2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是(shì)美股(gǔ)指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒(héng)生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资(zī)基金公(gōng)会的数据(jù)显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的(de)基金中(zhōng)，中国(guó)股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个(gè)月(yuè)以来，中国股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来(lái)如(rú)何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受本(běn)报(bào)采(cǎi)访解析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投(tóu)资(zī)者把脉(mài)今年(nián)剩余时间投资(zī)。他(tā)们是(shì)：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常务(wù)董事、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监及宏(hóng)观经济主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金（国际）有(yǒu)限公司 基(jī)金(jīn)经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后续(xù)房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持续(xù)快速复苏(sū)可(kě)期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它(tā)非美货币可能会获得(dé)支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机(jī)构(gòu)人士认(rèn)为人工(gōng)智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可(kě)能(néng)获(huò)得较为确定的(de)机会。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年剩余(yú)时间(jiān)全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行(xíng)要么(me)主动收紧信贷(dài)条件(jiàn)，要(yào)么(me)因为存款外流(liú)，被动收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭部门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退的(de)风(fēng)险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本可能(néng)实现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸(zhū)多因素支持(chí)。亚(yà)洲地区中国，日本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年(nián)，在(zài)摩根资(zī)产管理看来，日本的经济表现不会(huì)太差，对中(zhōng)国(guó)持更加乐观态度。中(zhōng)国(guó)经济复苏在(zài)全(quán)球起着引领作用。但(dàn)是(shì)，如果要中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房(fáng)地产(chǎn)发(fā)力(lì)。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目(mù)前(qián)市场(chǎng)对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤(yóu)其是在第一季度超(chāo)出预(yù)期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经济(jì)的预期则有所保留(liú)。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半(bàn)年财政和地产方面(miàn)有(yǒu)所表现，将会(huì)加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽(kuān)松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是美国(guó)和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作用会(huì)降(jiàng)低欧美(měi)经(jīng)济(jì)的(de)预期(qī)。日本目前处(chù)于一个极端宽松(sōng)货币政策拐(guǎi)点，但是目前(qián)新任(rèn)日本央行行(xíng)长表现(xiàn)出会维(wéi)持货(huò)币政(zhèng)策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增长的预期则(zé)是(shì)从去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶(dǐng)，服(fú)务业通胀具韧性，但(dàn)中期就(jiù)业料(liào)将(jiāng)持(chí)续修复，核心通(tōng)胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初(chū)进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素作(zuò)用(yòng)下，经济本(běn)身就(jiù)有趋势性的(de)内生修复动力，并不需要(yào)太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济(jì)增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处(chù)在一个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨论修复(fù)是否结(jié)束、以(yǐ)及(jí)修复力度(dù)最大的(de)阶段已经过去等(děng)问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未(wèi)来一年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可(kě)能。随着(zhe)劳(láo)工参与率的提高，以及新增就(jiù)业的下(xià)降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这(zhè)将(jiāng)会是导(dǎo)致美国经济名义上进入(rù)衰(shuāi)退，最主要的推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的(de)经济(jì)表现好于预期。欧元(yuán)区未来(lái)12个月出现(xiàn)衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该地区面临的(de)通胀(zhàng)问题比美国更(gèng)为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时间保持这一(yī)水平。中国经济的(de)强势复苏，是全(quán)球(qiú)经济增(zēng)长“混沌(dùn)”中的(de)“启明(míng)星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了(le)投资者对于(yú)国内经济增(zēng)长复苏的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最(zuì)后一次加息了。虽(suī)然(rán)说(shuō)通胀还没(méi)有(yǒu)回到美联储的政策(cè)目(mù)标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率环境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数(shù)据逐步往下走的环境(jìng)之下，企(qǐ)业信(xìn)心(xīn)也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经(jīng)结(jié)束。

