文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民(mín)新(xīn)增存款-1.2万亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿(yì)元(yuán)，这(zhè)是(shì)居民存款在连(lián)续(xù)13个月同比多增(zēng)后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在(zài)过去(qù)一(yī)年(nián)多时间里，居民部门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否顺利释放对(duì)判断经济(jì)和资(zī)本(běn)市场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回答(dá)两个问题。一是(shì)4月居(jū)民存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对(duì)上述问(wèn)题的回(huí)答取(qǔ)决于存款会受到哪些因素(sù)的影(yǐng)响。一般影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的(de)主要(yào)有这么几种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金(jīn)融(róng)资产相关收(shōu)支和(hé)房地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前还贷等则(zé)会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)增7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少投资、少购房(fáng)的(de)结(jié)果(guǒ)（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)转化(huà)成(chéng)超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放(fàng)缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是(shì)收入修(xiū)复和(hé)理财(cái)存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财(cái)存续(xù)规模相(xiāng)比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理(lǐ)速(sù)度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比于2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居民(mín)提(tí)前(qián)还(hái)款对存款的拖累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消费和购(gòu)房行为修复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季度人(rén)均(jūn)消费支出同比(bǐ)增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更大，所(suǒ)以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在于理财市场的(de)变化。4月居民存款下滑(huá)可(kě)能的原因(yīn)一是(shì)居民存款理财化；二是提前还贷规(guī)模增加。因为(wèi)居(jū)民收入和(hé)消费数据不足，暂时无(wú)法判断消费(fèi)和(hé)收入在(zài)4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理xl是多大码的衣服 xl可以穿到多少斤财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因(yīn)，4月理财存(cún)量(liàng)规(guī)模环比(bǐ)增xl是多大码的衣服 xl可以穿到多少斤加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配理财等资(zī)产是理财(cái)风险降低(dī)、收益回升和存款利率下滑共同(tóng)作(zuò)用的结果。受(shòu)益于债(zhài)券市场走强(qiáng)，今年理财市场(chǎng)表现逐步(bù)好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的(de)存款(kuǎn)利率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而(ér)理(lǐ)财对居(jū)民的吸引力(lì)则(zé)不(bù)断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规(guī)模(mó)上看，随着破净率进一步回(huí)落，居民还在继续(xù)增配理(lǐ)财产品，存款理财(cái)化趋势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相(xiāng)比于(yú)2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下(xià)降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳(yáng)、马鞍(ān)山等多地继续降低(dī)首套房(fáng)利(lì)率，贝壳研究院(yuàn)数据(jù)显示百城首套主流(liú)房贷(dài)利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的(de)还贷业务在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推动提前(qián)还贷(dài)规模走高。

　　总的(de)来说，随着(zhe)理财市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市场了(le)，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财市场和提前还贷在后(hòu)续几个月(yuè)里或继续成为(wèi)超(chāo)额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人(rén)均(jūn)消费(fèi)水平未见明显改善(shàn)或部分表明当下居民消(xiāo)费意愿依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并(bìng)非主要来(lái)自消费，后续超(chāo)额(é)储蓄(xù)对(duì)消(xiāo)费的(de)支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期(qī)积(jī)压的购房需求逐渐释(shì)放，房(fáng)地产(chǎn)销售目前(qián)已经有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超储的(de)主要流(liú)向。但(dàn)是因为按(àn)揭利(lì)率存在明显利差(chà)，居民提前还贷行为或(huò)将(jiāng)延续(xù)。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投(tóu)资而积攒(zǎn)下来的储蓄(xù)，在(zài)理(lǐ)财(cái)市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景(jǐng)下(xià)或将继续(xù)回流(liú)到理财市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速使用(yòng)金融(róng)机(jī)构住(zhù)户存款(kuǎn)余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债(zhài)务人(rén)提前偿付的金额在资(zī)产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动(dòng)超预(yù)期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放弱(ruò)于预期，理财市场(chǎng)波动(dòng)加大

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