4月中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景(jǐng)气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总额(é)同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制(zhì)造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数(shù)或(huò)有所下(xià)行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出(chū)口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观(guān)数据(jù)预览

　　工业：工业生产及(jí)物流(liú)景(jǐng)气度(dù)环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工(gōng)率总体持稳(wěn)：焦化开工率(lǜ)环(huán)比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月下(xià)行2.7个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比有所下(xià)滑、较(jiào)21年同(tóng)期跌(diē)幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产(chǎn)景气度环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)下行，但(dàn)受去(qù)年同期(qī)低基数提(tí)振同比有(yǒu)所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械(xiè)电(diàn)子等受疫情(qíng)影响较大的工业(yè)生产(chǎn)可能上行(xíng)较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民(mín)出行(xíng)及(jí)消(xiāo)费活跃度(dù)仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影(yǐng)票房较3月均值(zhí)环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零(líng)售销量较2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅游(yóu)需(xū)求得到集中释(shì)放(fàng)，国内旅游出(chū)行(xíng)人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢(huī)复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应”下居(jū)民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五(wǔ)一假期消费数据的三(sān)个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资(zī)可(kě)能高(gāo)位上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。高频(pín)数据显示4月以来(lái)地产需(xū)求较(jiào)3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回落；26城二(èr)手(shǒu)房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成(chéng)交(jiāo)方面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年(nián)同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻(bō)璃(lí)库(kù)存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿(ná)地及(jí)在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再(zài)度上(shàng)行。基建端(duān)，4月地方新(xīn)增(zēng)专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的(de)4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍高于2022年同期(qī)的(de)1368亿元，可能支(zhī)撑低基数(shù)下(xià)基(jī)建投资继(jì)续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环(huán)比回落拖累(lèi)食品价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅(fú)上(shàng)行，核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义(yì)乌中国小商品总(zǒng)价格(gé)指数较3月上(shàng)行0.2蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子％，其中服装服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继(jì)续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另(lìng)一方面，海外(wài)经济动(dòng)能继续减(jiǎn)弱且(qiě)内需仍待恢复(fù)，工业品价格同比继(jì)续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格(gé)总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及(jí)金属(shǔ)价(jià)格(gé)走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口需求(qiú)日度指数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的(de)同比增(zēng)长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子元计）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日发(fā)表(biǎo)的(de)《4月(yuè)出口(kǒu)或保持较高增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉(lā)美的一体化产业(yè)链、需(xū)求链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出口产(chǎn)业(yè)链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷款延续(xù)年初至今(jīn)的较强势头、购房需求回(huí)升背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望(wàng)继(jì)续企稳回(huí)升，政策性银行金(jīn)融工具继续带(dài)动基建投(tóu)资和(hé)企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷(dài)周(zhōu)期或继续保(bǎo)持(chí)强势。信贷(dài)推动(dòng)下，社融同比增(zēng)速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债(zhài)、股(gǔ)权及政府债融资较(jiào)去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和(hé)基建(jiàn)相关支出有望保持较快增(zēng)长——预计政策性银行金融工具仍是(shì)近(jìn)期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不(bù)及预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发(fā)表的(de)《增长动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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