　　美(měi)联储可(kě)能要到了明年上半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是(shì)回落(luò)的(de)速度不够快(kuài)，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)在(zài)过(guò)去的半年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和(hé)的(de)经济衰退(tuì)。可见，他对(duì)于降低通胀的(de)决心还(hái)是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的银行业问题(tí)，市场对美(měi)联(lián)储加息的(de)预期发生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份的加息(xī)会是(shì)最后(hòu)一次(cì)，然后(hòu)在(zài)第四季度开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利(lì)率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是(shì)个好(hǎo)消息，因为高利率环(huán)境(jìng)导致(zhì)美元(yuán)流动性下降和投资成本急剧(jù)上升，这已经在全球资本市场上反映出来(lái)了(le)。不论是美国的银(yín)行(xíng)业(yè)还是高(gāo)收(shōu)益债券领域，都出现了流动(dòng)性和(hé)短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储(chǔ)最近(jìn)一(yī)次加(jiā)息(xī)后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有(yǒu)一(yī)次减(jiǎn)息。但是美(měi)联储(chǔ)现(xiàn)在(zài)论(lùn)调(diào)还是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图看，大部(bù)分美联储官员都认为在(zài)2024年前(qián)不会减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预期有一定(dìng)的差距。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实(shí)际情况去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了(le)观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀(zhàng)及防范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风险继续累积并(bìng)形成进(jìn)一步的风险事件，可能会推动联储更(gèng)早转向。美国经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)终局确定(dìng)性较高，在(zài)此情景(jǐng)下(xià)，长久期的利率债(zhài)、高(gāo)评级(jí)信(xìn)用债(zhài)会在大类资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然美(měi)联储结束加(jiā)息周期及随后的宽松政策可(kě)能利(lì)好股市(shì)，但是(shì)这(zhè)仅在没有衰退接(jiē)踵而至(zhì)时成立。多数情况下(xià)，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触(chù)底(dǐ)才会构成股市(shì)反(fǎn)弹的充(chōng)分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益(yì)率(lǜ)的(de)表现在(zài)美(měi)联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容易(yì)预测(cè)。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几(jǐ)乎(hū)总是在最(zuì)后一次加息(xī)前后出现，然后在接下来的(de)12个月(yuè)平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及(jí)通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来(lái)的投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业(yè)已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做(zuò)工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有的(de)公司(sī)带来(lái)哪些变化，这(zhè)是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它的(de)投放精(jīng)准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定(dìng)性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞(páng)大(dà)的(de)市场，政(zhèng)府积(jī)极的在推动数字(zì)化的进程，我们认为中国(guó)有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在(zài)训练环节和(hé)推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉(shè)及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器，以及配套的(de)交换机、光模块；自去年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环(huán)节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类是公有云上部(bù)署(shǔ)的大模型，包括模型的(de)API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主要基于生成的(de)字段(duàn)数（token）来(lái)收费；另一类是部署(shǔ)到私有云(yún)上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部(bù)署成本来收费；应用场景落地较为多(duō)元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作(zuò)、金(jīn)融、电商、企业(yè)内部管理都有非常(cháng)多可以(yǐ)探索落地的(de)案例，在(zài)未来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出(chū)百花(huā)齐放的格局，投(tóu)资(zī)机会主要来(lái)源于下游潜在的(de)目标(biāo)用户(hù)群体规模较(jiào)大、用户的付费意(yì)愿强或(huò)者用(yòng)户的使(shǐ)用时长较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数(shù)字经(jīng)济，尤其是大数据(jù)、硬科技(jì)和软科技的发展，今(jīn)年成(chéng)立了国家(jiā)数据(jù)局，国务(wù)院重组科技部，三大运营商(shāng)都加大了在数据方面的(de)投入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们(men)尤其看(kàn)好亚洲半导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估值(zhí)处于历(lì)史低位，随着(zhe)去库存的稳(wěn)步推(tuī)进，半导体板(bǎn)块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因(yīn)为很(hěn)多中(zhōng)国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会更(gèng)关注利(lì)润和现金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是(shì)机器学(xué)习与深度学习模(mó)型(xíng)）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来(lái)以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据(jù)集和计算资源进(jìn)行训练，这将推动公共云(yún)服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数(shù)据进(jìn)行(xíng)训(xùn)练，数(shù)据(jù)采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如(rú)机器视(shì)觉、自然(rán)语(yǔ)言(yán)处理、机器(qì)人等(děng)以满足(zú)自动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大(dà)的系(xì)统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众对(duì)AI技术研发的知情权以(yǐ)及行(xíng)业自(zì)律是有其必要性(xìng)的。一方面(miàn)，知(zhī)名人(rén)士的呼吁(xū)显示出行业内(nèi)对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进(jìn)相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助(zhù)于(yú)行业理解现有模(mó)型的(de)风(fēng)险与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强大，需要一定时间(jiān)观(guān)察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面(miàn)，依(yī)靠公众人士发(fā)起的自律性(xìng)暂(zàn)停可(kě)能难(nán)以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一(yī)步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先(xiān)机(jī)构会继续推进(jìn)研(yán)究(jiū)旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是(shì)出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法(fǎ)律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云(yún)上面，用户交互过程中的(de)数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因(yīn)此现(xiàn)在越来越(yuè)多的企(qǐ)业客户开始转(zhuǎn)向规(guī)划私有部署大模型。