金(jīn)融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发(fā)布3月份物(wù)价数据(jù)后(hòu)，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利(lì)中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提(tí)供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势(shì)

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们(men)产能充裕，供给(gěi)端(duān)恢复略快于需求端(duān)，通(tōng)胀暂时起不来(lái)，有利(lì)于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以(yǐ)欧美(měi)发达国家举例，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带来(lái)高通胀后果(guǒ)不得不进(jìn)行(xíng)加息，而矫枉过正的(de)加息(xī)过程又(yòu)带来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀(zhàng)水平较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不必担(dān)心中(zhōng)国(guó)会陷入长期的需(xū)求(qiú)低(dī)迷(mí)。

　　关(guān)于就业(yè)，邢兴致缺缺的意思是什么意思，兴致缺缺是一个成语吗自强也(yě)指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会(huì)率先好转，需(xū)要经(jīng)济环境有(yǒu)明(míng)显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单(dān)有比较(jiào)强的转机，才(cái)会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业(yè)率先复(fù)苏，就业(yè)为(wèi)什(shén)么也没有特别明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)？邢(xíng)自(zì)强(qiáng)指出，现在还(hái)处于经济修复阶(jiē)段，疫(yì)情前正常年份服(fú)务业能创造800万个(gè)就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来(lái)少创造了约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是一(yī)种隐形的失业(yè)，现在服(fú)务(wù)业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平(píng)，要(yào)恢复到原来的轨迹上需(xū)要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自强分析(xī)，就(jiù)业(yè)相对(duì)低迷是(shì)有原因的，跟感受到(dào)的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增(zēng)速上才能够逐(zhú)步消(xiāo)化之前积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能要(yào)逐季恢复，大概(gài)在(zài)今年(nián)底回(huí)到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统(tǒng)计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出(chū)厂(chǎng)价格指数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双(shuāng)双回(huí)落，一季度(dù)新增贷款却创(chuàng)纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先(xiān)于经济数据(jù)，反映出供需恢(huī)复(fù)不(bù)匹配现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计(jì)数据有(yǒu)关(guān)情(qíng)况新闻(wén)发布会。央(yāng)行货币政(zhèng)策司司(sī)长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称，我(wǒ)国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示，对“通(tōng)缩”提法要(yào)合理看(kàn)待，通缩一(yī)般具有物价水平持(chí)续负增(zēng)长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国(guó)物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社(shè)融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好(hǎo)转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因(yīn)为经(jīng)济基本(běn)面和(hé)高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力(lì)支持(chí)下，国内生产持(chí)续(xù)加快(kuài)恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供给(gěi)充足。另(lìng)一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其(qí)是大宗消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进一步(bù)指出，去年(nián)3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基(jī)数扰(rǎo)动。货币信贷较(jiào)快增(zēng)长与物价(jià)回落并存(cún)，本质(zhì)上受(shòu)时(shí)滞(zhì)影响。稳健货币政策注(zhù)重(zhòng)从供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳(wěn)增长力度(dù)持续加(jiā)大，供给端见效较快(kuài)。但实体经济(jì)生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动(dòng)也使企业(yè)和居民(mín)信(xìn)心(xīn)偏弱，需(xū)求端(duān)存有(yǒu)时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金融数(shù)据领先于经济(jì)数据，实际上(shàng)反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数(shù)据(jù)发布会上，国家统计(jì)发(fā)言人付凌(líng)晖就近(jìn)期市(shì)场热议的中国经(jīng)济是否会陷入通缩进行(xíng)了回(huí)应(yīng)。他表示(shì)，总的来(lái)看，当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出(chū)现通缩(suō)。从下阶段来(lái)看，物价会稳(w兴致缺缺的意思是什么意思，兴致缺缺是一个成语吗ěn)步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价(jià)格(gé)表现(xiàn)来看(kàn)，由于去年基数较高，国际(jì)大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格涨幅(fú)较高(gāo)，再加上国内受(shòu)疫情影响供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致去年(nián)二季度(dù)CPI涨幅都比较高(gāo)，这样(yàng)影(yǐng)响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着(zhe)下半年(nián)影响(xiǎng)因素逐步消除，价格(gé)会回到一(yī)个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言(yán)，当前(qián)数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不(bù)成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看(kàn)到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货(huò)币(bì)供应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估(gū)了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不(bù)可(kě)贸易品”，地(dì)价和(hé)房价(jià)“再通胀”是(shì)更广义的通(tōng)胀走(zǒu)势最重要(yào)的风向(xiàng)标之一。华泰(tài)宏观认为(wèi)，不论是从居(jū)民(mín)收入、居(jū)民消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是居民资产负(fù)债(zhài)表的(de)边(biān)际变化而言(yán)，居(jū)民消(xiāo)费能力和购房意愿在防(fáng)疫政策优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势(shì)并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性(xìng)、外生(shēng)性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反映疫后(hòu)复苏结构性(xìng)特(tè)点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到，当前的物价下行不是通缩，而(ér)是(shì)与基(jī)数效应(yīng)、前期非经(jīng)济政(zhèng)策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏(piān)好下降有(yǒu)关。当前中国(guó)经济(jì)仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反(fǎn)映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务业(yè)好于工(gōng)业、内需恢复好(hǎo)于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大(dà)幅度超过(guò)经济增长的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩”是个伪(wěi)命题。货(huò)币走(zǒu)高，价格(gé)走低，这不是通缩(suō)，是(shì)产能过剩和(hé)消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下(xià)货币扩(kuò)张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为(wèi)，造(zào)成当前“类通缩”复苏的(de)本质是货币与有效需(xū)求(qiú)或(huò)供给(gěi)的不匹配，背后(hòu)是居民(mín)与企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向三个(gè)原因。经济预期在经历一轮上修与下(xià)修后，当前(qián)宏(hóng)观预(yù)期波动(dòng)率再次抬(tái)升，国军宏观认(rèn)为会持续至(zhì)5月之(zhī)后，当宏(hóng)观(guān)预期波动率下降后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏环(huán)境延续，长端利率(lǜ)依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风(fēng)格会(huì)相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩(suō)环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素(sù)，物价水平的回落多与有效(xiào)需求不足相(xiāng)关，在传统周(zhōu)期行业景(jǐng)气低迷的环境(jìng)下，产业周期(qī)上行的成长行业(yè)优势凸显。

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