5月(yuè)13日(rì)，年内(nèi)首(shǒu)只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发(fā)布公(gōng)告称，其累计有效认购申请份(fèn)额总(zǒng)额超过20亿份发行(xíng)上限，将启(qǐ)动比(bǐ)例配售。这则小公(gōng)告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际(jì)上，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中(zhōng)特(tè)估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估(gū)值方式等问题成为市场关注焦点，中国(guó)基金报采访多位投研人(rén)士，解(jiě)析“中(zhōng)特估(gū)”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不(bù)仅华(huá)泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出(chū)现启(qǐ)动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多只国(guó)央企(qǐ)主题基金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领(lǐng)、央企现代(dài)能源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报的央国企基(jī)金在(zài)排队入市(shì)。

　　这些(xiē)或(huò)成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情(qíng)绪上(shàng)是构成催(cuī)化因素的，近期(qī)银行股大涨的一(yī)个催化因素就是积(jī)极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多(duō)主题基金(jīn)的申报发(fā)行，我认为(wèi)确实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特估(gū)有可(kě)能(néng)独领风骚。”万家基(jī)金(jīn)章恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博(bó)时(shí)基金指(zhǐ)数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金(jīn)经理杨振建就(jiù)表示，近期密(mì)集申报的国央(yāng)企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大(dà)主题(tí)，这样(yàng)的(de)布局可以更(gèng)好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为(wèi)行(xíng)情进一步上涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去年以来公(gōng)募(mù)基金发行整体平淡(dàn)，近期(qī)多只国央企(qǐ)主题基金申(shēn)报(bào)和发行(xíng)，行(xíng)情火热下将为(wèi)市场带来增(zēng)量资(zī)金(jīn)，有望(wàng)推动进(jìn)一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因(yīn)为新一轮深(shēn)化(huà)国(guó)企改革的(de)大幕(mù)将拉(lā)开，叠加“中特(tè)估”概(gài)念，央国(guó)企(qǐ)上市(shì)公司的投(tóu)资(zī)价杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强(jià)值凸(tū)显，该主(zhǔ)题(tí)的基金(jīn)将为投资(zī)者提供(gōng)更丰富的工杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强具以参与(yǔ)到央国企投资。另一方面是落实(shí)公(gōng)募基(jī)金行业(yè)高质量发展的要求，引导更(gèng)多资金参(cān)与(yǔ)央国企(qǐ)改革(gé)，更好发挥(huī)公募基金服务(wù)资本市场改革、服务实(shí)体经(jīng)济和国家战略的(de)作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行将为央企(qǐ)相关标的和(hé)板块带(dài)来增量资金，提(tí)升交易(yì)活跃度，有(yǒu)望成(chéng)为中(zhōng)特估行情的(de)催化剂(jì)。

　　存(cún)量市场(chǎng)中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估(gū)和人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新(xīn)能源等(děng)前期热(rè)门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言，自己目前重点关(guān)注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是央企(qǐ)或地(dì)方国资所在的(de)行业，民营企(qǐ)业(yè)占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基于行(xíng)业本身基本面在今年会有重大(dà)的向上变化的机会，比(bǐ)如火电(diàn)，会受益于煤(méi)炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场(chǎng)成(chéng)交量(liàng)的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随(suí)着国有企业(yè)改革的推进(jìn)，大概率(lǜ)这些企业会进入一个提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去(qù)5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研(yán)究投(tóu)资思路(lù)也非常(cháng)吻(wěn)合(hé)，为在下(xià)半年抓住这波(bō)中特估的投(tóu)资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开(kāi)始重视中特估的投资(zī)机会，判(pàn)断中(zhōng)特估的(de)机会未(wèi)来三年分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数(shù)字经(jīng)济和(hé)“一带(dài)一路”的主题(tí)普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将会(huì)迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在(zài)主题性机会(huì)消散(sàn)以(yǐ)后，基于(yú)顶层设计(jì)对国央经营管(guǎn)理价值导向变化，我们判(pàn)断经营(yíng)成(chéng)果随(suí)之改(gǎi)变是(shì)一个(gè)慢(màn)变(biàn)量，会在(zài)未来两(liǎng)年体现在每一个央国(guó)企(qǐ)的报表中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营(yíng)层面(miàn)可能发生显著(zhù)正向变化的个股提前进行(xíng)布局，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金(jīn)在行动(dòng)。国(guó)金证券研究(jiū)所数据显(xiǎn)示(shì)，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十(shí)大重仓股股票池(chí)中，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持(chí)有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有(yǒu)股票市值比例提高到4杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏(piān)股主动型基金的持(chí)仓中，占(zhàn)比明显提高(gāo)。