事(shì)件：21世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知存款自(zì)律上限将(jiāng)于5月15日执行，其(qí)中国有(yǒu)银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金(jīn)融机构(gòu)执(zhí)行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款是什么？通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出(chū)的目的更(gèng)多是为吸引存款。通知存(cún)款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存(cún)款业务，分为提前(qián)一天和提前七(qī)天(tiān)的两种(zhǒng)类(lèi)型(xíng)。协(xié)定存款是对协(xié)定额度以(yǐ)内的部(bù)分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当(dāng)前利率处(chù)于什么水平(píng)？为(wèi)何需要规定上限？根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行(xíng)1天(tiān)和7天(tiān)期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行(xíng)超过(guò)新规上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高(gāo)的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。

　　规(guī)定上限(xiàn)对相(xiāng)关(guān)存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分(fēn)城商(shāng)行和农商行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增速影(yǐng)响非对称(chēng)。其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我们合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存(cún)款科(kē)目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向(xiàng)收益(yì)率(lǜ)更高的(de)理财以及(jí)其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进一步加速(sù)居民(mín)将资(zī)金从表内(nèi)搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本次(cì)约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国(guó)有银(yín)行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利(lì)润是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润分(fēn)配给财(cái)政的(de)非税(shuì)收入；二是(shì)转增资本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策的(de)传导渠道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应(yīng)对(duì)坏(huài)账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高(gāo)实(shí)体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调(diào)整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他银(yín)行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随(suí)着商(shāng)业银行普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。但(dàn)目(mù)前尚不构成新一(yī)轮(lún)存(cún)款利率下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上(shàng)一轮下调(diào)时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调(diào)的充分(fēn)条件。

　　高频(pín)数据经济(jì)表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零(líng)售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基(jī)建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资(zī)：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降(jiàng)，油价(jià)上(shàng)升。货币(bì)政(zhèng)策(cè)与汇率：资短(duǎn)端(duān)金利率下行(xíng)、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢(màn)于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为正文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存(cún)款利率(lǜ)下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的(de)开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及通知存款自律上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执(zhí)行(xíng)基(jī)准利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什么(me)？

　　通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时提前(qián)通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一(yī)天(tiān)和(hé)提前七天的两种类(lèi)型。在存入款项时不约定存期(qī)，支取时(shí)需提前通(tōng)知银行(xíng)，约定支取存款的日期和金额方能支取，按(àn)存款(kuǎn)人提前通知(zhī)的期限长短划分为一天通知存款和七天通知存款(kuǎn)两个品种，一天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)必须提前(qián)一天通(tōng)知约定(dìng)支取(qǔ)存款，七(qī)天(tiān)通知存款必(bì)须提前七天通知约(yuē)定支取存(cún)款。通知存(cún)款面向个人和(hé)企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协(xié)定存款是对(duì)协定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利(lì)率，对超过(guò)协定部分(fēn)给予(yǔ)协定(dìng)存款利率。协定存款是指银行(xíng)与客户签(qiān)订协议(yì)，约(yuē)定(dìng)结(jié)算(suàn)账户的(de)每日留存金额(é)，结算账户每日余额低于最低留存(cún)额（含）的部分(fēn)按活(huó)期存款利率(lǜ)计息，超过部(bù)分(fēn)按中国人民银行规(guī)定的协定(dìng)存(cún)款利率计(jì)息(xī)的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利(lì)率水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定(dìng)新的利率上限(xiàn)，则(zé)7天通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高，样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商(shāng)行（按资(zī)产规模排序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行(xíng)的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国(guó)有(yǒu)银行与股份行(xíng)挂牌利率未超过(guò)央(yāng)行(xíng)新规上限(xiàn)，超过上限(xiàn)的(de)银行主要集中在城商行和农商(shāng)行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。我们在梳(shū)理(lǐ)过程中发现，部分(fēn)银行个人通知存款的最(zuì)高利率高于(yú)挂牌(pái)利率，其 1 天的通知(zhī)存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对实际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调。目前超过利率(lǜ)新规上限(xiàn)的(de)主要为城商行和农商(shāng)行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超(chāo)过(guò)上(shàng)限，其中 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规(guī)的(de)执行会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和(hé)M2的增(zēng)速产生影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知存(cún)款和(hé)协定存款应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响(xiǎng)。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不属于(yú)单位存款和(hé)储蓄(xù)存(cún)款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率(lǜ)上限的设(shè)定对(duì) M1 应(yīng)当(dāng)没(méi)有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能(néng)有部(bù)分个人(rén)或企业将通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)投(tóu)向收(shōu)益率更(gèng)高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的(de)上行由(yóu)个人存款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分(fēn)点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分点(diǎn)来源于个(gè)人存(cún)款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资金(jīn)回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住(zhù)户(hù)部门。但随着4月(yuè)居民(mín)存款同比首次由增(zēng)转降(jiàng)，居(jū)民(mín)资产(chǎn)配置或(huò)回流表外，对应的则是M2同比超过(guò)市场(chǎng)预期下行。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加(jiā)速居民(mín)将资金从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束(shù)通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行(xíng)净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行(xíng)的利(lì)润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给(gěi)财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币(bì)政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要(yào)保证商(shāng)业银行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银(yín)行(xíng)已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今(jīn)其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银(yín)行普通存(cún)款利率的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。而部(bù)分中小银行未(wèi)高(gāo)息揽储，其通知存(cún)款利率(lǜ)和协定存款利率明显偏高，实(shí)际(jì)上不(bù)利于商(shāng)业银行整体负债端成本(běn)的(de)下降，也(yě)成为本次约束(shù)通知存款和协定(dìng)存款利率的触发因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下(xià)调(diào)的开始？目前(qián)十年(nián)期国(guó)债收益(yì)率高于上一(yī)轮下调时低点，1年期(qī)LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率自律机制建立了存款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机(jī)制(zhì)，以(yǐ) 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整存款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性(xìng)银行下调(diào)存(cún)款利率，如一年期(qī)定期存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行(xíng)。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所改善(shàn)，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售(shòu)回暖，五一过后(hòu)因城施策(cè)继续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市商(shāng)品(pǐn)房(fáng)周均成交面积(jī)两(liǎng)年平均(jūn)增(zēng)速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线和(hé)三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余(yú)个城(chéng)市进行(xíng)了公积金(jīn)贷款(kuǎn)政策的(de)调整和(hé)优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受五一(yī)假(jiǎ)期(qī)及(jí)需求走弱影响(xiǎng)，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工(gōng)率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效(xiào)率有所改(gǎi)善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量较上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通(tōng)行量(liàng)与铁路(lù)货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价(jià)小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资金(jīn)利率小幅(fú)下(xià)行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民(mín)币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报(bào)收 6.9猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观(guān)日历：关(guān)注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分(fēn)析(xī)师：屠强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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