2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储(chǔ)持续(xù)加(jiā)息，但(dàn)是美股指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香港市(shì)场方(fāng)面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面，来自香港投(tóu)资基金公会(huì)的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国(guó)股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国(guó)）股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股票(piào)基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏(fú)， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五大机构代(dài)表接受(shòu)本报(bào)采访解析他们对于市场动态的(de)看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余(yú)时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理常务董事、亚太(tài)区(qū)首(shǒu)席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理亚(yà)太区投资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若(ruò)后续房地产等持(chí)续发力，中国经济持(chí)续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人民币等其(qí)它非美货币(bì)可(kě)能会获(huò)得(dé)支撑。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银行要(yào)么主动收(shōu)紧(jǐn)信贷条件，要么(me)因为(wèi)存(cún)款外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的(de)贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相(xiāng)对(duì)稳定(dìng)，但是(shì)到了下半(bàn)年美(měi)国(guó)经济衰(shuāi)退的风(fēng)险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速(sù)增长(zhǎng)。日本方面内需跟(gēn)服(fú)务业获诸多因(yīn)素(sù)支持(chí)。亚(yà)洲地区(qū)中(zhōng)国，日(rì)本过去几年受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根(gēn)资产管(guǎn)理看来，日本的经济(jì)表(biǎo)现不会(huì)太差，对中(zhōng)国持更(gèng)加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在(zài)全球起着(zhe)引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需(xū)要企业投(tóu)资、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高(gāo)的期望，尤其(qí)是(shì)在(zài)第一(yī)季(jì)度超出预期(qī)的(de)情况(kuàng)下(xià)，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的(de)道(dào)路(lù)上(shàng)。如果下半年(nián)财政和地(dì)产方面(miàn)有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的(de)压力主要(yào)来自外需(xū)减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市(shì)场流动(dòng)性和(hé)信贷宽松程度没有实质性压(yā)力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一(yī)选择，但是高利率环(huán)境对经济的(de)压(yā)制作用会降低欧美经济的预期。日本目(mù)前处于一(yī)个极(jí)端宽(kuān)松货币(bì)政策拐点(diǎn)，但(dàn)是目(mù)前新任日(rì)本央(yāng)行行长表现(xiàn)出会维(wéi)持货币政策(cè)不变的策略。北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯p>

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增长则将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期(qī)则是从去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预(yù)计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和地产等(děng)多(duō)重(zhòng)约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并不需要太强(qiáng)的政策(cè)刺(cì)激，从(cóng)趋势(shì)上看无论经济增长还是(shì)企业盈利(lì)的修(xiū)复，目前都处在一个中周(zhōu)期(qī)修复趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨论修复是(shì)否结束、以及修(xiū)复力度最(zuì)大的阶段已(yǐ)经过去(qù)等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回(huí)落及冬季天(tiān)气(qì)较预期(qī)温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况(kuàng)。日本：政策(cè)方面，日银(yín)新总裁植田和男维(wéi)持宽(kuān)松的政策立(lì)场，短期(qī)调整货币(bì)政策区间可能(néng)性不(bù)高(gāo)，但2023年内仍有可(kě)能对曲线(xiàn)控制政策进行(xíng)调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美国(guó)银行业的风(fēng)波(bō)提升了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市(shì)场有潜在(zài)降温的可能。随着劳(láo)工参与(yǔ)率的(de)提高(gāo)，以及新增就业(yè)的(de)下降，未来失业率有抬升的可能，这(zhè)将(jiāng)会是导致美国(guó)经济名义(yì)上进入衰退，最主要的(de)推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济(jì)表现好于预期。欧(ōu)元区(qū)未来12个月(yuè)出(chū)现(xiàn)衰退的机会(huì)为(wèi)60％。