另一方面，不法分子(zi)也更有机(jī)会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗(piàn)的效率、研发限(xiàn)制性产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国(guó)监管层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公(gōng)室正式发布《生成式人工智能服务管理办(bàn)法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能(néng)服务(wù)提供者(zhě)应(yīng)该承担信息安(ān)全主体责任，做好个人信息(xī)保护、未成(chéng)年人(rén)保护、内容(róng)安全管理等工作，我(wǒ)们相信在(zài)生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美国(guó)经济进入下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美(měi)国股票(piào)的估(gū)值(zhí)相对于企业(yè)盈(yíng)利的(de)预期是(shì)相对乐观了。

　　如(rú)果今(jīn)年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美(měi)国(guó)国债，它的利率还是要往下走，利率往下(xià)走代表这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市(shì)场方面：股票的(de)部分摩根资(zī)产管理(lǐ)目前是偏向中国及广(guǎng)泛意(yì)义上(shàng)的亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告(gào)诉我(wǒ)们(men)，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益(yì)债的原因在于(yú)：当经济(jì)表现越(yuè)来越(yuè)差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券(quàn)价格承压。货(huò)币方(fāng)面：看跌美元。同时(shí)，若美(měi)元贬值(zhí)，大部分(哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季fēn)的亚(yà)洲(zhōu)货币都会得(dé)到支持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持(chí)相对(duì)中性态(tài)度，商品中比较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策(cè)略现在时间节点看，大类资产相(xiāng)对(duì)配置上(shàng)，我们认为股票(piào)优于债券，优(yōu)于(yú)商品(pǐn)。年(nián)末有降息预期的条件(jiàn)下，股票(piào)估值压(yā)力会减小(xiǎo)。商品受全球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能会出(chū)现中(zhōng)国优于欧美(měi)股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好(hǎo)的基本面条件下，受其(qí)他因素影响的估值(zhí)因素(sù)带来的下跌调整幅度比较(jiào)大(dà)。换句(jù)话说，目(mù)前的港股表现有(yǒu)背(bèi)离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配(pèi)置角(jiǎo)度看，我们认为(wèi)美国的(de)盈利增(zēng)长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不(bù)确定性。如(rú)果通胀下(xià)降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季表(biǎo)现一定(dìng)优于股票。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一(yī)样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市(shì)场投资策略：股票(piào)方面，我们不看(kàn)好美股和成长股。我们(men)的股票投资策略是分散配置(zhì)。我(wǒ)们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我们认(rèn)为今年债券的表现会优于(yú)股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够(gòu)提(tí)供不错(cuò)的收益率，而且即使在经济下(xià)行的时候(hòu)也(yě)非(fēi)常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也(yě)看好黄金(jīn)和石油价格的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进(jìn)一(yī)步上行，主要是(shì)由于供给(gěi)端(duān)的(de)收(shōu)缩(suō)。外汇市场投(tóu)资策略(lüè)：由于美联(lián)储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元的利差(chà)优势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性行(xíng)情(qíng)衰(shuāi)退情(qíng)景下，利率带(dài)来(lái)的分母端制约改善(shàn)，利(lì)好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母(mǔ)端改善主导(dǎo)，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端(duān)承(chéng)压，整体回落石油等(děng)大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对(duì)和绝(jué)对估(gū)值(zhí)均处于较(jiào)低位置(zhì)，宏观环境有利(lì)于权益市场，风(fēng)格(gé)上建议高配制造(zào)、科技(jì)，低配周(zhōu)期、金融(róng)地(dì)产，标(biāo)配消费(fèi)和医药；创业板指(zhǐ)的(de)吸引力相(xiāng)对(duì)高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑(zhù)材(cái)料等行业机会相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上看(kàn)好：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益于(yú)复苏的互联网板块。我们对(duì)美股偏谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰退前期(qī)，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善(shàn)期，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转向复苏(sū)，美元也可(kě)能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点可(kě)能仍强于一篮子货币。日(rì)元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经(jīng)济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短(duǎn)缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继(jì)续(xù)看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外），并在美国和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉(lián)，政策(cè)制定者(zhě)继(jì)续支持经济增长，最近的银(yín)行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下调就(jiù)是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面(miàn)，我们(men)增加了对高质(zhì)量政(zhèng)府债券的(de)敞口，并减少了(le)对(duì)高收(shōu)益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资(zī)级政府债券(quàn)，较不青睐高(gāo)收益债券(quàn)。这与美国(guó)的衰退周期(qī)所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通(tōng)常受(shòu)益于债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增(zēng)长放(fàng)缓和最终降息的定价(jià)），而公司债券(quàn)收益率相对于美(měi)国政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期(qī)而扩(kuò)大(dà)。

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