管人结算模式(shì)是最(zuì)早出(chū)现也是(shì)最为成熟的(de)基金结算(suàn)模式。到了2017年，券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式启动(dòng)试点，成为基(jī)金公司撬动(dòng)券商资源(yuán)的(de)有力抓手，之后(hòu)由(yóu)试点转常规，发(fā)展迅速(sù)。

　　如(rú)今，新的交易(yì)结算模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据(jù)中国(guó)基金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的(de)基金。而目前(qián)正(zhèng)在发行的(de)易方达(dá)中证(zhèng)软(ruǎn)件服(fú)务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述两只基(jī)金(jīn)分别(bié)由(yóu)博道(dào)、易(yì)方达两家基(jī)金公司(sī)与广发证券、兴(xīng)业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是率先有落地基金产品的券商，据了解，其他券(quàn)商也在积极研究这一新(xīn)的业(yè)务。”一位(wèi)业内人士(shì)透露(lù)。

　　据博道(dào)基(jī)金(jīn)介绍(shào)，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募(mù)基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司进行交易申报，由托管(guǎn)银行进行(xíng)结算，在这(zhè)种模式下，资金存放在托管银(yín)行的托管(guǎn)账户，无须(xū)银(yín)证转账到(dào)证券公司。这也(yě)成(chéng)为类QFII模式的与一般(bān)券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托(tuō)管银行(xíng)，在券(quàn)商(shāng)开立的资金账户无需实际上的银证转账(zhàng)存(cún)入资(zī)金，每个交易日基金公司采(cǎi)用申报交易额度，使用(yòng)虚(xū)头寸资(zī)金的方(fāng)式进行场内(nèi)交易，券商(shāng)根据已申报的(de)交易额度每日滚动计算产品资金账户虚(xū)头(tóu)寸资金余(yú)额，以(yǐ)实(shí)现对产品场内交易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式下基(jī)金(jīn)场内(nèi)交易通(tōng)过经纪(jì)券商完成，仍(réng)然保留了原先券商交易结算模(mó)式的(de)交易前端(duān)控(kòng)制、验(yàn)资验券的优(yōu)点，同时资金(jīn)结(jié)算由托管行完成，解决了部分托管行比(bǐ)较关注的托(tuō)管资(zī)金归属保管问题，一(yī)定程(chéng)度上调动了托管行的积极(jí)性。

　　在博(bó)时基金券(quàn)商业务部副总经理王(wáng)鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结算模式的选择，更好(hǎo)地满足各(gè)方差异化的(de)需求(qiú)，也(yě)印证了券商财富管理转型已经进入更加成熟和高速(sù)发(fā)展阶段 ，多(duō)样的(de)结算模式备选可以有助于降(jiàng)低(dī)运营风险 、提(tí)升效率，促进(jìn)公(gōng)募基金、券商渠道、基金(jīn)投资(zī)人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保证(zhèng)较好运营效率带来的优(yōu)质(zhì)交易(yì)体验的同时，兼(jiān)顾(gù)券(quàn)商与基金公司的商业(yè)利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方(fāng)投顾业务，产(chǎn)品工具化配置(zhì)”的(de)趋势逐渐形成，该模式将进一步促进(jìn)，金融(róng)机构为(wèi)广大投资人(rén)提供更多的交易工(gōng)具选择。”他进一(yī)步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行客户交易(yì)结算资金(jīn)的三方(fāng)存(cún)管框架，谈及(jí)这类模式的创(chuàng)新点，平安基(jī)金总结为三大方(fāng)面(miàn)：“一是(shì)虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需(xū)三方存管(guǎn)；二是交易交收分(fēn)离：证券公司(sī)对产品场内(nèi)交易进行(xíng)前端验(yàn)资(zī)验券；三是日终资金对账：实现证(zhèng)券公(gōng)司与托管人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前端验资验(yàn)券功能(néng)

　　兼顾与券商渠(qú)道(dào)的商业模(mó)式创新(xīn)

　　作为一种新(xīn)的交(jiāo)易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往(wǎng)的结算模(mó)式，公募基金采用类QFII结(jié)算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是(shì)投(tóu)资(zī)者关注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的(de)角度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集(jí)和日常(cháng)申购(gòu)赎回都(dōu)通过券(quàn)商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模(mó)式，其(qí)投资端业务也是通过券商(shāng)完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公(gōng)司对产品场内交易进行前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)，可(kě)有效防控异常交易(yì)和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人(rén)而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统(tǒng)托管银(yín)行结算模式(shì)，有两(liǎng)方面好处(chù)：一是，加(jiā)强了交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功(gōng)能，优化(huà)交(jiāo)易(yì)监(jiān)控和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了(le)与券商渠(qú)道(dào)商业模式的(de)创新，类似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了商(shāng)业(yè)利益，有利于券商代买市占率(lǜ)的提升。博(bó)时基(jī)金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)谈了自(zì)己的看法(fǎ)。

