公(gōng)募(mù)基金交(jiāo)易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常(cháng)见的托管人结算(suàn)模式和券商结算模(mó)式之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记者了(le)解，2022年3月初成(chéng)立的博(bó)道(dào)盛兴一年(nián)持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由(yóu)博道基金(jīn)、广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)三方合作推出(chū)。目前(qián)正在发行的易方达(dá)中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易(yì)方(fāng)达与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的推出(chū)也吸引(yǐn)了行(xíng)业(yè)各方目(mù)光，据业(yè)内人士透露，除了广(guǎng)发证券(quàn)有落地(dì)的基金产品之外，其他(tā)券商(shāng)、基金公司也在(zài)关注(zhù)研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内(nèi)人士(shì)看(kàn)来，目前基(jī)金结(jié)算模式迎来新(xīn)时代。券商结(jié)算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算三类模式各(gè)有优(yōu)劣，基金管理人可以根(gēn)据(jù)不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的(de)调动各方资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在公(gōng)募(mù)基金25年(nián)的历史长河中，托管人结算模式是最早出现也是最(zuì)为成熟的基金结算模式。到(dào)了2017年(nián)，券商结算模式启动试点，成为基金公(gōng)司撬动(dòng)券商资源的有力抓手，之后由试(shì)点(diǎn)转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交(jiāo)易结算模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正在(zài)行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月8日成(chéng)立(lì)的博道(dào)盛兴(xīng)一(yī)年持有(yǒu)期混(hùn)合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”的(de)基金。而目前正在发行的易方达(dá)中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两(liǎng)只(zhǐ)基金分别(bié)由(yóu)博道、易方达(dá)两家基金公司与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券(quàn)公(gōng)司中，广发证券是(shì)率先有落地基金产品的券商，据(jù)了解，其他(tā)券商也在积(jī)极(jí)研究(jiū)这一新的业务。”一位业(yè)内人(rén)士(shì)透(tòu)露(lù)。

　　据博道基金(jīn)介(jiè)绍，所谓的(de)“类QFII结(jié)算模(mó)式”是(shì)指，公募基金参照(zhào)QFII模(mó)式，通过证(zhèng)券公(gōng)司进行交易申报，由托(tuō)管(guǎn)银行进行结算，在这(zhè)种模式(shì)下，资(zī)金存(cún)放在托(tuō)管(guǎn)银行的托管账户，无(wú)须(xū)银证(zhèng)转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券(quàn)结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中存放在托管银行，在券商开立(lì)的(de)资金(jīn)账(zhàng)户无需实际(jì)上的银证(zhèng)转账存入资金，每个交易(yì)日基金(jīn)公司采用申报交易额度，使用(yòng)虚(xū)头寸资金(jīn)的方式进(jìn)行场(chǎng)内交易，券(quàn)商根(gēn)据已(yǐ)申报(bào)的交(jiāo)易额度每(měi)日(rì)滚动计(jì)算产品资金账户虚头寸(cùn)资金(jīn)余(yú)额，以(yǐ)实(shí)现对产品场内交易(yì)额度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通过经(jīng)纪券商完成，仍然保留了原(yuán)先(xiān)券商交易结算(suàn)模(mó)式的交易前端控制、验资验券的(de)优点，同(tóng)时(shí)资金结(jié)算由托管行完(wán)成，解(jiě)决(jué)了(le)部分(fēn)托(tuō)管行比较关注的托管资(zī)金归属保管问题，一定(dìng)程度上调(diào)动了托(tuō)管行的(de)积极性。

　　在博时基(jī)金券商(shāng)业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公(gōng)募基(jī)金与证券公司结算模式的选择，更好地满足各方差异(yì)化的(de)需(xū)求，也印证了券商财(cái)富管(guǎn)理转型已经进入更加成熟和(hé)高(gāo)速发展阶(jiē)段 ，多样(yàng)的结算模式(shì)备选可以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升(shēng)效(xiào)率，促进公募基金、券(quàn)商(shāng)渠道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保证(zhèng)较好(hǎo)运(yùn)营(yíng)效率带来的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾券(quàn)商(shāng)与基(jī)金公司(sī)的(de)商业利(lì)益深度捆绑(bǎng)。随(suí)着“买方投顾业务，产品工(gōng)具化(huà)配(pèi)置”的趋(qū)势逐渐形成，该模(mó)式(shì)将(jiāng)进(jìn)一步促(cù)进，金融机(jī)构为广大投资人(rén)提供更多的交易工具选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现(xiàn)行客户交易结算资金的三方存管框(kuāng)架，谈及这(zhè)类(lèi)模(mó)式的创新点，平(píng)安基金(jīn)总结为三大方(fāng)面(miàn)：“一(yī)是虚(xū)头(tóu)寸：实(shí)现虚头寸指令(lìng)对接，资金无需(xū)三方存(cún)管；二是交易交收分离：证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场内交易进行前端验资(zī)验(yàn)券；三是日(rì)终资金对账：实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模式创新

