私募基金(jīn)运(yùn)作即将迎来(lái)更全面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基金业协会（下称中基(jī)协）就起(qǐ)草的《私募证(zhèng)券投资基金运作指引》（下称(chēng)《运作指(zhǐ)引》）向社(shè)会公(gōng)开(kāi)征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投(tóu)资基金法将私募证券(quàn)投资基(jī)金纳入(rù)统一规范，中基协实施登记备案以来，我国私(sī)募证券投资基金(jīn)行业发展迅速(sù)，规模(mó)不断增加。截至(zhì)2022年(nián)年末，中基协已登记(jì)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人9000余家(jiā)，存续私募证券投资基金9.3万只，规(guī)模(mó)5.6万亿(yì)元。私募证券(quàn)投资基金交易策略逐(zhú)步多元化，交(jiāo)易活跃，投资资产(chǎn)覆(fù)盖股票(piào)、基金、债券和场(chǎng)内外(wài)衍生品，已经成为资本市场(chǎng)重要的机(jī)构投资者之一。中基(jī)协结合(hé)私募证券投资(zī)基金行业实践，坚持规范(fàn)发(fā)展(zhǎn)和问题导向，起草形成《运(yùn)作指引》，明确底线要求，针对重点问题予以规范，完善私募证券投资基金运(yùn)作规(guī)则体系。

　　本次征(zhēng)求意(yì)见的(de)《运作指(zhǐ)引》共(gòng)计三(sān)十二条，对(duì)私募(mù)证券投资基(jī)金募集、投资、运作管理等环节提出了规范(fàn)要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛(kǎn)要求上，明(míng)确私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金初(chū)始(shǐ)募集及(jí)存续规(guī)模不得低于1000万元(yuán)。

　　今(jīn)年(nián)2月，中(zhōng)基协(xié)发(fā)布了修(xiū)订后的(de)《私募投资基(jī)金登记备案办法》（下(xià)称《备案办(bàn)法(fǎ)》）及配套指引，进一步(bù)明确(què)了(le)私募登记备(bèi)案标准，其中就提出私募证(zhèng)券基金初始实缴募集资金(jīn)规模(mó)不低(dī)于1000万元人(rén)民币。此次《运作(zuò)指引》的相关(guān)要求与(yǔ)《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应当明确约定，除市(shì)场波动导致净值变化外，连续60个交(jiāo)易日出(chū)现基金资产净值低(dī)于(yú)1000万(wàn)元人民币的，该私(sī)募证券投资基金进入清算流程(chéng)。

　　有行(xíng)业人士认(rèn)为，《运作指引》在衔接《备案(àn)办法》募集规模的基础上，增(zēng)加了存续要求，这可以有效避免《备案办(bàn)法(fǎ)》出台后，通过(guò)募集(jí)资金后(hòu)再赎回的方(fāng)式备案的(de)“壳基金”。此(cǐ)外(wài)，这(zhè)也体现行业的“扶强除劣”趋(qū)势，中小规模的私募生(shēng)存难度越(yuè)来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流动性风险管理，《运作指引(yǐn)》要求私募证券投资基金开(kāi)放申赎(shú)频率不得高于每(měi)月一次。为引导投资(zī)者理性投资、长期投资，《运(yùn)作(zuò)指引》明确基(jī)金合同应当(dāng)约定投资(zī)者(zhě)不少于6个月的份额锁定期安排(pái)。

　　投资要求(qiú)方面，在组合投(tóu)资要(yào)求上，为引导私募证券投资基(jī)金管理人提升专业投资能力，组(zǔ)合投资、分散风(fēng)险(xiǎn)，要求私募(mù)证券投资基金采取(qǔ)资产组合的方式进行投资。单(dān)只私募证券投资基(jī)金投(tóu)资于同一资产的(de)资金，不得(dé)超过该基金(jīn)净资产(chǎn)的25％；同一私(sī)募基金管理人管理的全部私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投(tóu)资于同一资(zī)产的资金，不得超过该资产的25％。银(yín)行活期存款、国(guó)债、中(zhōng)央银(yín)行票据(jù)、政策(cè)性金融债(zhài)、地方(fāng)政府债券(quàn)、公(gōng)开募集基金等中国证监会、协会认可的投资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止(zhǐ)多(duō)层嵌(qiàn)套，要求私募证券投资基(jī)金(jīn)架构应当(dāng)清晰、透明，不得通过(guò)设(shè)置复(fù)杂架构、多层嵌套等方(fāng)式规(guī)避监(jiān)管要(yào)求。私募证券投资(zī)基金投资于其他(tā)私募证券投(tóu)资基金或者金融(róng)机(jī)构(gòu)发(fā)行(xíng)的资(zī)产(chǎn)管理产(chǎn)品的(de)，应(yīng)当明确约(yuē)定所投资的私募证券投(tóu)资基(jī)金或者资(zī)产管理产品不再(zài)投资除公开募集基金以外的其他私募证券投(tóu)资基金或者资(zī)产管理产品。

