事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有(yǒu)银行执(zhí)行(xíng)基(jī)准利(lì)率加(jiā)10BP；其(qí)它(tā)金融(róng)机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和(hé)协定(dìng)存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收益率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推(tuī)出的目的(de)更多(duō)是(shì)为(wèi)吸(xī)引存款。通知(zhī)存(cún)款是指不约(yuē)定存(cún)期，在支取时提(tí)前通知银行的(de)存(cún)款业务(wù)，分为(wèi)提前一(yī)天和提(tí)前七天(tiān)的(de)两(liǎng)种类型(xíng)。协(xié)定存(cún)款是对协定额(é)度(dù)以内(nèi)的部分给予活期利率，对超(chāo)过(guò)协定部(bù)分给予(yǔ)协定存(cún)款利率。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款当前利率处于什么水平？为何(hé)需(xū)要规定上(shàng)限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四(sì)大行1天(tiān)和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限为1.25％。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行最高的通(tōng)知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实际利率(lǜ)有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一(yī)，通知存款和协定存(cún)款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规(guī)模和增(zēng)速(sù)。考虑(lǜ)到(dào)此次利(lì)率上限的设定，可能(néng)有部分个人(rén)或企业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高的理财以及其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到(dào)4月居(jū)民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利(lì)率上限的(de)约束，或进一(yī)步加(jiā)速居民将资金从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有(yǒu)银(yín)行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润(rùn)是准(zhǔn)公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是(shì)利润分(fēn)配给财政的(de)非税(shuì)收(shōu)入；二是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导渠(qú)道；三(sān)是增加拨备(bèi)以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行(xíng)的合(hé)理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济(jì)融(róng)资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他存(cún)款的利率(lǜ)水平。但目前(qián)尚不构成新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的(de)开始，源于目前(qián)存款利率市场化(huà)调(diào)整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国(guó)债(zhài)收益率高于(yú)上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下(xià)调的充分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据(jù)经济表现：汽车(chē)销售、地产销(xiāo)售(shòu)改(gǎi)善(shàn)。乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹(dàn)。房(fáng)地产市场：地(dì)产销售(shòu)有所恢复，因城施策继(jì)续加码。政府性基金(jīn)与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与(yǔ)制造业投(tóu)资(zī)：开工率(lǜ)继续(xù)改善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格(gé)下降(jiàng)，油(yóu)价上(shàng)升。货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金利(lì)率下行(xíng)、美元(yuán)下行，人(rén)民(mín)币升值。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增(zēng)长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢(màn)于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限(xiàn)：国有(yǒu)银行(xíng)（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执(zhí)行基准利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出(chū)的目的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业(yè)务，分为(wèi)提前(qián)一天(tiān)和提(tí)前七天的(de)两(liǎng)种类型。在(zài)存(cún)入款(kuǎn)项(xiàng)时不约定(dìng)存(cún)期，支取时需提前通知(zhī)银行，约定支取存(cún)款的(de)日期(qī)和金额方能支取(qǔ)，按存款(kuǎn)人提(tí)前通知的期限长(zhǎng)短划分为一天通知存款和(hé)七天(tiān)通知(zhī)存款两个品(pǐn)种，一天(tiān)通知存(cún)款必须提(tí)前一(yī)天通知(zhī)约(yuē)定支(zhī)取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提(tí)前七天通(tōng)知约(yuē)定支取存款。通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)面(miàn)向个(gè)人(rén)和企业办理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内的部(bù)分(fēn)给(gěi)予活期利率，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予协定存款利率。协定存款是指银行与客户签订(dìng)协议，约定结算账(zhàng)户的每日留存金额(é)，结算账(zhàng)户每日余(yú)额(é)低于最低留存额(é)（含(hán)）的部分按活期存(cún)款利率计息，超过(guò)部分按中国人民银行(xíng)规(guī)定的协定(dìng)存(cún)款利率计息的存款(kuǎn)。协定存(cún)款面(miàn)向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何(hé)需(xū)要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定新的利率上(shàng)限，则(zé)7天通知存(cún)款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农(nóng)商行(xíng)通知、协定存款利率偏(piān)高，样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的(de)银行超(chāo)过(guò)新规上限(xiàn)。我们梳理了(le)国有银行、股(gǔ)份(fèn)制银行、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中(zhōng)国有银(yín)行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过(guò)央行新(xīn)规上限，超过上限的(de)银行主要集中在城商行和农(nóng)商(shāng)行中，占(zhàn)比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中有 3 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个人(rén)通知存款的最(zuì)高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天(tiān)的(de)通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际(jì)存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率或(huò)将(jiāng)有所下调。目前超(chāo)过利率(lǜ)新规上限的主要为城商行(xíng)和农商(shāng)行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的(de)执行会导致部分城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的(de)增(zēng)速产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属(shǔ)于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)与普通(tōng)存款并列，并(bìng)不属于(yú)单位(wèi)存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款若(ruò)流出(chū)，可(kě)能(néng)会(huì)拖累M2增速。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通(tōng)知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会(huì)影响 M2 规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此次(cì)利(lì)率(lǜ)上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企业将通知存(cún)款和协定存款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他(tā)资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入下(xià)行通道。M2 近一(yī)年(nián)的上行由个人存款推动，资管(guǎn)资金回表也(yě)主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的(de) 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户(hù)部(bù)门。但随(suí)着4月居民存款同比(bǐ)首次(cì)由增(zēng)转(zhuǎn)降，居(jū)民资(zī)产配置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次(cì)通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进(jìn)一步(bù)加速居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束通知存款和(hé)协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税(shuì)收入；二是(shì)转增资本(běn)金以(yǐ)满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的(de)利(lì)率水平。而部分(fēn)中小(xiǎo)银行(xíng)未高息揽(lǎn)储，其(qí)通知存款利率和协定存款利率(lǜ)明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业银行整体负债(zhài)端成(chéng)本的下降，也(yě)成为本次(cì)约束(shù)通知存款和协定存款利(lì)率的触(chù)发因素。

　　是否是新一(yī)轮存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调的开始？目前十年(nián)期国债收益(yì)率高于上一轮下调时低(dī)点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因(yīn)而(ér)目前尚不(bù)具备充分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建立(lì)了(le)存款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机制，以(yǐ) 10 年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全(quán)国性(xìng)银行(xíng)下调(diào)存款利率，如一年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产(chǎn)销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以来(lái)累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费(fèi)：全国整车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截止 适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台5 月 11 日，全国(guó)整车货(huò)运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增0亿一般(bān)债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场(chǎng)：地产销(xiāo)售回(huí)暖，五一过后因城施策(cè)继续加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交(jiāo)面积两年平均增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一线、二线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余个(gè)城市进行了公积金贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金与基建：当周新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产(chǎn)：受五一假期(qī)及需求(qiú)走弱影响，开工率(lǜ)连(lián)周下滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎(tāi)开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车(chē)通行量与铁路货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续(xù)下行(xíng)，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价(jià)小幅(fú)回升，国(guó)内(nèi)钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇(huì)率：逆回购地量延续，资(zī)金利率小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观日历(lì)：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申万(wàn)宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观(guān)周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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