　　作为(wèi)一(yī)种新的交易结算模式，投(tóu)资者对类(lèi)QFII结算(suàn)模式还(hái)是比较陌生。相(xiāng)比过往(wǎng)的结算模(mó)式，公募基金(jīn)采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式有(yǒu)哪些优劣势？也(yě)是投(tóu)资(zī)者关注(zhù)的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的(de)角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的(de)募集和日(rì)常(cháng)申购(gòu)赎回都通过(guò)券(quàn)商(shāng)完成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式，其投资(zī)端(duān)业务也是通过(guò)券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对(duì)产品场内交易进行(xíng)前端(duān)验资验券，可(kě)有效防控异常交易和超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，较传统托管银行(xíng)结算模式，有两方面(miàn)好(hǎo)处：一(yī)是，加(jiā)强了交易前端验资(zī)验券功能(néng)，优化(huà)交易(yì)监控和头寸(cùn)透(tòu)支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业(yè)模式的创新，类似与(yǔ)券(quàn)商结算(suàn)模式，捆绑(bǎng)了(le)商(shāng)业利益，有(yǒu)利于券商代买市占率的提升。博时基(jī)金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二(èr)是，简化(huà)了(le)开户环节，免去(qù)了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外(wài)，还有基金(jīn)人士认(rèn)为，对于基金(jīn)管(guǎn)理人而(ér)言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资(zī)金使用效率(lǜ)与风(fēng)险控制两方面的需求，相(xiāng)？过往的(de)结算模(mó)式体现出了？定优势。相比券商结(jié)算模式(shì)，类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)下(xià)无需(xū)银证(zhèng)转账即(jí)可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提(tí)升，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免(miǎn)去了三？存管(guǎn)登记确认；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)功能(néng)，可优化交(jiāo)易监控和头寸透支(zhī)风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要(yào)优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模(mó)式下，产品(pǐn)资金(jīn)不(bù)是集(jí)中于原(yuán)来的证券公司资金账户，仍然存放在(zài)托管行账户，实现的方(fāng)式是需要将托管行和券商(shāng)打通。通过“虚头(tóu)寸(cùn)”将托管行和(hé)券商打通，免去(qù)银(yín)证(zhèng)转账的步(bù)骤，解决了普(pǔ)通券(quàn)结模(mó)式下(xià)资金分散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的(de)痛点。日常投资(zī)运作过程，减(jiǎn)少银证(zhèng)转账资金划拨工(gōng)作，例如，定(dìng)期费用(yòng)支付、新股(gǔ)新债(zhài)缴款与银行间账户之间划(huà)拨等；

　　二(èr)是(shì)，对比券(quàn)商结算模式，一定(dìng)量减少(shǎo)了证(zhèng)券资金账户(hù)开户与银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更(gèng)有利于明确(què)各方(fāng)职责(zé)所在，以及完善业(yè)务风险管理(lǐ)。通过(guò)交(jiāo)易(yì)交收(shōu)分离，证券公(gōng)司前端验资(zī)验(yàn)券可(kě)有效防控异常交易(yì)和超买风险，托管人负责交收(shōu)；日终资金对账实现证券(quàn)公司(sī)与托(tuō)管(guǎn)人系统对接对账，可防范资金结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的(de)几点不足之处：一(yī)方面，类似托(tuō)管人结算模式，该模式与托管人(rén)结算模式一致(zhì)，对(duì)投(tóu)资组合而(ér)言(yán)需(xū)按(àn)月计算缴纳最(zuì)低结算(suàn)备(bèi)付金与(yǔ)保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理(lǐ)人、托管(guǎn)人与券商三方需每日(rì)确立场内(nèi)/外(wài)资金(jīn)分配(pèi)比例。取决于投资(zī)组合交易特征，将增加日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三(sān)方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模式(shì)的关注度较高，也在筹备或(huò)启动相应(yīng)的合作。不过(guò)，参(cān)与这(zhè)类业务(wù)还涉及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有(yǒu)待解决(jué)等问题，初期或(huò)更多是头部(bù)基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这一业务进(jìn)行了探(tàn)讨，业(yè)务操(cāo)作(zuò)上的障碍并不大。”一家基金公司(sī)人士表示，这(zhè)类业务具备一定吸(xī)引力，相比(bǐ)较托管行结算模式和券商结算模式(shì)，这一模式可以同时激发(fā)银行、券商双方的(de)销售力度，同(tóng)时(shí)在(zài)此类模式刚刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存(cún)在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发展初期，该模式特(tè)点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有待解决(jué)，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来(lái)，预计相关金融机构对该模式会保(bǎo)持高(gāo)度(dù)关注，会成为(wèi)选择(zé)之(zhī)一。

