事(shì)件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自(zì)律上限将于5月15日执行，其中国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款是什么？通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率好于(yú)活期(qī)。产品推(tuī)出的目的更多是(shì)为吸(xī)引(yǐn)存款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时(shí)提前通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为(wèi)提前一天和(hé)提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型(xíng)。协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款当(dāng)前利率处于(yú)什么水平？为何需要规定(dìng)上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四(sì)大行1天和7天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们(men)梳理的样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上限(xiàn)。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定(dìng)上限对相关存(cún)款实际利(lì)率有(yǒu)何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所(suǒ)下调，但对M1和(hé)M2增(zēng)速影响(xiǎng)非对(duì)称(chēng)。其一，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于其(qí)他存款，对M1或(huò)没有影响。其(qí)二，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖(tuō)累 M2 增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款投向收益(yì)率更高的理(lǐ)财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新(xīn)流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束(shù)，或进一步(bù)加(jiā)速居民(mín)将资金从表内(nèi)搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始(shǐ)？本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的平均(jūn)净(jìng)息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本(běn)金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要(yào)保证商业银(yín)行的合(hé)理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不(bù)抬高(gāo)实体经济融(róng)资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至今其他(tā)银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存(cún)款利(lì)率的(de)调整到(dào)位，政策(cè)抓(zhuā)手转向(xiàng)其他(tā)存款的利率水平。但(dàn)目(mù)前尚不(bù)构成新一(yī)轮存款利率下调的开始，源于(yú)目前(qián)存款利率(lǜ)市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全(quán)面(miàn)下调的充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产(chǎn)销(xiāo)售改(gǎi)善。乘(chéng)用车零售同比较上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国整车货(huò)运量有(yǒu)所反弹。房(fáng)地(dì)产市场：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政府性基(jī)金(jīn)与基(jī)建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产(chǎn)与制造(zào)业投资(zī)：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪(zhū)肉诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资(zī)短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人(rén)民币(bì)升(shēng)值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策(cè)见效速(sù)度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下为正(zhèng)文(wén)

　　周关(guān)注：存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存(cún)款自律(lǜ)上(shàng)限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推(tuī)出(chū)的目的(de)更多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支取诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子时(shí)提前(qián)通知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的(de)两种(zhǒng)类型。在存入(rù)款项(xiàng)时不约定存期(qī)，支(zhī)取(qǔ)时(shí)需提前(qián)通(tōng)知银行，约(yuē)定支取存款(kuǎn)的(de)日期和金额(é)方能支取(qǔ)，按(àn)存(cún)款人(rén)提前通知的期限长短划分(fēn)为一天(tiān)通(tōng)知存(cún)款和七天(tiān)通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前(qián)一天通知约定支取存款，七天通(tōng)知存(cún)款必须提前七天通知约定支(zhī)取存(cún)款。通知存(cún)款面向个人和企业(yè)办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额(é)度以(yǐ)内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定(dìng)存款利率(lǜ)。协定存(cún)款是指银行与(yǔ)客户签(qiān)订(dìng)协议，约定结(jié)算账户的每日留(liú)存金(jīn)额，结算账户每日余额低于最(zuì)低留存额（含(hán)）的部分按活期存款利(lì)率计息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规定(dìng)的协定存款利率(lǜ)计息的存(cún)款(kuǎn)。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当(dāng)前利率(lǜ)水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若(ruò)央行(xíng)规(guī)定新的利率上限，则7天通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知(zhī)、协(xié)定存(cún)款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过(guò)新规上限(xiàn)。我们梳理(lǐ)了(le)国有银(yín)行、股份制(zhì)银行(xíng)、 20 家城商行（按(àn)资(zī)产规(guī)模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份行(xíng)挂牌利(lì)率未超过央行新(xīn)规(guī)上限，超过上(shàng)限的银行主要(yào)集中在城商行(xíng)和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家(jiā)超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高(gāo)于其(qí)挂(guà)牌价，存(cún)在“存(cún)款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性的(de)问(wèn)题(tí)。我们在梳理(lǐ)过程中发(fā)现，部分银行个人通知存款的(de)最高(gāo)利(lì)率高于挂牌(pái)利(lì)率，其 1 天(tiān)的(de)通知存款最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际(jì)存款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商(shāng)行通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调。目前超过利率新规上限的主(zhǔ)要为城商行和农商(shāng)行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知(zhī)存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的执行会导致部分(fēn)城商(shāng)行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存(cún)款应(yīng)属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款与普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)并列，并(bìng)不(bù)属于单(dān)位存款(kuǎn)和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速(sù)。根据《存(cún)款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存(cún)款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的(de)设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及(jí)其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下(xià)行通道(dào)。M2 近一年的(de)上(shàng)行由个人存(cún)款推动，资管资(zī)金回表(biǎo)也主要来源(yuán)于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人(rén)存款(kuǎn)的规(guī)模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随(suí)着4月居民存款同(tóng)比首次由增转降，居民资产配(pèi)置或回流表(biǎo)外，对应的则是(shì)M2同比超(chāo)过(guò)市场预期下(xià)行。再(zài)考虑到此(cǐ)次(cì)通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款利(lì)率上限的(de)约(yuē)束，或进一步加(jiā)速居民将资(zī)金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利(lì)润是准公共品，去向有三(sān)：一(yī)是利润分(fēn)配给财(cái)政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已经下(xià)调存(cún)款利(lì)率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他(tā)存款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银行未(wèi)高(gāo)息(xī)揽(lǎn)储，其通知存款(kuǎn)利率和(hé)协定存款利率明显偏(piān)高，实际上不利于(yú)商业银行整体负债端成本的下降，也成为(wèi)本次约束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十(shí)年期国债(zhài)收益率高(gāo)于上一(yī)轮下(xià)调(diào)时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚(shàng)不具(jù)备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自(zì)律机(jī)制建立了存款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国(guó)性银(yín)行下调存款利率，如(rú)一年期定(dìng)期存款利率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期国债收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地(dì)产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较(jiào)上周有所改善，今年以来(lái)累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车(chē)零售(shòu)同比较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数(shù)继(jì)续(xù)上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较(jiào) 2021 年(nián)同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地(dì)产销售回(huí)暖，五一过后因城施策继(jì)续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商(shāng)品房(fáng)周(zhōu)均(jūn)成交面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线(xiàn)和三线城市(shì)分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市(shì)进行了公积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基(jī)建：当(dāng)周新增(zēng)专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工(gōng)业生产：受(shòu)五一假期(qī)及需求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车(chē)通行量与(yǔ)铁路货运量较上(shàng)周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果价(jià)回升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国(guó)内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤(méi)价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策(cè)与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅(fú)上行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申万(wàn)宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的开始(shǐ)？——申(shēn)万(wàn)宏源(yuán)宏(hóng)观(guān)周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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