金融界(jiè)5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四(sì)大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业(yè)银行涨超(chāo)30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报中(zhōng)梳(shū)理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策(cè)不(bù)再提金融让利。银(yín)行业也开(kāi)始(shǐ)落实，比如一些地(dì)方小银(yín)行下调存(cún)款利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷(dài)现象(xiàng)也(yě)消(xiāo)失了，新(xīn)发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年(nián)也没有下达普(pǔ)惠小微(wēi)的政(zhèng)策任务(wù)。政策改(gǎi)变的原因之(zhī)一是(shì)银行需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不(bù)能过度让利；另一个是中央讲中特(tè)估和国企改革，银行作为资(zī)产(chǎn)规模最大的国企行业，按政(zhèng)策导(dǎo)向要提(tí)高(gāo)资产收益率。而取(qǔ)消金融让利有(yǒu)利于银行估值修复(fù)。从2020年开始的金(jīn)融(róng)让(ràng)利(lì)使银行股的PB估值低于(yú)正常估值。银(yín)行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在利润正增长的情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于(yú)让利(lì)之下市场担心(xīn)银行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银(yín)行不良(liáng)率和债务风险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率开始下(xià)降(jiàng)，到今年一季度(dù)已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场还没充分意识(shí)，银行股价(jià)刚(gāng)刚启(qǐ)动(dòng)，如(rú)果(guǒ)不良率下(xià)降周(zhōu)期能够持续验(yàn)证(zhèng)，我们认为这会(huì)让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对于(yú)地产和(hé)城(chéng)投风险有(yǒu)担忧，但银(yín)行房地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对(duì)银(yín)行整(zhěng)体不良率影响较(jiào)小；而且中国经过对(duì)债务风险的分部门处(chù)理，地产上下(xià)游的很多(duō)行业的(de)债务(wù)风险已经(jīng)解决。总体(tǐ)上银行不良(liáng)率还是下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来(lái)看今年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善(shàn)，特别是中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷(dài)款利率(lǜ)重定价，利率出现下(xià)降(jiàng)。这是一个已知利空(kōng)，市场(chǎng)已(yǐ)经(jīng)消化，所以银行股会出(chū)现修复。此外，过去(qù)三年(nián)疫情使得银行股估值被压(yā)制(zhì)。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不会再有太多(duō)影响，疫情(qíng)折价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低(dī)利率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对(duì)银行(xíng)息差有(yǒu)比(bǐ)较正向的催化，是一个短期(qī)利好。此外4月(yuè)底的政治局会议并未如市场预期一样出(chū)现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列(liè)了(le)一下两大催化(huà)因素：

　　第一(yī)，债券市场(chǎng)出现资顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉产荒，一些稳定的(de)高股息(xī)行业会成为替代(dài)品，银行股(gǔ)就得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资(zī)的国企央(yāng)企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相对高的(de)银(yín)行(xíng)股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的(de)持续(xù)性，海(hǎ顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉i)通(tōng)国际(jì)证(zhèng)券给予肯(kěn)定态度(dù)。该(gāi)机构(gòu)认为，接下来(lái)的(de)5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股的表现将(jiāng)取决于宏观(guān)环境(jìng)、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策(cè)打压的(de)情(qíng)况下银行股不会出现大幅回撤。关于(yú)如何避免可(kě)能的小回(huí)撤(chè)，该机(jī)构建(jiàn)议(yì)选股时选(xuǎn)择业(yè)绩好但股价还未上涨的小银(yín)行(xíng)。之前中特估的概(gài)念(niàn)使得大行的(de)估值得(dé)到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因(yīn)是各类(lèi)银(yín)行的(de)估值没有系(xì)统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着(zhe)疫情影响的消退和经济(jì)的(de)稳(wěn)步复苏，银(yín)行不良(liáng)生成(chéng)压力边际(jì)缓释。前(qián)瞻性(xìng)指标方面，绝(jué)大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末(mò)，上市(shì)银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的(de)拨备水平(píng)继续(xù)保(bǎo)持充裕(yù)。目前(qián)银行(xíng)资产质量压力的峰值已(yǐ)经(jīng)过去，展望而(ér)言，经(jīng)济复苏态(tài)势良好(hǎo)，企业(yè)经营环境(jìng)改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资产质(zhì)量表(biǎo)现有望延(yán)续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中(zhōng)期投资策略报告(gào)中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回基(jī)本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面的景气度均(jūn)较(jiào)去年提(tí)升：价格端，息差企稳回升新趋势(shì)将是(shì)重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模(mó)端，信(xìn)贷需求从大到小(xiǎo)逐(zhú)步(bù)传导，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气延续的(de)同时(shí)，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求(qiú)复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地产融资风险缓解(jiě)；零(líng)售(shòu)贷(dài)款质(zhì)量(liàng)将(jiāng)在(zài)居民还款(kuǎn)能(néng)力提升(shēng)下长期向(xiàng)好，银(yín)行资产质量下(xià)行风险封(fēng)住(zhù)。银行板块(kuài)配置上，建议大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平(píng)安(ān)证券也(yě)在近期表示，看好全年盈利能力修复，银(yín)行板块配(pèi)置价值提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增速低(dī)点确认，主(zhǔ)要(yào)受资产(chǎn)重定价以(yǐ)及居民端复苏(sū)低于预期(qī)的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的修复仍然值(zhí)得(dé)期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升的(de)催(cuī)化剂。我们继(jì)续看好银行板块全年表现，考虑到(dào)当前银(yín)行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复(fù)至疫情(qíng)前水平(píng)，在后续盈利有(yǒu)望(wàng)逐季修复的背景(jǐng)下，当前(qián)时(shí)点银行板(bǎn)块的配置(zhì)价值提升。

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