　　平安(ān)基金相(xiāng)关人(rén)士更有(yǒu)信心，认(rèn)为这是(shì)一(yī)个基金、券商、银行三方共赢(yíng)的模式(shì)，有望成为新的行业发(fā)展趋(qū)势。对管(guǎn)理(lǐ)人而(ér)言(yán)，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式较传统券结模(mó)式、托管人结算模式均有(yǒu)比(bǐ)较优(y为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思ōu)势；对托管(guǎn)人而(ér)言，产(chǎn)品资金全额留存(cún)在(zài)托管账(zhàng)户，无需银证转账；对证券(quàn)公司提高服务机构客户的能力，也加(jiā)强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系(xì)统改造(zào)，尤其是(shì)托管行和券商。博道(dào)基金就表(biǎo)示，对基金公(gōng)司来说，总体(tǐ)保留沿用券商结算(suàn)模(mó)式下(xià)的场内交易前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)相关流程(chéng)和业务系统(tǒng)，个别如清算模块(kuài)涉及一(yī)些小改(gǎi)动(dòng)。但券商和托管行(xíng)的系统改(gǎi)动(dòng)较大，如在系统(tǒng)直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场(chǎng)外清算等多(duō)个(gè)环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前(qián)已经(jīng)实现(xiàn)的模(mó)式来看，主要(yào)是(shì)广发(fā)证券、兴业银行(xíng)、基金公司三方参与。而记者从业内了解到(dào)，也(yě)有一些银行、券商对此也抱有积极态度(dù)，愿(yuàn)意布(bù)局此类业务。

　　从(cóng)单(dān)一模式走(zǒu)向(xiàng)三类模式(shì)

　　基金行业(yè)发展(zhǎn)25年以来，结(jié)算模式发(fā)生了重要(yào)变化，从单一模式走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式(shì)三类模式(shì)的时(shí)代。

　　自公募基金(jīn)诞生(shēng)起，采取(qǔ)的就是银行托(tuō)管(guǎn)人结算模式(shì)，到(dào)目前已25年(nián)了，仍(réng)为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思然(rán)是目(mù)前公(gōng)募基(jī)金结算(suàn)的主流模式。这一模式(shì)是(shì)，基金管理人租用券商的交(jiāo)易席位(wèi)直(zhí)连报盘交易所，托管人作为(wèi)特(tè)殊结算参与(yǔ)人与中国(guó)结算进行资金和(hé)证券的清算(为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思suàn)交收。

　　券商(shāng)结(jié)算模(mó)式(shì)在2017年启(qǐ)动(dòng)试(shì)点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随(suí)着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财(cái)富管(guǎn)理业务高速发(fā)展，券结模式自2021年(nián)迎来爆发，根(gēn)据(jù)Wind数据，2021年(nián)全年一(yī)共有144只新(xīn)成立基(jī)金(jīn)采用了券结(jié)模式。根据中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量(liàng)与规模(mó)分别为616只和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据全部(bù)基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开(kāi)启类QFII交易结(jié)算模式，基金结算模式(shì)也(yě)正式进入(rù)了(le)新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士(shì)就表示，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)，每种(zhǒng)结算模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理人(rén)可以根(gēn)据不同情况，选择(zé)不同的结(jié)算模式，最(zuì)大(dà)限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券(quàn)结模式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结(jié)算(suàn)模式的(de)创(chuàng)新(xīn)发展，伴(bàn)随(suí)着(zhe)权益市(shì)场行情(qíng)修复及券商(shāng)财富管理业务(wù)高速发(fā)展，在(zài)主动权益(yì)基金、ETF在内的指数型基金等(děng)产品类型上(shàng)，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的(de)发(fā)展。据一位业内人(rén)士表示，现阶段券(quàn)商结算(suàn)模式在中小基金公司中更加普遍。中小基金(jīn)相对来说获得银行渠道的营销(xiāo)支持难(nán)度较大，券结模式(shì)能有(yǒu)效推(tuī)动券商和基(jī)金公司的合作关系(xì)，有(yǒu)助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结模式保(bǎo)有量会更(gèng)稳(wěn)定(dìng)一些(xiē)，对于托管行有一个制衡的(de)作用。以前是(shì)小公(gōng)司为主(zhǔ)，现在也有(yǒu)一些大公司陆续开始(shǐ)试水，以后会(huì)是(shì)一个趋势。

　　博时(shí)基(jī)金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，券商结算模(mó)式(shì)的(de)发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼数(shù)量”时(shí)代(dài)进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的(de)边际(jì)制约因素，也从“投入成本(běn)较大、技术(shù)系统探索较困(kùn)难”转变为“产品(pǐn)策略与市场环境及(jí)需(xū)求的匹配度(dù)、业绩表现与客户体(tǐ)验的舒(shū)适(shì)度(dù)、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券(quàn)商结算模式(shì)，将(jiāng)基金公司、基(jī)金产品与(yǔ)券商渠道的(de)中长期利益(yì)深度绑定；在此(cǐ)模(mó)式下，竞(jìng)争格局会发生分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产(chǎn)品(pǐn)、好服(fú)务”的基(jī)金公司和证券公司(sī)会受益于这一发(fā)展变化。

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