事(shì)件(jiàn)：21世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知存款自(zì)律上限(xiàn吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西)将于5月15日(rì)执(zhí)行，其中(zhōng)国有(yǒu)银行执行基准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什么？通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通(tōng)知存款是指不约定存(cún)期，在支取时(shí)提前通知银(yín)行的存(cún)款业务，分为提(tí)前一(yī)天和提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)当前利率(lǜ)处于什么水平？为何需要规(guī)定上(shàng)限？根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行1天和7天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为(wèi)1.25％。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商(shāng)行与农商行通(tōng)知(zhī)、协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规(guī)上限。7 天通知存款的最高利率(lǜ吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西)达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对(duì)刚性(xìng)的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利(lì)率(lǜ)有何影(yǐng)响？是(shì)否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城(chéng)商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调(diào)，但(dàn)对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)应(yīng)属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二(èr)，通知存款和(hé)协定(dìng)存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款归属于(yú) M2 下的(de)其他存款科目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模(mó)和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可(kě)能(néng)有部(bù)分个人(rén)或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高(gāo)的理财以及其他(tā)资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着(zhe)存款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？本次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观审慎的(de)管理要(yào)求，疏(shū)通(tōng)货币(bì)政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经(jīng)下调存款利率，年初(chū)至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手(shǒu)转(zhuǎn)向(xiàng)其他(tā)存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚(shàng)不构成新一轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于目前(qián)存款利(lì)率(lǜ)市场化调(diào)整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债(zhài)收益(yì)率高于上一轮(lún)下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下(xià)调(diào)的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济(jì)表现：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹(dàn)。房地产(chǎn)市(shì)场：地产销售有所恢复，因城施(shī)策继续加码。政府性基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开工(gōng)率继(jì)续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币政策与汇率：资短端(duān)金利率下行、美元下行，人民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国有银行（特(tè)指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什么(me)？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更(gèng)多(duō)是(shì)为吸引存款。

　　通(tōng)知存(cún)款是指不约定存(cún)期，在支取时提前(qián)通(tōng)知银行(xíng)的存款业务(wù)，分为提前(qián)一天和(hé)提前(qián)七天的(de)两种类型。在存入款(kuǎn)项时不(bù)约定存期，支取时需提前通知银(yín)行，约定支(zhī)取存款的日期和金(jīn)额方能(néng)支(zhī)取，按存款人提前通(tōng)知的期限长短划分为一天通知(zhī)存款和七天(tiān)通知存款两个品种，一天(tiān)通知存款必须提前一天(tiān)通知约定支取存(cún)款，七(qī)天通知存(cún)款必须(xū)提前七天(tiān)通(tōng)知(zhī)约定支取存款。通知存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协(xié)定(dìng)部分给予协(xié)定存款利率。协定存款(kuǎn)是指(zhǐ)银(yín)行与客户(hù)签(qiān)订协议，约定结算账户的(de)每日留存(cún)金额，结算(suàn)账户每日余额低于(yú)最低留存(cún)额（含）的部分按(àn)活期(qī)存款利率计息，超过部(bù)分按中国(guó)人民银行规定的协(xié)定存款利(lì)率计息的存(cún)款。协(xié)定存(cún)款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何(hé)需要规定上(shàng)限？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新的利率上(shàng)限，则7天通知存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通(tōng)知、协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率偏高，样(yàng)本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限(xiàn)。我们(men)梳理(lǐ)了(le)国有银行、股份制(zhì)银(yín)行(xíng)、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序(xù)）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银(yín)行与股份(fèn)行挂牌利(lì)率未超过央(yāng)行新规上(shàng)限，超过(guò)上限的银(yín)行主要集中(zhōng)在城商行和(hé)农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过(guò)上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行最(zuì)高(gāo)的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对(duì)刚性的问题。我们在梳(shū)理(lǐ)过程(chéng)中发现，部分银行(xíng)个人(rén)通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分城商(shāng)行(xíng)和农商行通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利率或将有所(suǒ)下调。目前(qián)超过利率新(xīn)规上限的主要为城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部(bù)分城商(shāng)行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并不属于单(dān)位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期(qī)存款之(zhī)和(hé)，其不在 M1 的(de)包含范围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规(guī)模和增速(sù)。考虑到此次利(lì)率上限的(de)设定，可能(néng)有部分(fēn)个(gè)人或企(qǐ)业将通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的(de)理财以(yǐ)及其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推(tuī)动，资管资金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来源于个(gè)人存款的规(guī)模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资(zī)金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门(mén)。但(dàn)随着4月居民(mín)存款同比首(shǒu)次由增转(zhuǎn)降，居民(mín)资(zī)产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市(shì)场(chǎng)预(yù)期下行。再考虑到此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利(lì)率上限的约(yuē)束(shù)，或(huò)进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和(hé)协(xié)定存款利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解(jiě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行(xíng)净息(xī)差下探，其(qí)中国有银(yín)行平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收(shōu)入(rù)；二是转增资本(běn)金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货(huò)币(bì)政策的传导渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要保证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体经(jīng)济融(róng)资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月主要(yào)银行已经下调(diào)存款利率，年(nián)初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银(yín)行(xíng)普通存(cún)款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存(cún)款利(lì)率和协(xié)定存款利率明(míng)显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业银行(xíng)整体(tǐ)负债(zhài)端成本的下降，也成为本次约束通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率的(de)触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下(xià)调的开始？目前十年(nián)期国债收益率(lǜ)高于上一轮下(xià)调时低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建立了(le)存(cún)款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国(guó)债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国性银行下(xià)调存(cún)款利(lì)率，如一年(nián)期定期(qī)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售(shòu)较上(shàng)周有所(suǒ)改善，今年(nián)以来(lái)累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用(yòng)车(chē)市场零售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国整车(chē)货(huò)运量有所反弹，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般(bān)债，下(xià)周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品(pǐn)房周均成交面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积金贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开工率(lǜ)连周(zhōu)下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善(shàn)。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物(wù)吞吐量(liàng)较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货(huò)车通行量与(yǔ)铁路货(huò)运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周(zhōu)均价(jià)小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策(cè)与汇率：逆回(huí)购(gòu)地(dì)量(liàng)延(yán)续，资金利(lì)率小(xiǎo)幅下(xià)行。截至 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日(rì)历：关(guān)注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申(shēn)万(wàn)宏(hóng)源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利(lì)率下调(diào)新(xīn)一(yī)轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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