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香炉里面放什么东西插香香炉里面可以放大米吗申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上限将于5月(yuè)15日(rì)执行，其中国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)是什么？通知(zhī)存款和协定存款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出的目的更多是(shì)为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通知(zhī)存款是(shì)指不约(yuē)定存期，在(zài)支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前(qián)七天(tiān)的两(liǎng)种类型。协定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协(xié)定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么(me)水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上限？根据(jù)央行(xíng)公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％，活期挂(guà)牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％。如以此为标准，则国有四(sì)大行1天和7天期通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的(de)上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。而目前部分城商(shāng)行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏(piān)高(gāo)，我们(men)梳理的(de)样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限。7 天通知存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％。且部分银行最高的通知存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚(gāng)性的(de)问(wèn)题(tí)。

　　规(guī)定(dìng)上限对相(xiāng)关(guān)存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存(cún)款和协定存(cún)款应属于(yú)其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，我们(men)合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将(jiāng)通知存款和协(xié)定存款投向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居(jū)民(mín)存(cún)款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表外，香炉里面放什么东西插香香炉里面可以放大米吗M2增速(sù)预(yù)计将进入下行通道(dào)。再(zài)考虑到(dào)此次(cì)通知存款和协定存(cún)款利率上(shàng)限的(de)约束，或进一步(bù)加速居民(mín)将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？本(běn)次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息(xī)差下(xià)探，其中国有银(yín)行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家(jiā)股(gǔ)份制银(yín)行的平均(jūn)净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税收(shōu)入(rù)；二是转增资本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导(dǎo)渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调(diào)整。实际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行(xíng)已经下(xià)调存(cún)款利率，年初(chū)至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的(de)调整到(dào)位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他存(cún)款的(de)利率水平。但目前尚不构(gòu)成新一(yī)轮(lún)存款利率下调的(de)开始，源(yuán)于目前存款利(lì)率市场化调(diào)整(zhěng)机制(zhì)参考 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调(diào)时低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备全(quán)面下(xià)调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车(chē)销售、地(dì)产销售改善。乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％，今(jīn)年累计(jì)同比 1％，全国整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售(shòu)有所恢复，因城施策继续加码。政(zhèng)府性基金(jīn)与基建(jiàn)：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造(zào)业投资：开(kāi)工(gōng)率继续改善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政(zhèng)策与(yǔ)汇(huì)率：资(zī)短端金(jīn)利率下行、美(měi)元下(xià)行，人(rén)民(mín)币升(shēng)值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策见效速(sù)度慢(màn)于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多(duō)家(jiā)媒体报道，协(xié)定存(cún)款及通知存款自律上限：国有银(yín)行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执(zhí)行(xíng)基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行(xíng)基准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是什么？

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前(qián)通知银(yín)行(xíng)的存款业(yè)务，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。在(zài)存入款(kuǎn)项时不约定存期，支取时(shí)需提(tí)前通知银行，约定(dìng)支(zhī)取存款的日期(qī)和金(jīn)额方能支(zhī)取，按存款人提前(qián)通知的(de)期(qī)限(xiàn)长(zhǎng)短(duǎn)划分为一天通知存款和(hé)七(qī)天通(tōng)知存(cún)款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前(qián)一天通知约(yuē)定支取存款，七天(tiān)通知存款必须提前七天通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)。通知存款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给(gěi)予活(huó)期利(lì)率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签订协议(yì)，约(yuē)定结算账户(hù)的(de)每日留存金额(é)，结算(suàn)账(zhàng)户每日(rì)余(yú)额低(dī)于最低留(liú)存额（含(hán)）的部分按活(huó)期存款利率(lǜ)计(jì)息(xī)，超过部分按中国人民银行(xíng)规定的协定存(cún)款(kuǎn)利率计(jì)息的存款。协定(dìng)存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的(de)上限(xiàn)被(bèi)设定为香炉里面放什么东西插香香炉里面可以放大米吗strong>1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率分别(bié)为 0.80％、 1.35％，协定存款利(lì)率为 1.15％，活(huó)期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％、 1.45％，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％。

