来源(yuán)：梁(liáng)中华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方jì)划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加(jiā)息(xī)的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变化？第一(yī)，重申(shēn)经济依(yī)然稳健，表述修(xiū)改为“一季(jì)度经济(jì)温和增长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第(dì)四，修改(gǎi)货币政策表述，重(zhòng)申“委(wěi)员会(huì)评(píng)估货币政(zhèng)策(cè)的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些(xiē)额(é)外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认(rèn)为(wèi)经济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是(shì)温(wēn)和(hé)衰退。关(guān)于(yú)加息，本次加息依然是(shì)共(gòng)识；认为原则上不需要利(lì)率提(tí)高那么高(gāo)，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到（或已经(jīng)接近达到）。关(guān)于降息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适(shì)。关于银(yín)行和债务上(shàng)限(xiàn)，强调地区性(xìng)银(yín)行发(fā)挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银行进行(xíng)大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系(xì)统健康且具有弹性。强调应及(jí)时(shí)提(tí)高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以来的高(gāo)点(diǎn)。此外，上调(diào)准备金余(yú)额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美(měi)元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息(xī)的关(guān)键仍在(zài)于通(tōng)胀压(yā)力(lì)较大(dà)。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高(gāo)位(wèi)；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没(méi)有明显降温。本轮(lún)加息(xī)是80年代以(yǐ)来最快的(de)一(yī)次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结(jié)束

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于(yú)经济方面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修(xiū)改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度增长，最近几个月就(jiù)业(yè)增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低(dī)位(wèi)”。

　　安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131805555.png">

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面(miàn)，重申通(tōng)胀压力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会(huì)仍(réng)然高度关(guān)注通货(huò)膨(péng)胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面(miàn)，或将停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委员会将评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影响，“在(zài)确(què)定额外(wài)的(de)政策紧(jǐn)缩在多(duō)大程(chéng)度上适合于随着时(shí)间的推(tuī)移将通货膨(péng)胀率恢复到(dào)2％时，委员会(huì)将(jiāng)考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活(huó)动和通(tōng)货膨胀(zhàng)的滞后(hòu)，以及(jí)经济和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一些(xiē)额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实(shí)现一种货币政策立场”，表明美联储(chǔ)加息或(huò)将(jiāng)结束。

　　关于银行风(fēng)险，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行(xíng)体(tǐ)系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业(yè)和通(tōng)胀的影响存在(zài)不(bù)确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累(lèi)经(jīng)济(jì)活动、就业和(hé)通胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性(xìng)水平。美联储在3月议息会议(yì)时，就已经在(zài)讨论(lùn)停(tíng)止加息的(de)问题；不(bù)过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依(yī)然是(shì)共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制定者谈到停(tíng)止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性(xìng)水平(píng)，认(rèn)为(wèi)或已(yǐ)经达到了限制性(xìng)水平（或已经接近(jìn)达到(dào)），也就意味着也(yě)许可以(yǐ)暂停(tíng)加(jiā)息了。后(hòu)续政策变化的(de)关键仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前并不合(hé)适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美国劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资(zī)水平(píng)仍(réng)高，高于2％的(de)通胀水平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高(gāo)于(yú)目(mù)标水(shuǐ)平(píng)，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥(huī)非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银(yín)行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行系统健康(kāng)且(qiě)具(jù)有弹性(xìng)。银行危机(jī)的影响程(chéng)度目前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)，如果没有达成债务(wù)协议，经济(jì)后果“高度不确(què)定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早(zǎo)采取(qǔ)行动(dòng)提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美元的(de)法定举债上限(xiàn)，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措(cuò)施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)发生(shēng)债务违约(yuē)。美国国会(huì)预算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗(hào)尽资(zī)金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银(yín安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方)行风险演(yǎn)变成(chéng)系统性风险的概率或有限，但中小银(yín)行破(pò)产或依(yī)然会出现。目前市场依然(rán)预期美联(lián)储6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们(men)认(rèn)为，美国(guó)经(jīng)济虽在(zài)下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀(zhàng)压力(lì)仍大，年内降息概(gài)率或较(jiào)低(dī)。

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