5月13日(rì)，年内首只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利(lì)ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿(yì)份发(fā)行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公(gōng)告(gào)体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市(shì)场关注度非常高(gāo)，5月(yuè)15日(rì)首批3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发(fā)行，更(gèng)成为这一波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早在去年底及今年(nián)一季度，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式(shì)等问题成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报(bào)采访多位(wèi)投研人士，解析“中特(tè)估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报发行

跑单是什么意思啊 没发货扣跑单费合理吗　　行(xíng)情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出(chū)现启动“比例配售(shòu)”情况，今年(nián)场内多(duō)只“中字头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金发行(xíng)，市场对此(cǐ)充(chōng)满期(qī)待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获(huò)批发(fā)行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何(hé)龙表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行(xíng)在(zài)情绪上是构(gòu)成催(cuī)化因素的(de)，近期银行(xíng)股大涨的一个催(cuī)化因素(sù)就是积极(jí)推(tuī)介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主(zhǔ)题基金(jīn)的(de)申(shēn)报发行，我(wǒ)认为确实会(huì)成为引(yǐn)爆行情的(de)催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基金指数(shù)与量化投(tóu)资部基(jī)金经理杨振建就表示，近期密集(jí)申(shēn)报的(de)国央(yāng)企主题基金(jīn)主要涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这(zhè)样的布局可(kě)以更好支(zhī)持央国(guó)企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情(qíng)进一步(bù)上涨的催化剂(jì)。去(qù)年以来公募基金(jīn)发行整体平淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题(tí)基金申报和发行，行情火热(rè)下将为市(shì)场带来增量(liàng)资金，有(yǒu)望推(tuī)动(dòng)进(jìn)一(yī)步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基(jī)金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅(shuài)认为，公募基金积极布(bù)局央国(guó)企(qǐ)主题基金，一方面(miàn)是因为新一轮深化国企改革的大幕(mù)将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央(yāng)国企上(shàng)市公司的投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金将为投(tóu)资(zī)者提供更(gèng)丰富的工具(jù)以参与到央国企投资。另一方面(miàn)是落实公募基金行业高(gāo)质量发展的(de)要求，引导更多资金参与央国企改革，更(gèng)好发挥公募基(jī)金服务资本(běn)市场改(gǎi)革、服务实体(tǐ)经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为(wèi)央企相关(guān)标(biāo)的和板块带来增量资(zī)金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市场结构(gòu)性(xìng)行情明显，中特(tè)估和人工智能成为两大明显的(de)主线，而新能源(yuán)等前期(qī)热(rè)门(mén)赛道(dào)股冷却(què)，在此背景下(xià)，一(yī)些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直(zhí)言，自己(jǐ)目前重(zhòng)点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主要是央(yāng)企(qǐ)或地(dì)方(fāng)国资所在的(de)行业，民(mín)营企业(yè)占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面在今年会有重大的向上(shàng)变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益(yì)于煤(méi)炭价格的(de)下跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商，会(huì)受益于今(jīn)年(nián)市场成交量的放大，盈利(lì)大幅增长等。同(tóng)时，随着国(guó)有企业改革的推进，大概率这些(xiē)企业会进入一(yī)个提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常(cháng)基本面(miàn)的，和(hé)他(tā)过去1至2年研究投资(zī)思路也(yě)非(fēi)常吻合(hé)，为在下半(bàn)年(nián)抓住这(zhè)波中特估的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估的(de)投资(zī)机会，判断中(zhōng)特(tè)估的机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融(róng)通红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路(lù)”的主题普(pǔ)涨性(xìng)机(jī)会为主，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率(lǜ)极高的品种，将会(huì)迎来普涨(zhǎng)性的(de)机会。第(dì)二阶段是未来(lái)两年，在主题性机(jī)会消散以后，基于(yú)顶层设计(jì)对国央(yāng)经营管理(lǐ)价(jià)值导(dǎo)向变化，我们判断经(jīng)营成果随之改变是一个慢变量，会在未来(lái)两年体现在每一(yī)个央国(guó)企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营层面(miàn)可能发(fā)生显(xiǎn)著正向(xiàng)变化的个股提前进(jìn)行布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一跑单是什么意思啊 没发货扣跑单费合理吗(yī)季报已经显(xiǎn)露出不少基金(jīn)在行动。国(guó)金(jīn)证券(quàn)研(yán)究所数据显示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年(nián)年报前十大重仓股股票池(chí)中，“中特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露(lù)的(de)持仓中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年末(mò)股票总市值(zhí)比(bǐ)例(lì)，一(yī)季度超过30％的偏股(gǔ)主动(dòng)型基金主(zhǔ)动加仓了(le)“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但在(zài)一(yī)季度(dù)买入(rù)。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也显示(shì)，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企的(de)持股市值比重达(dá)到2019年(nián)以来(lái)的新高(gāo)，港(gǎng)股央(yāng)国企持股(gǔ)总市(shì)值占港(gǎng)股持股总市值的比重(zhòng)由2022年(nián)四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门(mén)的(de)股(gǔ)票库

