4月中(zhōng)国宏(hóng)观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景(jǐng)气度(dù)环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数(shù)效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费(fèi)品零(líng)售(shòu)总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格持续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高(gāo)基数及(jí)海(hǎi)外(wài)经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低(dī)基(jī)数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　工业(yè)：工业生产及物(wù)流景(jǐng)气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基数(shù)效应(yīng)提振(zhèn)4月工业(yè)生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总(zǒng)体持稳：焦化(huà)开(kāi)工(gōng)率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开工率环(huán)比回升2个百分(fēn)点(diǎn)。但(dàn)4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个(gè)百分点(diǎn)至4沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家9.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环(huán)比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整车物流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共物(wù)流园(yuán)区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来(lái)看，工(gōng)业生产景(jǐng)气度环比有所下行，但受(shòu)去年同期低(dī)基(jī)数(shù)提振同比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受(shòu)疫(yì)情影(yǐng)响较大的工(gōng)业生产可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费(fèi)品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家主要受(shòu)去(qù)年(nián)4月(yuè)低基数(shù)影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度(dù)仍在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票(piào)房(fáng)较3月均(jūn)值环(huán)比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民此前(qián)受抑制的旅游需求得到集中释放(fàng)，国内旅游出(chū)行人数及(jí)总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发(fā)表的(de)《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样(yàng)受(shòu)低基(jī)数提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较(jiào)3月(yuè)有所走弱，房建开工(gōng)节(jié)奏也有所放缓(huǎn)。4月30大(dà)中城(chéng)市销售面积(jī)较2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面积(jī)较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下(xià)行；土地(dì)成(chéng)交方(fāng)面，4月百城(chéng)土(tǔ)地成交面积(jī)较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存持续下(xià)行(xíng)，截至(zhì)4月(yuè)28日玻(bō)璃(lí)库存较(jiào)3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将(jiāng)重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及(jí)在手资金情况(kuàng)能否回(huí)暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否再(zài)度(dù)上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年(nián)高(gāo)基数(shù)及(jí)海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内(nèi)需环(huán)比回落拖累食品价格下(xià)行(xíng)：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小麦批发价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小(xiǎo)幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家，工业品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较(jiào)3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价(jià)格(gé)走弱（矿(kuàng)产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元(yuán)左(zuǒ)右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但(dàn)低基(jī)数(shù)及外贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑出口增速(sù)维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落2.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口(kǒu)或(huò)保持(chí)较高增长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和(hé)亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉美的一(yī)体(tǐ)化产(chǎn)业(yè)链、需求链的格局不断优化(huà)，出口增长韧性(xìng)可能超预(yù)期（参见(jiàn)《中国出口产(chǎn)业链(liàn)的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能(néng)收窄(zhǎi)。预(yù)计4月新增(zēng)人民币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元，一方面(miàn)，企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长期贷款延(yán)续年初至今(jīn)的较(jiào)强势头、购房需求回(huí)升(shēng)背(bèi)景下房贷/居(jū)民贷(dài)款(kuǎn)需(xū)求有望继(jì)续(xù)企(qǐ)稳回升，政策性银行(xíng)金融工具继(jì)续带动基(jī)建投资和企业(yè)中长期(qī)贷款增长，信(xìn)贷周期或(huò)继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比(bǐ)增速或(huò)上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权(quán)及政府债融资(zī)较去年同期略(lüè)有走弱(ruò)。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低(dī)基数下，财政(zhèng)收入(rù)增长有(yǒu)望回升(shēng)；财政支出、尤其(qí)民生和基建(jiàn)相关支出有(yǒu)望保持较快增长——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是近期准财政的主要发(fā)力渠(qú)道。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：消(xiāo)费复苏(sū)不及(jí)预期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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