该(gāi)地区面临的通(tōng)胀(zhàng)问题比美国更为持久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧(ōu)洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是(shì)全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏(hóng)观(guān)数(shù)据进一步好转，增(zēng)强了投资(zī)者对于国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一(yī)次加(jiā)息(xī)了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储的(de)政策目标。但是3月份(fèn)开始(shǐ)，银行出现问(wèn)题，这都(dōu)是高利率环境带(dài)来冷却经济的副(fù)作用。在整(zhěng)体通胀数(shù)据逐步(bù)往下走的环境之下(xià)，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美(měi)联储今年(nián)加(jiā)息(xī)或许(xǔ)已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联储可能(néng)要(yào)到了明(míng)年上半年才(cái)会认真(zhēn)的去(qù)考虑降息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见顶回落(luò)，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过(guò)去的(de)半年(nián)12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个(gè)温和(hé)的经济(jì)衰(shuāi)退。可(kě)见，他(tā)对于降低通胀的决心(xīn)还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最(zuì)近的(de)银行业问题，市场对美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)的预期发生了(le)较(jiào)大波动。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的(de)加息会是最后一(yī)次，然后在第四季度开(kāi)始(shǐ)逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资(zī)本市场来说，这是个好消(xiāo)息(xī)，因(yīn)为高利率(lǜ)环境导致美元(yuán)流(liú)动性下降和(hé)投资成(chéng)本急剧上升，这(zhè)已经在全(quán)球(qiú)资本(běn)市场(chǎng)上(shàng)反映出来了。不论是(shì)美(měi)国的银行(xíng)业还是高收益债券领域，都出(chū)现了流动性和短期成(chéng)本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期(qī)从(cóng)今年三季度开(kāi)始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会(huì)有一次减息。但是美联(lián)储现在(zài)论调还是比较的鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联(lián)储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官(guān)员都(dōu)认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距(jù)。当然，我们(men)要动态地看问(wèn)题，应根(gēn)据未来几个月美国(guó)经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入了观察(chá)期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风(fēng)险之(zhī)间(jiān)争取平衡(héng)。后续如(rú)果美国(guó)金(jīn)融(róng)体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累积并形成进一(yī)步的(de)风险事件(jiàn)，可能(néng)会推动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久期的(de)利(lì)率(lǜ)债、高评级信用债(zhài)会在大类资产中取得相对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半年(nián)降(jiàng)息(xī)50个(gè)基点。虽然美联(lián)储结束加息(xī)周期及(jí)随后的宽松政策(cè)可能(néng)利好股市(shì)，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情(qíng)况下，只有经济状况(kuàng)触(chù)底(dǐ)才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率(lǜ)的表现在美(měi)联储加(jiā)息接近尾(wěi)声时通常更容(róng)易(yì)预测。一直以来，10年(nián)期政(zhèng)府(fǔ)北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯债收(shōu)益(yì)率的高位(wèi)几乎总是在最后一次(cì)加息前后(hòu)出现，然后在接(jiē)下来的12个月平均下跌(diē)70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的(de)投资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关的企业(yè)已(yǐ)经录(lù)得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利(lì)好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的(de)问题(tí)。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的在推(tuī)动数字化的(de)进程，我们认为中国(guó)有非常大的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推(tuī)理(lǐ)环(huán)节都(dōu)需要(yào)消耗(hào)大(dà)量(liàng)的算(suàn)力，涉及到的硬件领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的服务(wù)器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉(shè)及两类产品，一类是公(gōng)有云上(shàng)部署的大模型，包括模(mó)型的(de)API接口调用、模型的分(fēn)布式计(jì)算部署、数据库等中(zhōng)间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来(lái)收费；另(lìng)一类是部署到私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的(de)终(zhōng)端(duān)场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部(bù)署(shǔ)成本来收费；应用场(chǎng)景落地较(jiào)为多元，在搜(sōu)索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都(dōu)有非常多可以探索落地(dì)的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐(qí)放(fàng)的格局，投资机会主要来(lái)源于下游(yóu)潜(qián)在的目(mù)标用户群(qún)体规模(mó)较大(dà)、用户的付费(fèi)意愿强或者(zhě)用户的使用时(shí)长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆(fù)很多行业。