上述数据显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大(dà)重仓股的(de)数(shù)据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计(jì)了各基(jī)金主动加仓(cāng)“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末股票(piào)总市(shì)值(zhí)比例(lì)，一季度超过30％的(de)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金主动加(jiā)仓了“中特(tè)估”概念股(gǔ)，198只基(jī)金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据(jù)统(tǒng)计也显示(shì)，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏股型公募(mù)基金对港股央国企的持股市值(zhí)比(bǐ)重达(dá)到(dào)2019年以来的(de)新高，港股央国企持股(gǔ)总市值占港股持(chí)股总市值的(de)比(bǐ)重(zhòng)由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构(gòu)建(jiàn)国(guó)央(yāng)企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值(zhí)体系，正深刻影响(xiǎng)基金(jīn)公司的投(tóu)研(yán)，落实(shí)到日常的(de)投研流程和实践之中，不少基金(jīn)公司在(zài)加大投研力量，更有专门构建(jiàn)国(guó)央企股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研(yán)究员(yuán)过(guò)去对国央企的固(gù)定思维，需(xū)要实地考察国央(yāng)企，并且需要(yào)利(lì)用当前(qián)国(guó)央企(qǐ)愿意交流的契(qì)机，多(duō)花精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国(guó)央企(qǐ)构建专门的股票库，并进(jìn)行(xíng)长期(qī)跟踪，包括考察其实地调研(yán)的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务(wù)总监王(wáng)帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习(xí)，对(duì)“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市场体制机制、行业产业(yè)结构、主(zhǔ)体持续发(fā)展能力(lì)等方面所(suǒ)体现的(de)鲜明中国(guó)元(yuán)素和(hé)发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基(jī)础上构建的具有时代特征和中国特(tè)色(sè)、符合国家(jiā)战略(lüè)导向的估值体系，而不是简单套用国外(wài)的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但是这(zhè)个概(gài)念所(suǒ)涉及到(dào)的行业和公司，一直在发生(shēng)的(de)变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家(jiā)基金(jīn)一直非常关(guān)注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个(gè)领域，因(yīn)此(cǐ)也(yě)是一(yī)定能够(gòu)抓住(zhù)中特(tè)估(gū)这(zhè)波(bō)行情(qíng)的机(jī)会(huì)的。同时，随着时局(jú)的变化，也在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)表示，积(jī)极践行(xíng)中国(guó)特色的估(gū)值体系是资本(běn)市场使命(mìng)，投资者需要学习(xí)领会并针(zhēn)对原有的估值体系进行改造，以适应(yīng)现实的(de)需要。明确(què)该体系(xì)的框架是第(dì)一(yī)位的工作，合理设置指标也非(fēi)常重要，投资者的认(rèn)可和(hé)实施是最终该体(tǐ)系能(néng)否具(jù)备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是(shì)很大的认知误区，市场化(huà)认可是基(jī)本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支(zhī)柱，国企央企(qǐ)发展(zhǎn)要(yào)符合(hé)国家战略发展发向，更需(xū)要承担社会公(gōng)共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于国央企(qǐ)的估(gū)值方式(shì)要充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定价(jià)国有企业承(chéng)担社会价值、符合国(guó)家战略(lüè)发展的价(jià)值？首要任务就(jiù)构建中国特色的价值评价体系，改变从以(yǐ)私人股东权益出(chū)发，现金流折现为主要方法(fǎ)的单一价值估值(zhí)体系，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中国特(tè)色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值。”博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建也直言，近(jìn)年(nián)来国资(zī)委指导国(guó)内团(tuán)队对于中国特色ESG披(pī)露与评价体系不(bù)断探(tàn)索，结合国(guó)际通用规则，目前已经形成了(le)初(chū)步(bù)的企业社会价值评价体系，其中(zhōng)包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披(pī)露(lù)指南(nán)》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金(jīn)经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值(zhí)的(de)可持续估(gū)值(zhí)，要重视(shì)股东、员工和社会责任(rèn)等要素对企业稳健成(chéng)长的(de)重(zhòng)大(dà)意义，重视稳定(dìng)的现(xiàn)金流(liú)、持(chí)续增(zēng)长的盈利(lì)、科技创(chuàng)新对提(tí)升(shēng)企业内在价值(zhí)的积极作用，这样有利于(yú)提(tí)高估值定价模(mó)型的科(kē)学性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略(lüè)构建等(děng)实务工作(zuò)中，都有成熟的(de)量化指标可(kě)以使用，包括净资产(chǎn)收(shōu)益率(lǜ)、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强(qiáng)度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选基金经理李欣更细致(zhì)分析在估(gū)值思维、估值结论、估值判断(duàn)上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是估值(zhí)的方(fāng)法和指标上，他(tā)认(rèn)为其(qí)包括产业链上下游的衡量、全(quán)要素成本等，以(yǐ)及(jí)在纵向和横(héng)向上(shàng)的(de)研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市(shì)场竞争(zhēng)力(lì)和可持(chí)续发展等(děng)各种因素与企业价值的关(guān)系。这些因素在对估值结论和判断的(de)影响上，也(yě)使(shǐ)得中国特色的估(gū)值体系与传(chuán)统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有估值(zhí)结(jié)论和(hé)估值(zhí)判断(duàn)的变化(huà)，都是为了更(gèng)好地适应中国的市场和经济特点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更(gèng)合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过(guò)，创金(jīn)合信基(jī)金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春直(zhí)言，这(zhè)需(xū)要在实(shí)践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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