　　他进一(yī)步(bù)分(fēn)析称(chēng)，“相较券商结算(suàn)模(mó)式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两(liǎng)方(fāng)面好处：一(yī)是，无需银证转账即可调整场内外资金分布(bù)，效率有(yǒu)所(suǒ)提升；二(èr)是，简化了开户(hù)环节，免(miǎn)去了三方(fāng)存管(guǎn)登记确(què)认。”

　　此外，还有基(jī)金人(rén)士认为，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式，可以(yǐ)兼顾(gù)资金使用(yòng)效率与风险控制(zhì)两(liǎng)方(fāng)面(miàn)的需求，相？过(guò)往(wǎng)的(de)结算(suàn)模式体现出了(le)？定优(yōu)势。相比券商结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下无需银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布，效率有所提(tí)升，同时也简化了(le)开户环节(jié)，免去(qù)了三？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模(mó)式下加强了交易前(qián)端验资验券(quàn)功能，可优(yōu)化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式的主要(yào)优(yōu)势归结(jié)为(wèi)以下几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式(shì)下，产(chǎn)品资金不是集(jí)中于(yú)原来的证券公司(sī)资金账户，仍然存放(fàng)在托管行账(zhàng)户，实现的方式是(shì)需要将托管行(xíng)和券商打通。通过“虚(xū)头寸(cùn)”将托管行和券商(shāng)打通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解(jiě)决(jué)了普通券结模式下资金分散管理，资金划拨时间受银证转账(zhàng)时间范围限制(zhì)的痛(tòng)点(diǎn)。日(rì)常投(tóu)资运作过程，减(jiǎn)少(shǎo)银证转账资金划拨工(gōng)作，例如，定期(qī)费用支付、新股新债缴款与银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商(shāng)结算模式，一定量(liàng)减少了证(zhèng)券资金(jīn)账户开(kāi)户(hù)与银证关联挂钩(gōu)环节工(gōng)作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方职责(zé)所在，以及完善业务风险管(guǎn)理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公司前端验资验(yàn)券可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易和超(chāo)买(mǎi)风险，托管人负责交收；日终(zhōng)资金对账实(shí)现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接对账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)的几点不足(zú)之处：一(yī)方面，类似托管人结算(suàn)模式，该模式与托管人结算模式(shì)一致，对投资组合而言需(xū)按月计算缴纳(nà)最低结算备付金与保证机制(zhì)；另一方面，虚(xū)头寸机制(zhì)下，管(guǎn)理人、托管(guǎn)人与券商三方需每(měi)日(rì)确立(lì)场(chǎng)内/外资金分配比例。取(qǔ)决于投资组合交(jiāo)易特征(zhēng)，将(jiāng)增加日常(cháng)投资(zī)运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段(duàn)或吸引头(tóu)部基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从(cóng)业内观(guān)察看(kàn)，不少基(jī)金公司对类QFII结算模式的(de)关(guān)注度较高，也在(zài)筹(chóu)备或(huò)启动(dòng)相应(yīng)的合作(zuò)。不(bù)过，参与(yǔ)这(zhè)类业务还涉(shè)及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限(xiàn)制(zhì)仍有待解决等问题，初期或更多(duō)是(shì)头部基金(jīn)公(gōng)司(sī)参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一(yī)业务(wù)进行了探讨，业(yè)务操作上的障碍(ài)并不(bù)大。”一家基金(jīn)公司人士表示，这类业务具备一定吸引(yǐn)力，相比(bǐ)较托管行结算(suàn)模(mó)式(shì)和券商结(jié)算模式，这(zhè)一模式可以(yǐ)二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效同时激发银行、券(quàn)商双(shuāng)方的销售力度，同时(shí)在此类模式刚(gāng)刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在明(míng)显的(de)先发优势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初(chū)期，该模式特点鲜明。但(dàn)是(shì)，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复(fù)杂型公募(mù)产(chǎn)品的(de)限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算模式(shì)仍不具备条件。展望未来，预计相关(guān)金(jīn)融机构对(duì)该模式会保持高度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有(yǒu)信心(xīn)，认(rèn)为这是一个基金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共赢的模式(shì)，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结(jié)算模式(shì)较传(chuán)统券结模(mó)式、托管人结算模式均(jūn)有(yǒu)比较优势(shì)；对托管人而言，产品(pǐn)资金(jīn)全额留(liú)存在托管(guǎn)账户，无需银证转账(zhàng)；对证券公司提高服务机(jī)构客(kè)户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌(pái)影(yǐng)响力。