与此同时(shí)，我们看(kàn)到，中国高度重视数字经济，尤其是大(dà)数(shù)据、硬科技和软科(kē)技的发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国(guó)务院重组(zǔ)科技部，三大运营商(shāng)都加大了(le)在数(shù)据(jù)方(fāng)面(miàn)的投入，中(zhōng)国的云企业(yè)也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的(de)发展。该板块目前(qián)估(gū)值处于(yú)历(lì)史(shǐ)低位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半(bàn)导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多(duō)半导体企业的韩国市场则(zé)将是(shì)亚洲(zhōu)上升空间(jiān)最大的(de)市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将(jiāng)有不俗(sú)表现，因为很(hěn)多中国的科技企业在后疫情时代，会(huì)更关注利润(rùn)和现金流，从而(ér)产生一(yī)些可(kě)以跑赢大(dà)盘(pán)的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特(tè)别(bié)是机器学习(xí)与深(shēn)度学(xué)习(xí)模型）的发展将带来以下方(fāng)面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要大量的算(suàn)力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大(dà)的数(shù)据集和(hé)计算资源进行(xíng)训(xùn)练，这将推(tuī)动公共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型(xíng)需要海量数(shù)据进行训练，数据采集、清洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型将被广泛应(yīng)用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件与服务，如(rú)机(jī)器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能专家(jiā)及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技术研发的知(zhī)情权以(yǐ)及行(xíng)业(yè)自律是有其必(bì)要性的(de)。一方(fāng)面(miàn)，知名人(rén)士的呼吁显示出行业内(nèi)对人(rén)工智能安全(quán)与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于提(tí)高公众对此(cǐ)的(de)认识，同时(shí)促(cù)进相关法规与(yǔ)标准的出台(tái)。暂停(tíng)开发更(gèng)强大的模型有助于行业理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下一(yī)代模型(xíng)的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大(dà)，需要(yào)一定(dìng)时间(jiān)观察其对(duì)社会(huì)产(chǎn)生的影响。但(dàn)另一方(fāng)面，依(yī)靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停(tíng)可能难以(yǐ)有(yǒu)效(xiào)执行(xíng)。人(rén)工智能(néng)行(xíng)业(yè)内竞争激烈(liè)，暂停进一(yī)步研究(jiū)难以形成广泛共(gòng)识，领先机构会继续推(tuī)进研(yán)究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模(mó)型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁(xū)社(shè)会思(sī)考在(zài)使(shǐ)用过程中产生的法律规(guī)制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到(dào)用户隐私和企业机密(mì)，因(yīn)此现在(zài)越来越多的企业客户(hù)开(kāi)始(shǐ)转向规划(huà)私有部(bù)署大模型。另(lìng)一(yī)方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生(shēng)成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提(tí)供者应该(gāi)承担信息安全主体责任，做好个人(rén)信(xìn)息(xī)保护、未成年人(rén)保(bǎo)护、内容安(ān)全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的(de)监管会(huì)日(rì)益完善。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球(qiú)市场资产类别方面，固定(dìng)收益或(huò)者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增(zēng)长速(sù)度持(chí)续放(fàng)缓(huǎn)，衰退(tuì)风险(xiǎn)增(zēng)强，那(nà)么目前美国(guó)股票的估值相对于企业盈利的预期(qī)是相对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济开始放(fàng)缓，即便美联储(chǔ)不(bù)降息 ，那么(me)10年(nián)期30年期的美(měi)国国(guó)债，它的利率还是要往下(xià)走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表这(zhè)些债券的(de)价格往上升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股票的(de)部(bù)分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛意义上的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目(mù)前，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经验(yàn)告诉(sù)我们，如果中国(guó)的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比(bǐ)较青睐欧(ōu)美的(de)政府债券，再加上一些投资(zī)等级的企业债。不看好高收(shōu)益(yì)债的原因在(zài)于：当经济表现(xiàn)越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的(de)信用(yòng)差(chà)会拉宽(kuān)，相应债券(quàn)价格承压。货币(bì)方面：看(kàn)跌美(měi)元。同时，若(ruò)美(měi)元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都(dōu)会得(dé)到支持。