　　在场外衍生(shēng)品投资(zī)要求上，明确私募基金应当以风险管理、资产(chǎn)配(pèi)置为目标开展衍生品交易，不得将衍生品交(jiāo)易(yì)异化为股票、债(zhài)券等场内标的的杠杆融(róng)资(zī)工(gōng)具，不得为不(bù)适(shì)格(gé)投(tóu)资者提供通(tōng)道服务，提出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管(guǎn)理(lǐ)要求方面，要(yào)求私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金管理人建立健全内部制度，遵循投资(zī)者(zhě)利益(yì)优先与(yǔ)公平交易原则，防范利益输送。对量化(huà)私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金在交(jiāo)易系统(tǒng)安全(quán)、异常交(jiāo)易监控(kòng)、内部管理、资料(liào)保存、产品命名等方(fāng)面提出规范(fàn)要求。进一步(bù)细化对私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基(jī)金投资运作（如衍(yǎn)生品、境外资产等特殊(shū)交易(yì)）的(de)信息披露(lù)要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不同规模(mó)私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)管理人(rén)和私募证券投资基金信息(xī)报送工作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以(yǐ)上私募(mù)证券(quàn)投资基金管理人定期(qī)开展(zhǎn)压力测(cè)试、建立风险准备金制度等。具体来看(kàn)，同(tóng)一实际控制人控制的私(sī)募基金管理人在最近一年度末合计(jì)基金管理规模在20亿元以上(shàng)的，应当持续建立健全流动(dòng)性风险监测、预警与应急处置、关(guān)于预警线与止损(sǔn)线的风险管理制度，每季(jì)度至(zhì)少进行(xíng)一(yī)次压力测试。私募基(jī)金管理人应当(dāng)结合市场状况和自身(shēn)管理能力制定并持(chí)续(xù)更新流(liú)动(dò元电荷e等于多少？ng)性风险应急预案，明确预案触发情景、应急程序(xù)与措施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募(mù)基金管(guǎn)理人应(yīng)当对投资者资金来源的(de)合规性进行审查，不得由投资(zī)者或其指定第(dì)三方下达投资指令或者自行负责投(tóu)资运作，不得(dé)为(wèi)金融机构、其他私(sī)募基金管(guǎn)理人，金融机构资(zī)产管理产品(pǐn)以(yǐ)及(jí)其他私募基金提供规避(bì)投资范(fàn)围、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等(děng)监(jiān)管要求(qiú)的通(tōng)道服(fú)务。

　　一位私募人士向(xiàng)期(qī)货(huò)日报记者表示，综(zōng)合来看，私募监管(guǎn)的实际(jì)标准在(zài)向金融(róng)机(jī)构管(guǎn)理标准(zhǔn)看齐，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》如果按目前征(zh元电荷e等于多少？ēng)求(qiú)意(yì)见稿的水(shuǐ)平落(luò)实，执(zhí)行后会快速抹平私募基金相对其他资(zī)管产(chǎn)品的灵活度(dù)，让资(zī)金方的投放偏好(hǎo)回(huí)到(dào)策(cè)略表现及管理人(rén)的(de)整(zhěng)体运营(yíng)和(hé)服务水平上，而非(fēi)政策监管红利。这将更(gèng)有利(lì)于行业的健康发展，回归(guī)管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中基协(xié)表示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备案的私募证券投资基金(jīn)按(àn)照《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求执行(xíng)。同时(shí)为减少新老基金的(de)套(tào)利空(kōng)间，对存量基(jī)金(jīn)针对不同情况(kuàng)提出(chū)差异化整改要求(qiú)，并(bìng)对重点(diǎn)条款(kuǎn)的整改(gǎi)给予充分过渡期安排(pái)：

　　对(duì)于违(wéi)反投资范围要求、开展通道业务、不符合最低(dī)存(cún)续规模等触(chù)及(jí)底线要求的存量(liàng)基(jī)金，《运作指引》施行后不得新增(zēng)募集规(guī)模及投资者，不得展期，新增(zēng)投(tóu)资活动获得须符合《运(yùn)作指引》要求，合同到(dào)期后予(yǔ)以清(qīng)算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集(jí)中度、嵌(qiàn)套(tào)层数、杠杆比例(lì)、债券及衍生品交易等投(tóu)资(zī)要求的，给予12个月(yuè)整(zhěng)改(gǎi)过渡期，不强制(zhì)要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实(shí)施后存量基(jī)金(jīn)新募集的投资(zī)者要(yào)求设置不少(shǎo)于6个月的份(fèn)额锁(suǒ)定期(qī)；

　　对于(yú)存量基金发(fā)生基金合同变更的，变更后内(nèi)容应当符(fú)合(hé)《运作指引》要(yào)求；基金合同存续期限发(fā)生变化的，应(yīng)当(dāng)按照《运作指引》修改(gǎi)基(jī)金合同(tóng)；

　　对于存(cún)量(liàng)基(jī)金中无(wú)固定存续期限(xiàn)的私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金，要求(qiú)在《运作指引》施行后12个(gè)月内，修改基金合同，约定明(míng)确的基金存续期，以促(cù)进目(mù)前存量永续基金限(xiàn)期整(zhěng)改(gǎi)。

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