　　可(kě)以说(shuō)中国特(tè)色估(gū)值(zhí)体(tǐ)系(xì)，正深刻影响(xiǎng)基金(jīn)公司的投研，落实到日(rì)常的投(tóu)研流程和实践之中，不少基金公(gōng)司在(zài)加(jiā)大投研力量(liàng)，更有(yǒu)专门构建国央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融(róng)通(tōng)红利(lì)机会基金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙就介绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶层设计改变研究员过去对(duì)国央企的固定思维，需要(yào)实地考察国央企，并(bìng)且需要(yào)利用当前(qián)国央(yāng)企(qǐ)愿意交(jiāo)流(liú)的契机，多花(huā)精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，融通基(jī)金在行动上，要求研究员(yuán)将自己所(suǒ)覆盖行(xíng)业(yè)的所有国央企构(gòu)建专门(mén)的股票库(kù)，并进行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企(qǐ)经营思(sī)路和财(cái)务导向(xiàng)的变化，结(jié)合(hé)行(xíng)业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认(rèn)识”上的重视。他表(biǎo)示(shì)，通过深入(rù)学(xué)习，对(duì)“中(zhōng)特估”有了更深刻(kè)的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行业(yè)产业结构(gòu)、主体持续(xù)发展能力等方面(miàn)所体现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构建的具有时代特征和中国特色、符合国家战略(lüè)导向的估(gū)值体系，而不是简单套用国外(wài)的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提(tí)法(fǎ)，但是这个概念所涉及(jí)到的行(xíng)业和(hé)公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关(guān)注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑等多(duō)个领(lǐng)域(yù)，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局(jú)的变(biàn)化(huà)，也在增加相关(guān)行(xíng)业的(de)研(yán)究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)表示，积(jī)极(jí)践行中(zhōng)国(guó)特色的估值(zhí)体系是(shì)资(zī)本(běn)市场(chǎng)使命，投资者需(xū)要(yào)学习领会并针对原有的估值体系进行改造，以适(shì)应现实(shí)的需要。明确该(gāi)体系(xì)的(de)框(kuāng)架(jià)是(shì)第(dì)一位的工(gōng)作，合理设置指标(biāo)也非常重要，投资者的认可和实施是最(zuì)终该体(tǐ)系能否(fǒu)具备长期(qī)价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化(huà)认可是基本的常识(shí)，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济(jì)的支(zhī)柱，国企央企发(fā)展要符合国家战略发(fā)展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承担(dān)社会公共责任(rèn)等。而这些都(dōu)应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对(duì)于国央企的估值方式要充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与国家(jiā)战略(lüè)价值，目前(qián)已经形成了初步的(de)企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展的(de)价值？首要任务就(jiù)构建中国特色的价值(zhí)评价体系，改变(biàn)从以(yǐ)私人股东权益(yì)出发(fā)，现金流(liú)折现(xiàn)为主要方法的单(dān)一价(jià)值(zhí)估值体系，转向社会整体价值观(guān)念、纳(nà)入(rù)中国特色的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充(chōng)分体现(xiàn)企业的社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值。”博时基金指数与量化(huà)投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振建表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委指导国内团(tuán)队对于(yú)中国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结合国际通用规则，目前已经形(xíng)成了(le)初步的企业社(shè)会价(jià)值评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估(gū)”应该是注重(zhòng)企业价值的(de)可(kě)持续估值，要重视股东、员工和社(shè)会责任等(děng)要(yào)素(sù)对企业稳健成(chéng)长的(de)重大(dà)意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈利、科(kē)技创新对(duì)提升企业(yè)内在价(jià)值的积极作用，这样有利于提(tí)高(gāo)估值(zhí)定价模型(xíng)的科(kē)学性和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实(shí)务工(gōng)作(zuò)中，都有(yǒu)成熟的量化指(zhǐ)标可以使用(yòng)，包括净资(zī)产收益率、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研(yán)发经费投入(rù)强度等等。”王帅(shuài)也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选基(jī)金经理李(lǐ)欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法(fǎ)和指标上(shàng)，他认为(wèi)其包括产业链上下游的衡(héng)量(liàng)、全要素(sù)成本(běn)等(děng)，以及在纵向和横(héng)向上的研究(jiū)，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持续发展(zhǎn)等各种因(yīn)素与企业价值的关系。这些因素在对估值结论和(hé)判断的(de)影(yǐng)响上(shàng)，也使(shǐ)得(dé)中国(guó)特(tè)色的估(gū)值体系与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维(wéi)的变化，还有(yǒu)估值结论和估(gū)值(zhí)判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场和(hé)经济特点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估(gū)值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创(chuàng)金合信基金首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春直言，这需(xū)要(yào)在实践中进行探索，目前尚(shàng)没有(yǒu)公认的指标可以使(shǐ)用。跑单是什么意思啊 没发货扣跑单费合理吗

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