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟(gēn)工业金属(shǔ)持相(xiāng)对中性态度(dù)，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策(cè)略现(xiàn)在时(shí)间节点看(kàn)，大类资产相对配置上，我们(men)认为股票优于(yú)债(zhài)券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力会(huì)减(jiǎn)小。商品受全(quán)球总需(xū)求下降和中国复(fù)苏(sū)缓(huǎn)慢(màn)的(de)影响，下(xià)半(bàn)年反转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股票(piào)市(shì)场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可(kě)能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是(shì)香港市场，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其(qí)他因素影响的估(gū)值因素带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港(gǎng)股(gǔ)表现(xiàn)有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配(pèi)置(zhì)角度看，我们(men)认为美(měi)国的盈利增长及(jí)通(tōng)胀前(qián)景仍存(cún)在较大的(de)不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票(piào)表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如(rú)果经济(jì)出现严重(zhòng)衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票(piào)。如果通(tōng)胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和(hé)去年一样的(de)股债双(shuāng)杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我们不(bù)看(kàn)好美股(gǔ)和成长股。我们(men)的股票投资策略是分(fēn)散配置(zhì)。我们(men)看好新(xīn)兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们(men)认为今年债券的表现(xiàn)会优于(yú)股(gǔ)票的表现(xiàn)，特别是政府债(zhài)券(quàn)和(hé)投资级(jí)别的债券，能够提供不错的收益率，而且即(jí)使在经济(jì)下行的时候也(yě)非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策略(lüè)：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的上(shàng)升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前(qián)会达(dá)到2200美元(yuán)/盎(àng)司(sī)。

　　我们(men)认为油价(jià)会(huì)进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由(yóu)于美(měi)联储停止(zhǐ)加息，美元的(de)利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为(wèi)美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金(jīn)表现较(jiào)好(hǎo)，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率带来的分母端制(zhì)约改(gǎi)善，利好利率债(zhài)及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分(fēn)母(mǔ)端改善主导(dǎo)，可能(néng)有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体(tǐ)回(huí)落石(shí)油等大宗商(shāng)品(pǐn)由于需(xū)求下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于(yú)较低位置，宏观环境有利(lì)于(yú)权益(yì)市场，风格上建议(yì)高配制(zhì)造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标(biāo)配消费(fèi)和医药；创业(yè)板指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料(liào)、建(jiàn)筑(zhù)材料(liào)等行(xíng)业机会相对(duì)较多(duō)。

　　港股市场结构上(shàng)看(kàn)好：盈利(lì)能力稳(wěn)定、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子(zi)端下行的定(dìng)价不足。后(hòu)续若(ruò)进入利率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可能从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美(měi)元(yuán)也可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强于一篮子货币。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票(piào)方面，我们继续(xù)看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御(yù)性行(xíng)业立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目(mù)前中国(guó)市场股(gǔ)票估(gū)值仍(réng)然低廉，政策制定(dìng)者继(jì)续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下(xià)调就是明证。我们对美(měi)元(yuán)进(jìn)一步(bù)走弱的预期(qī)应该(gāi)会支持除日(rì)本以外的亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我们(men)增(zēng)加了对高质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发达(dá)市场投资级(jí)政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券，较(jiào)不(bù)青睐高收益债(zhài)券。这与美国的(de)衰退周期(qī)所体(tǐ)现出的特征一致，在美国(guó)，政(zhèng)府债(zhài)券通常受(shòu)益于债(zhài)券收益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益率(lǜ)相对于(yú)美国政府债券的溢价因信贷(dài)质量(liàng)恶化的预期(qī)而扩(kuò)大(dà)。

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