上市(shì)公司退市在A股早已不稀(xī)奇，但(dàn)连带着可转债(zhài)一起(qǐ)退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个(gè)交易日(rì)低于1元，触及退(tuì)市(shì)指标，公司股票及其(qí)可转债被终止上市(shì)，搜特转债或成为(wèi)首(shǒu)只(zhǐ)因正股退市而强制退市(shì)的可转债。此外(wài)，*ST蓝盾也因(yīn)触及退市指标(biāo)被终止上市，其可转债已进入(rù)退市整理(lǐ)期，引发投资者对(duì)可转债信用风险的担忧。

　　可转(zhuǎn)债兼具(jù)债券和股(gǔ)票双重属性(xìng)，自(zì)诞生(shēng)以来(lái)颇受市场欢(huān)迎(yíng)。一个广为流传(chuán)的说(shuō)法是，可转(zhuǎn)债“下(xià)有保底(dǐ)，上不封顶(dǐng)”，即上涨时有“股(gǔ)性”加(jiā)油，下(xià)跌时(shí)有“债(zhài)性”托底，投资者“进(乌蒙山在哪里属于哪个乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里省，贵州乌蒙山在哪里jìn)可攻退可守(shǒu)”，几(jǐ)乎稳赚不赔。在可转债30多年发展中，此前一直(zhí)未(wèi)出现因(yīn)正股(gǔ)退市(shì)而退(tuì)市的情(qíng)况(kuàng)，也(yě)未发生过实(shí)质(zhì)性(xìng)违约事(shì)件。

　　随(suí)着搜(sōu)特转(zhuǎn)债(zhài)等(děng)的退市，零违约历史或将(jiāng)被打破(pò)，可转债信用风险浮出水面。虽(suī)说可转债(zhài)退市后(hòu)，依然可以执行赎回(huí)和回售等条款，但由(yóu)于(yú)大多(duō)数(shù)上市公司是因经(jīng)营不善(shàn)导致退(tuì)市，财务状(zhuàng)况并不乐观，资不抵(dǐ)债、拿不出(chū)钱进行(xíng)赎回的可能(néng)性较大。而如果启(qǐ)动(dòng)破(pò)产重整，公司(sī)发行(xíng)的可转债划(huà)归为普通债权(quán)，清(qīng)偿(cháng)顺(shùn)序相对靠后，刚性兑付亦存在很大不确(què)定性。

　　接(jiē)连2只(zhǐ)可转(zhuǎn)债退市，投资者蓦然(rán)发现，“长期稳(wěn)定(dìng)的羊毛”不(bù)稳定了。事(shì)实上(shàng)，可转债退市并非完全(quán)出乎(hū)意料，早已(yǐ)在相关规则中埋下了“伏(fú)笔”。根据交易(yì)所上市规则(zé)，上市公司股票被终止上市的，其(qí)发行的可转(zhuǎn)债(zhài)及其他衍生品(pǐn)种应当终止(zhǐ)上市(shì)。过去A股退(tuì)市难、退市少(shǎo)，成就了可转债30多(duō)年零(líng)退市、零违约的“神话(huà)”。随着全面注册(cè)制(zhì)改(gǎi)革的持(chí)续推进，市场(chǎng)优胜(shèng)劣汰(tài)加快，常态化退市机制(zhì)正在形成，以上市股为锚的可转债也(yě)跟着出清，违约风险随之上升(shēng)。退(tuì)市，或将成为可(kě)转债市场新常(cháng)态。

　　市场在(zài)发展，生态在改变，投资者(zhě)没有理由(yóu)一成不变，是时候重塑对可转债的(de)认知(zhī)了。投资者要改变(biàn)“闭眼买债”的(de)路(lù)径依赖，学(xué)会优择(zé)品种(zhǒng)，规(guī)避(bì)风险。在选(xuǎn)择债券(quàn)时，要理性评估正(zhèng)股(gǔ)基(jī)本面、成长性、估值水平以及发债公司偿债能(néng)力等，防范债(zhài)券退市、违约风险；在取(qǔ)舍标的时，应远离正股业绩表现(xiàn)不佳(jiā)、估(gū)值(zhí)较低(dī)、退市(shì)风险较(jiào)高(gāo)的标的，而选(xuǎn)择正股经营效(xiào)益良好、估值合理且随市(shì)场下跌估(gū)值出现压缩(suō)的标的。并密切关(guān)注(zhù)可转债市场风格变化(huà)，及(jí)时调整(zhěng)配置(zhì)比例和结构，学会在市场波动中“游(yóu)泳(yǒng)”。

　　监管也应当跟上形势变化(huà)。目前(qián)关于可转债的退市处理还有不(bù)少空白和盲点，监管部门(mén)应尽快打齐补丁(dīng)，给予市场明确(què)预(yù)期。比如，可进一步明确可转债在退(tuì)市后是否仍存在交易(yì)可能、是否还拥(yōng)有转股(gǔ)功(gōng)能(néng)等(děng)。同时，应加强对可(kě)转(zhuǎn)债的风险防控(kòng)，强化发(fā)行前的信用(yòng)评级，对于信用资质较(jiào)弱的公司，可考虑提高担保资产(chǎn)与(yǔ)回(huí)售条(tiáo)款等(děng)相(xiāng)关(乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里guān)要(yào)求，适当提升准(zhǔn)入门槛(kǎn)，以更(gèng)好保护(hù)投资(zī)者利益。

　　全面注册制下，证(zhèng)券市场将迎来全(quán)方(fāng)位、根本性的变化。过去一(yī)些“无(wú)脑(nǎo)买(mǎi)入”“跟风买入”的简单套路行不通了，一些(xiē)规(guī)则制度上的短板不能视而(ér)不见了。各市场参(cān)与主体(tǐ)还需顺时应势，调整包括(kuò)可转债在内的投(tóu)资方法，完善配套制度，提升(shēng)风险意识(shí)，共促A股市场健康稳定发展。

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