4月美国(guó)就业报告大(dà)超预期(qī)，新增就业(yè)、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子预(yù)期。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份(fèn)，或导致非农就业数据(jù)偏高，未来(lái)持续(xù)性(xìng)存在(zài)较大(dà)不确(què)定。非农发布后，截(jié)至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工资(zī)表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图(tú)1）。非农就(jiù)业数据(jù)与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就(jiù)业市(shì)场仍(réng)然维(wéi)持稳健(jiàn)。但(dàn)是(shì)需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超预期(qī)，但整体仍(réng)在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季(jì)节因(yīn)子要(yào)高于(yú)以往年份（图2），或导致非农就业数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性存在较(jiào)大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的(de)联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商(shāng)品相关(guān)行业回(huí)升明(míng)显。4月商品相关行业新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的(de)13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业(yè)就业边际改(gǎi)善(shàn)，或反映制造业(yè)边(biān)际好转。例如(rú)，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环(huán)比也(yě)边际回升(shēng)。4月服务(wù)业相关行业新(xīn)增就(jiù)业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医疗保健(jiàn)和商业(yè)服务(wù)新(xīn)增就业(yè)分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国(guó)休闲(xián)餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降(jiàng)，回落至21年(nián)5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时(shí)工资增速(sù)回(huí)升，显示劳工市场韧(rèn)性较强(qiáng)。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷银行风波(bō)的(de)不(bù)确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低(dī)位(wèi)，反映就业市场韧性较强，短期仍(réng)有(yǒu)望保(bǎo)持(chí)稳健。1季(jì)度(dù)小(xiǎo)时(shí)工资增速低于(yú)其他(tā)工资指标，4月小(xiǎo)时工资(zī)增(zēng)速(sù)回升后(hòu)，与其他工资指标(biāo)的差距收窄，指示美国潜(qián)在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著(zhù)高于联储(chǔ)合意(yì)水平（3％左右），这(zhè)可能加大美(měi)联(lián)储(chǔ)的紧缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位空缺数(shù)据显示，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧(jǐn)张局(jú)势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧(jǐn)张程(chéng)度之一的职(zhí)位空(kōng)缺与待业(yè)人(rén)数之比连续三月(yuè)下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的(de)水平(píng)（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职(zhí)位空(kōng)缺和求职(zhí)人之比的回落速(sù)度接近1973年的高通胀时(shí)期，预(yù)计(jì)2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能(néng)更接(jiē)近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超预期(qī)的非农就业(yè)数据将进(jìn)一步削弱联储的(de)降(jiàng)息意愿，但(dàn)实际(jì)经(jīng)济动能或(huò)弱于非(fēi)农就业(yè)数据所指示的水平，后续需要(yào)关注季节因(yīn)子(zi)扰动下降后就业(yè)数据的(de)走势。非农(nóng)就业超预期叠加工资增速回(huí)升，预计联储将维(wéi)持(chí)相对(duì)市场中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子更(gèng)加鹰派的立场。若(ruò)就业数据(jù)出现(xiàn)明显恶化，联储转向(xiàng)的(de)可能性将加大(dà)。5月以来，第一共和(hé)银(yín)行被(bèi)接管、西(xī)太平洋合(hé)众银行等区(qū)域银行(xíng)股(gǔ)价大幅(fú)下挫，中小(xiǎo)银行风(fēng)险仍在发(fā)酵（参(cān)见《美国第14大银(yín)行(xíng)倒闭(bì)昭(zhāo)示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时(shí)点提(tí)前，前景(jǐng)存在较大不确定性(xìng)（参见《美(měi)国(guó)债务上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利(lì)率(lǜ)叠(dié)加不断发酵的银(yín)行危机以及(jí)债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡可能性加大，不排(pái)除金融(róng)风险以及实体经济的(de)脆弱性(xìng)倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退(tuì)概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布的(de)《非农强于预期，但(dàn)或许和季节性有关》

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