事件：21世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行(xíng)执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率加10BP；其它金融机构执行基准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什么(me)？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵(líng)活(huó)性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率好于活(huó)期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定(dìng)存款是对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定(dìng)部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款当前利(lì)率处于什么水平？为何需要规定(dìng)上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行1天和(hé)7天期通知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思 ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商(shāng)行与农商(shāng)行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款利率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的(de)问(wèn)题。

　　规定上限对相关(guān)存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部分城商行和(hé)农商行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影(yǐng)响非(fēi)对称。其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款若流出(chū)，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上限的设(shè)定，可(kě)能有部分个人或(huò)企业将通知存(cún)款和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居(jū)民存款已经开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行(xíng)通道。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？本(běn)次(cì)约束通知存(cún)款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是(shì)增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬(tái)高(gāo)实(shí)体(tǐ)经(jīng)济融(róng)资(zī)水平，惟有(yǒu)对存(cún)款(kuǎn)利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银(yín)行(xíng)普通存款利(lì)率的调(diào)整到(dào)位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的(de)利率水平。但目(mù)前尚不构(gòu)成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利(lì)率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于(yú)上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量(liàng)有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)有(yǒu)所(suǒ)恢(huī)复，因城施策(cè)继续加码。政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工率继续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤(méi)炭价(jià)格下(xià)降，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下(xià)行、美(měi)元下(xià)行，人民币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款及通(tōng)知(zhī)存(cún)款自(zì)律上限：国(guó)有银行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机(jī)构(gòu)执(zhí)行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和协 定存款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的目的更(gèng)多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提(tí)前(qián)七天的两种类型(xíng)。在存(cún)入款项时(shí)不约(yuē)定存期，支取时需提前(qián)通(tōng)知银(yín)行(xíng)，约定支取存款的日期和(hé)金额方能支(zhī)取(qǔ)，按存款人(rén)提前通知的(de)期限长短划分为一天通知存款和(hé)七天通知(zhī)存款两个品种，一天通知存款必须提前一天(tiān)通(tōng)知约定(dìng)支取存(cún)款，七天通知存(cún)款必须提(tí)前七天通知约定支取存款。通知(zhī)存款(kuǎn)面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存(cún)款是对协定额度以内的部(bù)分给予活期利率，对超过(guò)协(xié)定部分给予协定存款利率。协定存款是(shì)指银行与(yǔ)客户签订协议，约定结算账(zhàng)户的(de)每日留存金额，结算账户(hù)每日(rì)余(yú)额(é)低于最(zuì)低留存额(é)（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息，超过(guò)部(bù)分按(àn)中国人(rén)民银行规定(dìng)的协定存款利(lì)率计(jì)息的存款。协定存款面向(xiàng)企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款当前(qián)利率水平(píng)？为(wèi)何(hé)需要(yào)规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利率(lǜ)上限，则7天通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四(sì)大行 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限(xiàn)。我们(men)梳(shū)理了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按资产(chǎn)规模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)与股份行(xíng)挂牌(pái)利率未超过央行(xíng)新规(guī)上限，超过上限的银(yín)行主要集中在城商(shāng)行(xíng)和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行(xíng)中有 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最(zuì)高的通知(zhī)存(cún)款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债(zhài)成(chéng)本相对刚(gāng)性的问题。我们在(zài)梳理过程中发现，部分银行个(gè)人(rén)通知存款的最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调。目前超(chāo)过利率新规上限的主要为(wèi)城商(shāng)行(xíng)和(hé)农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其(qí)中 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执(zhí)行会(huì)导致部(bù)分城(chéng)商(shāng)行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款与普通(tōng)存款(kuǎn)并(bìng)列，并不(bù)属于单位(wèi)存款和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则(zé)考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其(qí)不在(zài) M1 的包含(hán)范围(wéi)之内，利率上限的设(shè)定(dìng)对 M1 应(yīng)当没(méi)有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款若(ruò)流(liú)出，可(kě)能会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存款和协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或(huò)企业将(jiāng)通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居(jū)民存(cún)款已经开始(shǐ)重新流(liú)向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计(jì)将进入下行通道。M2 近一年的(de)上(shàng)行由个人存款推(tuī)动，资(zī)管资金回表也主(zhǔ)要来源于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个(gè)百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来(lái)源于个(gè)人存款的规模(mó)扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住户部门。但随着4月(yuè)居民存款同比首(shǒu)次由增转降，居民资产配置或回流表(biǎo)外(wài)，对应的则是M2同比(bǐ)超过(guò)市场预期(qī)下行。再(zài)考虑到此次通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款利(lì)率上限的约束，或(huò)进一(yī)步加速居民(mín)将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下(xià)探，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的(de)平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利(lì)润是准公(gōng)共品，去(qù)向有三：一是利润分(fēn)配给财政(zhèng)的非(fēi)税(shuì)收入；二是(shì)转增资本(běn)金(jīn)以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三(sān)是(shì)增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去年9月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业(yè)银(yín)行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平。而部分中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行(xíng)未高息揽储，其通知(zhī)存款利率和协定存款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业银行整(zhěng)体负债端成(chéng)本的(de)下(xià)降，也成为本次约(yuē)束通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的开(kāi)始？目前(qián)十年(nián)期国债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮下(xià)调时低点，1年期(qī)LPR持(chí)平，因而目前尚不具(jù)备充(chōng)分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利(lì)率(lǜ)自律(lǜ)机制建立了存款利率市场化(huà)调(diào)整机(jī)制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率，如一年期定期存(cún)款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一(yī)步下(xià)行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽(qì)车(chē)、地产销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零(líng)售较上周有(yǒu)所改善，今年以来累计同(tóng)比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场(chǎng)零售同(tóng)比增长67％。

　　不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思ong>2）服(fú)务消费：全国整车货(huò)运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车(chē)货运量(liàng)较 2021 年(nián)同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府(fǔ)消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售回(huí)暖，五一过(guò)后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中(zhōng)城市(shì)商品房周均成交(jiāo)面积两年平均增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三(sān)线城(chéng)市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城(chéng)市进行(xíng)了公积金贷(dài)款政策的调整和(hé)优化(huà)。

　　5）政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造(zào)业(yè)投资与工(gōng)业生产：受(shòu)五(wǔ)一假期及需求(qiú)走弱(ruò)影响，开(kāi)工率连(lián)周下滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部(bù)重点港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量较(jiào)上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量(liàng)与铁路货运(yùn)量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果(guǒ)价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅(fú)回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国(guó) 4 月经济数据(jù)

　　内容节(jié)选(xuǎn)自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第(dì)208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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