文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿(yì)元(yuán)，这(zhè)是居民存(cún)款在连(lián)续(xù)13个月同比多增后，首次(cì)回(huí)落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部门(mén)积攒(zǎn)了一(yī)大笔超(chāo)额储蓄(xù)。今(jīn)年这笔超额储(chǔ)蓄(xù)能否顺(shùn)利释放对(duì)判断经济和(hé)资本市场走势(shì)至关重要(y好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来ào)。这(zhè)里我(wǒ)们(men)尝试回答(dá)两个(gè)问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是(shì)不是超额(é)储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋(qū)势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居民存款的主要(yào)有这(zhè)么(me)几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相关(guān)收支(zhī)。

　　收(shōu)入增长、消费减(jiǎn)少、金融资(zī)产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加(jiā)、认购金融资产、购(gòu)房(fáng)增加、提前还(hái)贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多(duō)增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资、少购(gòu)房(fáng)的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收入增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购房等下滑幅度更(gèng)大(dà)，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿(yì)则(zé)是(shì)收入(rù)修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民人均可支配(pèi)收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提前(qián)还款(kuǎn)对存(cún)款的(de)拖累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和(hé)购(gòu)房行为修复(fù)，其对存款的(de)支撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多(duō)增1575亿元(yuán)。但因为支(zhī)撑因(yīn)素的(de)规(guī)模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于(yú)理财(cái)市场的变化(huà)。4月居(jū)民存款下滑可(kě)能的原因一是居(jū)民存款理财(cái)化；二是提前(qián)还贷规模(mó)增加。因为居民收入(rù)和消费(fèi)数据(jù)不足，暂时(shí)无法判断消费和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来存款(kuǎn)回落的核心原(yuán)因，4月理财存(cún)量规模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以(yǐ)来的下行趋(qū)势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配理财等资(zī)产是理(lǐ)财风(fēng)险降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于(yú)债券市场(chǎng)走强，今年(nián)理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期下滑(huá)的存(cún)款利率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居(jū)民的吸(xī)引力则不(bù)断增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上(shàng)看，随着(zhe)破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增配理财(cái)产品，存款理(lǐ)财化趋势(shì)有望延续。

　　提(tí)前还贷规模(mó)扩大(dà)是存款(kuǎn)下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提(tí)前还贷力度(dù)一是因为首套房(fáng)利率还在下降，居民提前好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低(dī)首套房利(lì)率，贝壳研究(jiū)院数据显示百(bǎi)城首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规(guī)模(mó)走(zǒu)高。

　　总的(de)来说(shuō)，随着理财市(shì)场(chǎng)好转，此(cǐ)前因居(jū)民(mín)少消费(fèi)、少投资、少买房等积(jī)攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部分回流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还贷(dài)在(zài)后续几(jǐ)个月里或继(jì)续(xù)成为(wèi)超额存(cún)款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见明显改(gǎi)善或部分表明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且并非(fēi)主要来自消费，后续超额(é)储(chǔ)蓄对消费(fèi)的(de)支撑(chēng)力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前(qián)期积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地(dì)产销(xiāo)售目前(qián)已经有走弱迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会(huì)成为超储的主要(yào)流向。但是因为按揭利(lì)率存在明(míng)显利差，居民提前还贷行为或将延(yán)续(xù)。从这(zhè)个角度来看，主要因为少买房(fáng)、少投资而积(jī)攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存(cún)款(kuǎn)利率下滑(huá)的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使(shǐ)用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债务(wù)人提前(qián)偿付的金额在资(zī)产池(chí)未偿(cháng)本金(jīn)余(yú)额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超(chāo)额储蓄释(shì)放(fàng)弱于预期(qī)，理财(cái)市(shì)场波动加(jiā)大

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