　　城商行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高(gāo)，样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超过新规上(shàng)限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序(xù)）以及(jí) 14 家农(nóng)商行的(de)挂(guà)牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率未超过央(yāng)行新(xīn)规(guī)上限，超过上限的银(yín)行主要集中在城商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题(tí)。我们在(zài)梳理过程中发现，部分银行个人通(tōng)知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率(lǜ)高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高利率为 1.75％，而其挂牌利率是 1.35％。

　　3. 规定上限对实际(jì)存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城(chéng)商行和(hé)农商(shāng)行通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率或将有所下(xià)调(diào)。目(mù)前超过利(lì)率(lǜ)新(xīn)规上限的(de)主要为城(chéng)商行(xíng)和农商行，样本银行中有 13.5％的银(yín)行超过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％（规定上限为 1.55％），因此(cǐ)新规(guī)的执(zhí)行会导(dǎo)致部分城商(shāng)行和(hé)农商行（合理估(gū)算近 13.5％的比例）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存(cún)款应属于(yú)其他存款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。根(gēn)据《存(cún)款统计分类(lèi)及编(biān)码》，通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)与普通存款并列，并不属于(yú)单(dān)位(wèi)存款和储蓄(xù)存(cún)款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期(qī)存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增速(sù)。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，我们(men)合(hé)理推断，通知存款和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动(dòng)会(huì)影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可(kě)能有部分个人(rén)或(huò)企业将通知存款和协定存款投向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上行由个(gè)人(rén)存款推动，资(zī)管资(zī)金(jīn)回(huí)表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源于个人(rén)存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资(zī)金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随着(zhe)4月居民存款同比首次由增(zēng)转降，居民资产(chǎn)配置或回流表(biǎo)外，对(duì)应(yīng)的(de)则是M2同比超(chāo)过市场预期下行。再(zài)考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次(cì)约(yuē)束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率，核心目的(de)是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探(tàn)，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家股份制(zhì)银行(xíng)的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商业银(yín)行的利(lì)润是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润分配(pèi)给财政的(de)非税收入(rù)；二(èr)是(shì)转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月主要(yào)银行已经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至(zhì)今其(qí)他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水(shuǐ)平。而部分(fēn)中小银行未高(gāo)息(xī)揽储，其通知存(cún)款利率和协定(dìng)存款利率明显偏高(gāo)，实际上不利于商业银行(xíng)整(zhěng)体负(fù)债(zhài)端成本(běn)的下降，也成为本次约束通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的触发因素。

　　是(shì)否是新一(yī)轮存款利(lì)率(lǜ)下调的开始？目(mù)前十年期国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不(bù)具备充(chōng)分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利(lì)率市场(chǎng)化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分(fēn)全国性银行下调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一(yī)年期定期存(cún)款利率下(xià)调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用(yòng)车零售较上周有所(suǒ)改善，今年以来(lái)累计(jì)同比(bǐ)增长香炉里面放什么东西插香香炉里面可以放大米吗strong>1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙指数继续(xù)上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国(guó)债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般(bān)债(zhài)，下周计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场(chǎng)：地产销售回暖，五一(yī)过后因城施策继续(xù)加码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市商(shāng)品房周均(jūn)成交面积(jī)两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一(yī)线(xiàn)、二线(xiàn)和三线城市分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵(guì)阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业(yè)投资与工业(yè)生产：受五一假期及需求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％。汽车(chē)半钢胎开(kāi)工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％，但仍强于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％，高速(sù)公路货车通行量(liàng)与铁路(lù)货运量较上周分别(bié)回(huí)落(luò) 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价(jià)、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％、 2.1％，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％。

　　9）工(gōng)业品价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价(jià)小幅回升 0.1％至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下(xià)行(xíng) 0.9％至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇(huì)率：逆回(huí)购地量延续，资(zī)金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分(fēn)别较上周小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民(mín)币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周贬(biǎn)值 0.3％、 0.6％。