事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)将于5月(yuè)15日执行，其中国有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和团费一年多少？党费一年多少呢，团员一年交多少党费(hé)协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存款。通(tōng)知存款是(shì)指不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前通知银(yín)行的(de)存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天(tiān)的两种类型。协(xié)定(dìng)存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为(wèi)何需(xū)要规定上限(xiàn)？根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利率(lǜ)分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)与农商行通(tōng)知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，我(wǒ)们梳(shū)理的(de)样本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通(tōng)知(zhī)存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的(de)问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是(shì)否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率或将有所下调(diào)，但(dàn)对M1和M2增速(sù)影响非对(duì)称。其(qí)一，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累(lèi) M2 增速(sù)。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科目，则其变动会(huì)影响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利(lì)率(lǜ)上限的设定，可能(néng)有部分(fēn)个人(rén)或企业将通(tōng)知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高(gāo)的(de)理财以及(jí)其(qí)他资(zī)管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑到(dào)4月居(jū)民存款已经开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预计将进入(rù)下(xià)行通道。再(zài)考虑到此次通知(zhī)存款和协(xié)定存款利(lì)率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？本(běn)次约束通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平(píng)均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财(cái)政的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传导渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初(chū)至今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他存款的利率水平。但(dàn)目(mù)前尚不构成新一轮存款利(lì)率下(xià)调的开始，源于目前存(cún)款利率市(shì)场(chǎng)化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前(qián) 10Y 国(guó)债收益率高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售(shòu)改善。乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整车货(huò)运(yùn)量有所反(fǎn)弹(dàn)。房(fáng)地产市场：地产销售(shòu)有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业(yè)生产(chǎn)与制(zhì)造业投资：开工率(lǜ)继续(xù)改善。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：资短端(duān)金利率(lǜ)下行(xíng)、美元下行(xíng)，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为(wèi)正文

　　周(zhōu)关注：存款(kuǎn)利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协(xié)定存(cún)款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大(dà)行(xíng)）执行基准利(lì)率加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协 定存(cún)款是(shì)什么？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收(shōu)益(yì)率好于活(huó)期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不(bù)约(yuē)定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提(tí)前(qián)通知银(yín)行的存款业(yè)务(wù)，分为提前一(yī)天和(hé)提(tí)前(qián)七天的(de)两种类型。在(zài)存入款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需提前(qián)通知(zhī)银(yín)行，约(yuē)定(dìng)支取存款(kuǎn)的日期和(hé)金(jīn)额方能(néng)支取(qǔ)，按存款人(rén)提前(qián)通知的期限长短划分(fēn)为一天(tiān)通知存款和七天通知(zhī)存款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一天通(tōng)知存款必须(xū)提前一天(tiān)通(tōng)知约定(dìng)支取(qǔ)存款(kuǎn)，七天通(tōng)知(zhī)存款必须提前七天通知约定(dìng)支取存款。通知(zhī)存(cún)款面向个人和(hé)企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以内的(de)部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定(dìng)存(cún)款利率。协定存款是指银行与客户签订协议，约定结算账户的每日留存金额，结(jié)算(suàn)账户每日余(yú)额低于最低留存额（含）的部分按(àn)活期存款利率(lǜ)计息，超过(guò)部分(fēn)按中国人民银行规定的协定存款利率计息的存(cún)款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要(yào)规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通知存款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农(nóng)商行通(tōng)知(zhī)、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上限。我们梳理了国有银(yín)行、股份(fèn)制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排(pái)序）以及(jí) 14 家农(nóng)商行的挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份(fèn)行挂(guà)牌利(lì)率未超过央行新规上限，超过上限的银行(xíng)主要集中在城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行(xíng)中有 4 家超过(guò)上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。我们在(zài)梳(shū)理过程中(zhōng)发现，部分银行个人(rén)通知存款的最高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际(jì)存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所(suǒ)下调。目前超(chāo)过利率新规上限的主要为城商行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行(xíng)会导(dǎo)致(zhì)部分城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商(shāng)行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普(pǔ)通存款(kuǎn)并列，并不(bù)属(shǔ)于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活期存款(kuǎn)之和，其不(bù)在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款若流(liú)出，可能会(huì)拖累(lèi)M2增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目(mù)，则其变(biàn)动会(huì)影响 M2 规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企(qǐ)业(yè)将(jiāng)通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)投(tóu)向(xiàng)收益(yì)率更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月(yuè)居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外(wài)，M2增速预计(jì)将进入(rù)下行通道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推动，资管资金回表也主(zhǔ)要来源于(yú)居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个百(bǎi)分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点(diǎn)来源(yuán)于(yú)个人存(cún)款的(de)规模扩张。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随着4月居民存(cún)款(kuǎn)同比首(shǒu)次由增(zēng)转降，居民资产配置或回(huí)流表外，对应(yīng)的(de)则是M2同比超(chāo)过市(shì)场预期下行。再考虑到此(cǐ)次通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一(yī)步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一(yī)是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增(zēng)资(zī)本团费一年多少？党费一年多少呢，团员一年交多少党费金以(yǐ)满足宏观(guān)审(shěn)慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道(dào)；三(sān)是(shì)增(zēng)加拨备以应对(duì)坏(huài)账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去(qù)年9月主要(yào)银行已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年初至今其(qí)他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率(lǜ)水平(píng)。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽(lǎn)储，其(qí)通知(zhī)存款(kuǎn)利率和协(xié)定存款利率明显偏高(gāo)，实(shí)际上(shàng)不利于商业银行整体负债端(duān)成(chéng)本(běn)的下降，也成为本次约束通知存款和协(xié)定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的(de)开始？目前(qián)十年期国债收益(yì)率高于上一轮下调时(shí)低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化(huà)调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调存款(kuǎn)利率，如一年期(qī)定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济(jì)表现(xiàn)：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车(chē)零(líng)售较上周(zhōu)有所改善，今年(nián)以来累计(jì)同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月12日(rì)，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五一过后因城施(shī)策(cè)继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两(liǎng)年平均增速(sù)回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一线、二线(xiàn)和三(sān)线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积(jī)金贷款(kuǎn)政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资与工业生(shēng)产(chǎn)：受(shòu)五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口(kǒu)货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路(lù)货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价(jià)格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格(gé)：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤(méi)价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇(huì)率：逆回购(gòu)地量延续(xù)，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观日历：关注(zhù)中国(guó) 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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