来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中(zhōng)共(gòng)中央政治(zhì)局4月28日召开(kāi)会议，分析(xī)研究当(dāng)前经济形势(shì)和经济工作。今年以来，经济(jì)增长好于预期(qī)。不过当前经济恢复性好转，内生动力还(hái)不强，需(xū)求(qiú)仍然不足。所以，稳(wěn)增长基调延(yán)续，短期政策不太可能(néng)转向收紧，但是面(miàn)对高质量(liàng)发展要(yào)求，也(yě)没增量刺激(jī)政策。未来(lái)扩(kuò)大需求主要依靠自发修复消费，主(zhǔ)动(dòng)稳(wěn)定投(tóu)资。此(cǐ)外(wài)，产业(yè)政策方面(miàn)强调“实体经(jīng)济”支撑，防(fáng)风险仍然是重(zhòng)点任务。整体看，二季度经济修复(fù)速度或将放(fàng)缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次会议首先强调了今年的成绩，即勿必和务必的区别，务必是什么意思呀“经济增长好于预期(qī)”，“市场需(xū)求逐(zhú)步(bù)恢复，经济发展(zhǎn)呈(chéng)现(xiàn)回升向好态势(shì)”。从一季度公(gōng)布(bù)的数据看，确(què)实好于去年四季度时的(de)预期。但(dàn)随后会(huì)议也提(tí)到“经济运行好转主要是恢复性的，内生动力(lì)还(hái)不强，需求仍(réng)然不足”。这也(yě)使(shǐ)得经济(jì)转(zhuǎn)型升级面(miàn)临新的阻(zǔ)力，推动高质量(liàng)发展仍需要(yào)克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比(bǐ)增速为(wèi)4.5％，相(xiāng)比去年四季度有(yǒu)明显改善，但(dàn)距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较(jiào)大的差距。所以(yǐ)，经济仍需政策(cè)呵(hē)护。尤其是一季(jì)度(dù)降准后(hòu)，就(jiù)业压力仍然存在，我们认为政策短期不会转向(xiàng)收紧(jǐn)。“恢(huī)复和扩大需求”是当前经(jīng)济持(chí)续回升向好的关键所(suǒ)在(zài)。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺激

　　面对高质(zhì)量的发展要(yào)求，会(huì)议强(qiáng)调经济(jì)要(yào)实现“质(zhì)的(de)有效提升”和“量(liàng)勿必和务必的区别，务必是什么意思呀的(de)合理(lǐ)增长(zhǎng)”。这一点和去年(nián)经济工作会议精神一致。这也(yě)意味着稳增长不会通(tōng)过强刺激的方式，而是(shì)统筹推动“经济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)”、“内生动力持续增强(qiáng)”、“社(shè)会预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要(yào)求“把(bǎ)发(fā)挥政策效力和激发经营(yíng)主体活力结(jié)合起来”。我勿必和务必的区别，务必是什么意思呀们(men)的理解(jiě)是，下(xià)一阶(jiē)段(duàn)更多(duō)通过(guò)激发市场(chǎng)化的力(lì)量(liàng)去推动经济修复(fù)，通过改革开放的方式激发高(gāo)质量的增长(zhǎng)。所(suǒ)以会议指出，要(yào)坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制企业(yè)公(gōng)平竞争、共同发(fā)展(zhǎn)的法律法(fǎ)规(guī)障碍和(hé)隐性壁垒。各类企(qǐ)业(yè)都(dōu)要依法合规(guī)经营。要下(xià)决心从根(gēn)本上解决企业(yè)账款拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有限(xiàn)，主(zhǔ)要(yào)还是以提振信(xìn)心和预期、激发活力(lì)为(wèi)主(zhǔ)要手段(duàn)，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消(xiāo)费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财政政策要“加力提效”，稳健的货币政策要“精(jīng)准(zhǔn)有力”，延续(xù)了去(qù)年(nián)12月会议的表述。对于政策(cè)的要求，本次(cì)会(huì)议(yì)强调“形(xíng)成扩(kuò)大需求的合力(lì)”，而去年(nián)12月会议的相关(guān)表述是“加强各类(lèi)政(zhèng)策协调配合”，这说明扩大需求是未来(lái)的政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增(zēng)加城乡(xiāng)居民(mín)收入，改(gǎi)善消费环境，促进文化旅游等服务消费”。提高消(xiāo)费，主(zhǔ)要(yào)还是靠居民(mín)劳动收入的自然修复。另一方(fāng)面，主动稳(wěn)定投资。尤其是(shì)基建投资，是政府主动稳(wěn)增长的重点。会(huì)议提到，在超大特大城市(shì)积(jī)极(jí)稳(wěn)步推进城中(zhōng)村改(gǎi)造和“平急两(liǎng)用”公共基础设(shè)施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议(yì)强调(diào)，要把吸引外商投(tóu)资(zī)放在(zài)更加重(zhòng)要的位置，稳住(zhù)外贸外资基本盘。要支(zhī)持有条件的(de)自贸试验区(qū)和自由贸易港对(duì)接国际高标(biāo)准经贸规(guī)则，开(kāi)展改(gǎi)革开(kāi)放先(xiān)行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体经(jīng)济

　　会议强调，加(jiā)快建设现代化产业(yè)体(tǐ)系要以“实体经济”为(wèi)支撑。我们的(de)理解(jiě)是，产业政(zhèng)策的重(zhòng)点(diǎn)是(shì)“实体经(jīng)济”，这(zhè)里的实(shí)体经济并不是(shì)整个GDP，而是(shì)和(hé)“虚拟经济”相对(duì)应的(de)。

　　会议明确(què)“要夯实科技自(zì)立自强根基(jī)，培(péi)育(yù)壮(zhuàng)大(dà)新动(dòng)能(néng)”；“要(yào)巩固和扩大新能源(yuán)汽(qì)车发(fā)展优势，加快推进充电桩(zhuāng)、储能等设施建设和配套电网改造”。会议指出“要(yào)重视通用人(rén)工智能发展，营造创新(xīn)生态”，也提到了(le)“重视防范风(fēng)险(xiǎn)”。我们认(rèn)为(wèi)，人(rén)工智能发展到一(yī)定程度，监管措(cuò)施也必然会跟上。此外，在互联网领域，要推动平台(tái)企业规范健(jiàn)康发展，鼓励头(tóu)部(bù)平(píng)台(tái)企业探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹做(zuò)好中小(xiǎo)银行、保险和信托机构改革化(huà)险工(gōng)作”；再次强调房住(zhù)不炒，“做(zuò)好保交楼、保民(mín)生、保稳定工作”；“要加强地方政府债务管理，严(yán)控(kòng)新增隐性债务(wù)”。我们(men)认(rèn)为，房(fáng)地产产业链、中小金融机构的风(fēng)险出清，仍(réng)是大势所趋，地(dì)方债(zhài)务的风险也需要(yào)化(huà)解。所(suǒ)以(yǐ)今年和(hé)去(qù)年最大的不同是疫情影响减(jiǎn)弱(ruò)，其他方面的(de)经济问题依然(rán)是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季(jì)度经济修复速(sù)度(dù)或将放缓，政策(cè)相对克制。

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