　　不过(guò)，基金公司(sī)开(kāi)启类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，也涉及(jí)不少(shǎo)系统改造，尤其(qí)是托管行和(hé)券商。博道(dào)基金(jīn)就表示(shì)，对基金公(gōng)司来(lá二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效i)说(shuō)，总体(tǐ)保留沿(yán)用券商结算模(mó)式(shì)下的场内交易(yì)前端验资(zī)验券相关流程(chéng)和(hé)业务系(xì)统，个别如(rú)清算模块涉及(jí)一些(xiē)小改动(dòng)。但券(quàn)商和托管行的系统(tǒng)改动较大，如(rú)在系统直连、账(zhàng)户(hù)管(guǎn)理(lǐ)、场内清算、场外(wài)清算等(děng)多个环节(jié)需要进行(xíng)升(shēng)级改造。

　　目前已经实现的模式(shì)来(lái)看，主要是广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行(xíng)、基金公司(sī)三方参与。而(ér)记(jì)者从业内(nèi)了解到，也有(yǒu)一些银(yín)行、券商(shāng)对(duì)此也抱有积极态度，愿意布局此类(lèi)业务(wù)。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算(suàn)模式(shì)发生了重要变(biàn)化，从单(dān)一模式(shì)走(zǒu)向券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式三类模式的时(shí)代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采(cǎi)取的就是(shì)银(yín)行(xíng)托(tuō)管(guǎn)人结算模式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前(qián)公募基金结算的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金管理人(rén)租用券商的交(jiāo)易席位直连报盘交易所(suǒ)，托管(guǎn)人作为特殊结算(suàn)参(cān)与(yǔ)人与中国结算(suàn)进行资金和(hé)证(zhèng)券的(de)清算交收。

　　券商(shāng)结算模式在(zài)2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试点转常(cháng)规，至今已(yǐ)历时5年有(yǒu)余。随着运作机(jī)制渐稳、结(jié)算(suàn)效率(lǜ)改善及券商财富管理业务(wù)高速(sù)发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有(yǒu)144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月(yuè)24日，券结(jié)基金数量与(yǔ)规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基金结算模式(shì)也正式进入了新时(shí)代。

　　博道基金相关人士(shì)就表(biǎo)示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式(shì)各(gè)有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以(yǐ)根(gēn)据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各(gè)方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着(zhe)券结(jié)模式(shì)的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴(bàn)随着权益(yì)市场行情修复(fù)及券商(shāng)财(cái)富管理业(yè)务(wù)高二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效速发展(zhǎn)，在主动权益基(jī)金(jīn)、ETF在内(nèi)的指(zhǐ)数型(xíng)基(jī)金等产品类型上，券结(jié)模式将有较(jiào)大发展空间。”上述(shù)平(píng)安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展(zhǎn)。据一(yī)位(wèi)业内人士表(biǎo)示，现(xiàn)阶段券商(shāng)结算模式在中小基(jī)金公(gōng)司中更加普(pǔ)遍。中小基金相对来说(shuō)获(huò)得银行(xíng)渠道的营销支持(chí)难度较(jiào)大，券(quàn)结模式能有效(xiào)推动券商和基金(jīn)公司的合作关系，有助于中(zhōng)小(xiǎo)基金新(xīn)产(chǎn)品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人(rén)士也表示，券结模式保有量会更稳(wěn)定(dìng)一些，对(duì)于托管(guǎn)行有一个制衡的作用。以前是小公(gōng)司为(wèi)主，现在(zài)也有一些大公(gōng)司(sī)陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，券商结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量”时(shí)代：发(fā)展的边(biān)际制约因素，也从(cóng)“投入成本较大、技术系统(tǒng)探(tàn)索较困难”转变为“产品(pǐn)策略与市场环境及(jí)需求的匹(pǐ)配度(dù)、业绩(jì)表(biǎo)现与客户体验的(de)舒适(shì)度、销售服务(wù)与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商结算模式，将基金公司、基(jī)金产(chǎn)品与券商渠道的(de)中长期利益深度(dù)绑定(dìng)；在(zài)此(cǐ)模式下，竞(jìng)争(zhēng)格局(jú)会发(fā)生分化，回(huí)归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续(xù)提(tí)供“好产品、好服务”的基金(jīn)公司和证券(quàn)公司会受益(yì)于(yú)这一发展变化。

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