金融界(jiè)4月(yuè)21日消息 自国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近日关(guān)于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在(zài)CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策(cè)层提(tí)供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势(shì)可能是一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我们从疫情中(zhōng)复(fù)苏走过(guò)3个(gè)月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我们产能充裕，供给端恢(huī)复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对(duì)温和(hé)的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带来(lái)高(gāo)通胀后果不得不进行加(jiā)息，而(ér)矫枉(wǎng)过(guò)正的(de)加息过程又带来银(yín)行业震荡。在他看来(lái)，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少(shǎo)给(gěi)决策层(céng)提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近(jìn)期中(zhōng)国通胀水平(píng)较低可以看(kàn)得更乐观一些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的需求低(dī)迷(mí)。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也(yě)是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订(dìng)单(dān)有比较强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务(wù)业率先复(fù)苏，就业为(wèi)什么也(yě)没(méi)有特别明显改(gǎi)善？邢自(zì)强(qiáng)指出，现(xiàn)在还处于经济(jì)修(xiū)复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业能创造(zào)800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服(fú)务业只(zhǐ)创造了(le)100万(wàn)个(gè)岗位，两年(nián)加(jiā)起来(lái)少(shǎo)创造了约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平(píng)，要恢(huī)复到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业(yè)相对低(dī)迷(mí)是有原(yuán)因(yīn)的，跟感受到的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是(shì)补(bǔ)上去年底的坑(kēng)，还(hái)没有回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐步消化之(zhī)前积压的潜在失业(yè)。”邢自强判(pàn)断，服务性(xìng)行业可(kě)能要逐季恢复(fù)，大(dà)概在今年底(dǐ)回到(dào)疫(yì)情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局(jú)、央行(xíng)纷纷(fēn)强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家(jiā)统(tǒng)计局公布(bù)3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生(shēng)产者出(chū)厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷(dài)款(kuǎn)却(què)创纪录，引发了关(guān)于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映(yìng)出(chū)供需(xū)恢复不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行举行2023年(nián)一季度金(jīn)融统计数据(jù)有关情况新闻发(fā)布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国(guó)不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩(suō)或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要(yào)合理看待，通缩一般具(jù)有物价水平持续负增长、货币供应量持续(xù)下(xià)降的特征，且常伴随(suí)经济(jì)衰(shuāi)退。当前我国物价(jià)仍(réng)在(zài)温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量(liàng)）和社融增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济运行持(chí)续(xù)好(hǎo)转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近(jìn)期的物价(jià)回落(luò)是因为(wèi)经济基本(běn)面和高基数等(děng)因(yīn)素。邹澜(lán)进一步解释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有力(lì)支持(chí)下，国内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位(wèi)，特(tè)别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给(gěi)充足(zú)。另一方面(miàn)，需求恢桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号复较慢(màn)。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意(yì)愿尤其是(shì)大宗(zōng)消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也(yě)有所影响。邹澜(lán)进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来(lái)高基数(shù)扰动。货币信贷(dài)较快增(zēng)长与(yǔ)物(wù)价回落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给(gěi)侧(cè)发力，去年以来(lái)支(zhī)持稳增长力度持续加(jiā)大(dà)，供(gōng)给端见效较快。但实体经济(jì)生(shēng)产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费等环节的(de)效(xiào)应(yīng)传导有(yǒu)一个(gè)过程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动也使企业和居民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金(jīn)融数据领先于经济数据(jù)，实际上(shàng)反映出供需恢复(fù)不匹配的(de)现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布(bù)会上，国家统计(jì)发言人付凌晖就近期市场热(rè)议的中国经济是否会陷入(rù)通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当(dāng)前中国经济(jì)没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩(suō)。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表(biǎo)现来(lái)看，由(yóu)于去(qù)年基(jī)数(shù)较高，国(guó)际大宗商品价格(gé)涨幅较(jiào)高，再加上国内(nèi)受疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较高，这(zhè)样(yàng)影响(xiǎng)今(jīn)年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除(chú)，价格会回到一(yī)个合理(lǐ)水平(píng)。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不(bù)成立(lì)，预计下半年(nián)基数效应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升(shēng)。

　　中金公(gōng)司称，“我(wǒ)们看到(dào)的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面亦难持(chí)续，货币供应创新高，经济(jì)已步入复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估(gū)了服(fú)务业和其他不(bù)可(kě)贸(mào)易品的通胀。而(ér)作为（不(bù)计(jì)入(rù)CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势(shì)最重要(yào)的风向标(biāo)之一。华泰(tài)宏观认为，不(bù)论是(shì)从居民收入(rù)、居民消费倾向、还是居民资产负债表(biǎo)的边际变化而言，居民消费能力和购房(fáng)意愿(yuàn)在防(fáng)疫政策优化后都(dōu)在(zài)修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券(quàn)提(tí)到，一季度(dù)CPI走势并不满(mǎn)足央行对通(tōng)缩的认定，其主要反映(yìng)局部性(xìng)、外生(shēng)性(xìng)与阶段(duàn)性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提(tí)到，当前的物价下行不是通缩(suō)，而是与基数效(xiào)应、前期(qī)非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居(jū)民风险偏好下降有关。当前(qián)中国经济(jì)仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向好(hǎo)，并(bìng)且呈现(xiàn)出(chū)服务(wù)业好于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不(bù)是通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需求(qiú)不足(zú)抑制了(le)价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促(cù)进(jìn)增长、扩大需求不(bù)仅于(yú)事(shì)无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质(zhì)是(shì)货币与有效(xiào)需求或供给的不(bù)匹配，背后是(shì)居民与企业支出谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个(gè)原因。经济(jì)预(yù)期在经(jīng)历一轮上修与下修后，当前宏(hóng)观预期(qī)波动(dòng)率再次抬桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号升，国(guó)军宏观认为会(huì)持续至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下(xià)降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏环境延(yán)续，长端利(lì)率依然(rán)有小(xiǎo)幅下行空(kōng)间，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的重要外(wài)部因素(sù)，物价水(shuǐ)平的(de)回落多与有(yǒu)效需求不(bù)足相关，在传统(tǒng)周期行业(yè)景(jǐng)气(qì)低迷的环境下(xià)，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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