事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩(suō)，内部结构分化、与终端需求(qiú)相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在经济复(fù)苏早(zǎo)期多表现(xiàn)相对(duì)低迷、实属常态。传统周期(qī)下(xià)，经济的周期性波动(dòng)，主要(yào)由需求(qiú)端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周(zhōu)期性波动。经(jīng)验(yàn)显示(shì)，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走(zǒu)势大体(tǐ)类似，一般滞后(hòu)经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于(yú)供给端(duān)影响和外需拖累部分商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自于(yú)食品和(hé)非(fēi)食品(pǐn)中的商品、不完全(quán)由(yóu)需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落(luò)成为拖累食品(pǐn)同比自年初(chū)的6.2％回(huí)落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的大宗商品价(jià)格回落，带动(dòng)交(jiāo)通工具用燃料等分(fēn)项环(huán)比(bǐ)延续低(dī)于季节性，部分耐(nài)用品(pǐn)价格回落也有拖(tuō)累、与(yǔ)相关原材料成本(běn)压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在价格上已(yǐ)有(yǒu)连续体现(xiàn)。终端需(xū)求回暖在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他(tā)商品服务(wù)同比自年(nián)初(chū)以(yǐ)来明显回(huí)升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖(nuǎn)带动(dòng)部(bù)分中(zhōng)上(shàng)游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如(rú)，文(wén)教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续(xù)或逐(zhú)步回升。线下消费活动(dòng)持(chí)续改善等或(huò)带(dài)动内生(shēng)动能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠(dié)加(jiā)基数贡献(xiàn)、及部分商品(pǐn)价(jià)格回落拖累(lèi)逐步放缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落(luò)、主(zhǔ)因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱(yú)等服务项涨价延续(xù)。食(shí)品环(huán)比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市(shì)，价格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通(tōng)通信项(xiàng)环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和1％。

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　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类(lèi)环(huán)比中，生(shēng)产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生(shēng)活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣(yī)着(zhe)、一(yī)般日(rì)用(yòng)品环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业来(lái)看，原油(yóu)等上游原材料链条相(xiāng)关价格回落(luò)，与(yǔ)线(xiàn)下(xià)消费相关的(de)中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行(xíng)业(yè)环比价格回落、上游原(yuán)材(cái)料链条尤其明显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油加工、燃气(qì)供应环比(bǐ)延续(xù)回(huí)落、降幅均在1.9个(gè)百分(fēn)点以上，汽(qì)车制造(zào)、通信(xìn)制造等部分中下游制造(zào)业价格(gé)有(yǒu)所回落(luò)，但文(wén)教(jiào)娱制品(pǐn)等靠近终(zhōng)端制造业价格(gé)有(yǒu)所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研(yán)究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

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