来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一季度经(jīng)济(jì)温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美(měi)国(guó)银行稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷(dài)的(de)收紧。第三，重申通(tōng)胀压力(lì)，“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高，委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四(sì)，修改(gǎi)货(huò)币政策表(biǎo)述，重申“委员(yuán)会评(píng)估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计(jì)一(yī)些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？关(guān)于经济(jì)，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间(jiān)来体现；预计(jì)美国经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温(wēn)和衰(shuāi)退。关于加息，本次加(jiā)息依然是共(gòng)识；认为原则上不(bù)需要利率(lǜ)提(tí)高那么(me)高，正(zhèng)在(zài)评估(gū)是(shì)否达到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达到(dào)（或已经(jīng)接(jiē)近达(dá)到(dào)）。关于(yú)降(jiàng)息，强调劳动力(lì)市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不(bù)合(hé)适。关于(yú)银(yín)行和债务上限，强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望大型银行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上(shàng)有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性(xìng)。强调(diào)应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来(lái)的高(gāo)点。此外，上(shàng)调准备金余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继(jì)续减持(chí)美国国债、机构债务和机构(gòu)抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券(quàn)，上限为950亿(yì)美元(yuán)（600亿美(měi)元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的关键仍在(zài)于通胀(zhàng)压(yā)力(lì)较(jiào)大(dà)。例如(rú)，3月(yuè)美国核(hé)心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本轮加息是(shì)80年代以来(lái)最(zuì)快(kuài)的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于(yú)经(jīng)济方(fāng)面，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)。不(bù)过表述修(xiū)改为“1季度经济活动以适度(dù)的速度增长，最(zuì)近几个(gè)月(yuè)就业增长强(qiáng)劲，失(shī)业率(lǜ)保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面(miàn)，重申通胀压(yā)力。“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会(huì)仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员(yuán)会将(jiāng)评(píng)估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外(wài)的(de)政(zhèng)策紧缩在(zài)多大程度上适合于随着时(shí)间(jiān)的(de)推移将通货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会将考虑(lǜ)货(huò)币政策的累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经(jīng)济(jì)和金融发展”。重点是删除了(le)“委(wěi)员(yuán)会(huì)预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的，以实现一种货(huò)币(bì)政策立(lì)场(chǎng)”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美(měi)国(guó)银行(xíng)体系(xì)稳(wěn)健(jiàn)且富有弹(dàn)性”；明确银行(xíng)风(fēng)险导致了(le)家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上(shàng)一(yī)次(cì)表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确(què)定性，“家(jiā)庭和(hé)企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这(zhè)些(xiē)影响(xiǎng)的程度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影(yǐng)响(xiǎng)还需要(yào)时间来体现（尤(yóu)其(qí)是住房和投(tóu)资领域）。不过明(míng)确指出，如果美(měi)国出现经济衰退(tuì)，希望是温和的(de)；强调，美国可(kě)能会(huì)出现轻微(wēi)的经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于加息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出本次(cì)加息依然是共(gòng)识，所有人全票通过，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不(bù)是本次(cì)会议(yì)。

　　对于(yú)未来利率终(zhōng)点的问踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮题，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到(dào)了限制性(xìng)水平(píng)（或已经接近达到），也就意(yì)味着也许可以(yǐ)暂停加(jiā)息了。后(hòu)续政(zhèng)策变化的关键(jiàn)仍(réng)是(shì)审视数(shù)据，尤(yóu)其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当(dāng)前并不(bù)合适。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业(yè)率(lǜ)仍(réng)在(zài)低位，薪资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍(réng)高(gāo)，高于2％的(de)通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不(bù)合适。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关(guān)于债务上(shàng)限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高债务上限(xiàn)，如果没(méi)有达成(chéng)债(zhài)务(wù)协(xié)议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也(yě)强调，如果(guǒ)国会不尽早采取(qǔ)行(xíng)动提高债务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日(rì)出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布(bù)采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生债(zhài)务违(wéi)约。美国国会预(yù)算(suàn)办公室5月1日发布的最新报告(gào)显示(shì)，美国(guó)在6月(yuè)初(chū)耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国(guó)银行(xíng)风险演(yǎn)变成系统性风险的概率或有限，但中小银行破(pò)产或依然会出现(xiàn)。目前市场(chǎng)依然预期美联(lián)储6-7月(yuè)维持利率水平(píng)不变(biàn)，9月开(kāi)始降息（概(gài)率达(dá)70％），年内至少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为，美国(guó)经(jīng)济(jì)虽在下滑(huá)，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美国通胀压力(lì)仍(réng)大，年内降息(xī)概(gài)率或较低(dī)。

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