事件：21世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道(dào)，协定存(cún)款及通知存款自(zì)律上限将于5月15日(rì)执行，其中国有银行执行基(jī)准利(lì)率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基(jī)准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是(shì)什(shén)么？通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时(shí)提前通(tōng)知(zhī)银行的存款业(yè)务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种类型。协(xié)定(dìng)存款是(shì)对协定额度以(yǐ)内的部(bù)分给予活(huó)期(qī)利(lì)率，对超过协定部分给(gěi)予协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利(lì)率处于什么水平？为何(hé)需要规定(dìng)上限？根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则(zé)国有四大行1天和7天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本(běn)银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过新规上限(xiàn)。7 天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的(de)通(tōng)知存(cún)款利率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实(shí)际利率(lǜ)有何(hé)影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率或(huò)将有所下调(diào)，但对M1和(hé)M2东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗g>增速影响非对称(chēng)。其一，通知存款和(hé)协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知(zhī)存款和协定存款若流(liú)出(chū)，可能会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则(zé)其变(biàn)动会(huì)影响(xiǎng)M2规模和(hé)增速(sù)。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的(de)设定，可能有部分个(gè)人或(huò)企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)投向收(shōu)益(yì)率更高的理(lǐ)财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入(rù)下行通道。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或(huò)进一(yī)步(bù)加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　是(shì)否意味(wèi)着存款利率下(xià)调新一轮的开始？本(běn)次约束通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下探(tàn)，其中国(guó)有银行平均(jūn)净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财(cái)政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要(yào)保(bǎo)证商业银(yín)行的(de)合(hé)理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资(zī)水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存(cún)款利率的调整到(dào)位(wèi)东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他(tā)存款(kuǎn)的利(lì)率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率市(shì)场化调整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国(guó)债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用(yòng)车零售(shòu)同(tóng)比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货(huò)运量有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地(dì)产市场(chǎng)：地(dì)产销售有所恢(huī)复，因城(chéng)施策继续加码。政(zhèng)府(fǔ)性基(jī)金与(yǔ)基建：新(xīn)增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造(zào)业投资：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油(yóu)价上升。货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：资(zī)短(duǎn)端(duān)金(jīn)利率下行、美元下行，人民(mín)币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)见效速度(dù)慢于预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道(dào)、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道，协定(dìng)存款及(jí)通知(zhī)存款自律(lǜ)上限：国(guó)有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行(xíng)基(jī)准利(lì)率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié) 定存款是什(shén)么？

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通(tōng)知存款是(shì)指不(bù)约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前(qián)通(tōng)知银行的存款业务(wù)，分为提前一(yī)天和提前七天的两(liǎng)种类型。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支取(qǔ)时(shí)需提前通(tōng)知(zhī)银行，约定支取存款的日期(qī)和金额方能支取，按存款人提前通知的期限长(zhǎng)短划分为一天通(tōng)知存款(kuǎn)和七天通(tōng)知存(cún)款两(liǎng)个品种(zhǒng)，一(yī)天通(tōng)知(zhī)存款必须提(tí)前(qián)一天通知约定支取存款，七天通(tōng)知(zhī)存款必须提前七天通(tōng)知约定支(zhī)取存款。通知(zhī)存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协(xié)定(dìng)额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率。协(xié)定存款是指银行与客户签订协议，约定结(jié)算账户的每日留存金(jīn)额，结算账户每日(rì)余额(é)低(dī)于最低留存额（含）的部分按活期(qī)存款利率(lǜ)计息，超(chāo)过部分按中国人(rén)民(mín)银行规定的协定存款利率计(jì)息(xī)的存款。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率水平？为何(hé)需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利(lì)率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利(lì)率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行(xíng)通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们(men)梳理(lǐ)了(le)国有银行(xíng)、股份(fèn)制银(yín)行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家农商行(xíng)的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行(xíng)与股份行(xíng)挂牌(pái)利率(lǜ)未(wèi)超过央(yāng)行新规(guī)上限，超(chāo)过上限(xiàn)的银行主要集中在城商行和(hé)农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过(guò)上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银(yín)行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚性的(de)问题。我们在(zài)梳理过程中发现(xiàn)，部分银行个人通知存(cún)款的最高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和(hé)协定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调。目前(qián)超过利率新规上限的主要为(wèi)城(chéng)商(shāng)行和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的(de)执行会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定(dìng)存款应属于其他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计(jì)分类及编码》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款与普通(tōng)存(cún)款并列，并不(bù)属(shǔ)于(yú)单位(wèi)存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期(qī)存款之和，其不(bù)在(zài) M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的设定(dìng)对(duì) M1 应(yīng)当没有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分(fēn)类及编(biān)码(mǎ)》，我们合(hé)理(lǐ)推(tuī)断(duàn)，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模(mó)和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可(kě)能(néng)有部分个(gè)人或企业将通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款投(tóu)向收益率更高(gāo)的理财以及其他资(zī)管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存(cún)款推动，资管资(zī)金回表也主要来源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上(shàng)行(xíng)的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点来源于(yú)个人存款(kuǎn)的(de)规模扩(kuò)张。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随(suí)着(zhe)4月居民存款同比(bǐ)首次由(yóu)增转降，居民资(zī)产配置(zhì)或回流表(biǎo)外(wài)，对应的则是M2同比超过市场预期(qī)下行。再考虑到(dào)此次(cì)通知存款和(hé)协定存款利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资(zī)本(běn)金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行(xíng)的(de)合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行(xíng)已(yǐ)经(jīng)下调存款利率，年(nián)初至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银(yín)行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利(lì)率水平。而部分中(zhōng)小银(yín)行未(wèi)高息揽储，其通知存(cún)款利率和协定存(cún)款利率明显(xiǎn)偏(piān)高(gāo)，实际上(shàng)不利于商业银行整(zhěng)体负债端(duān)成本(běn)的下(xià)降，也成为本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率的(de)触(chù)发(fā)因素。

　　是否是(shì)新一轮(lún)存款利率下(xià)调(diào)的开始(shǐ)？目(mù)前十年期国债(zhài)收(shōu)益率高于上一轮下调(diào)时(shí)低点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因而目(mù)前尚不具备(bèi)充分条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行指导(dǎo)利率(lǜ)自律机制建(jiàn)立了存款利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银(yín)行下调(diào)存款利率，如一(yī)年期(qī)定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期国债收益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下(xià)行。

　　高频(pín)经(jīng)济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费(fèi)：乘用(yòng)车零售(shòu)较上周(zhōu)有(yǒu)所(suǒ)改善，今年以(yǐ)来(lái)累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车(chē)零售同比较(jiào)上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车(chē)市场(chǎng)零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全(quán)国(guó)整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪(hù)深(shēn)迁(qiān)徙指数继续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府(fǔ)消费：截(jié)至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回(huí)暖，五一(yī)过后因城施策继续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二(èr)线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了(le)公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与(yǔ)基建(jiàn)：当周新增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五一假期及需(xū)求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部重点港口货物吞(tūn)吐(tǔ)量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行(xíng)量与(yǔ)铁(tiě)路(lù)货运量较(jiào)上周分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价(jià)格继(jì)续(xù)下行，菜(cài)价、果价(jià)回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬(shū)菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原(y东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗uán)油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策(cè)与汇(huì)率：逆回购(gòu)地量延续，资金利率(lǜ)小幅(fú)下(xià)行(xíng)。截至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数(shù)小(xiǎo)幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内(nèi)容(róng)节选自申万(wàn)宏(hóng)源(yuán)宏观研究报(bào)告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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