金融界5月27日(rì)消息 近日因为(wèi)昆(kūn)明国资(zī)委的一封声明，让(ràng)城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前(qián)地方债(zhài)的规模和地(dì)方(fāng)政府的偿债(zhài)能力已经越来越被重视(shì)。如何如何处(chù)置地(dì)方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席经济学(xué)家李迅雷(léi)发文称，地方债包(bāo)括地方一般债、专项债和包括城投债(zhài)在(zài)内的(de)各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在(zài)内的(de)机构投资者是(shì)地方(fāng)债的主要持有者，他们(men)普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已(yǐ)无法得到(dào)有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来，在土地财政缩水贵州海拔高度是多少的背(bèi)景下，地(dì)方政府的财(cái)权与(yǔ)事(shì)权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算(suàn)高的前提(tí)下，我(wǒ)国地方政府的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需(xū)要调整中央和地方(fāng)之间(jiān)债务余额(é)的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债规模(mó)，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的(de)信(xìn)用，防(fáng)范(fàn)区(qū)域性(xìng)金融(róng)风险显得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一定(dìng)的(de)“托底”支持(chí)，在政策(cè)上大力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地(dì)方(fāng)政府（如城(chéng)投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债(zhài)券类(lèi)债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行(xíng)或商业银行(xíng)的(de)低息资(zī)金来(lái)降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央(yāng)政策上支持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)通(tōng)过出让(ràng)国有(yǒu)资产来(lái)偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来(lái)源(yuán)李迅雷金融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如(rú)何处置地(dì)方债务(wù)的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成为地(dì)方(fāng)债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是(shì)指城(chéng)投企(qǐ)业公开发行的公司(sī)债(zhài)券(quàn)和中(zhōng)期票(piào)据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府(fǔ)投融(róng)资机构(gòu)转变为市场化运营主体(tǐ)，地方(fāng)政府不再对(duì)城投债兜底。但实(shí)际(jì)上市场仍然把城投债(zhài)看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通常都是(shì)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)下设(shè)的(de)投融资机构，很难(nán)完全独立成(chéng)为与政府无(wú)关(guān)的纯市场化的(de)企业。城(chéng)投的债务主要包括向银行借款和(hé)发行债券融资这两种方式，以前一(yī)种方式为(wèi)主，但后一种债权融资的规(guī)模也(yě)不小，到2022年(nián)末，余额估计(jì)在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快速扩张，每年(nián)增(zēng)速(sù)均保(bǎo)持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城(chéng)投平(píng)台发债(zhài)余额(é)的增长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为(wèi)地方债务的主要体现形式，规模明显超过(guò)地方政府的一(yī)般(bān)债和专项债之和。城投平(píng)台中，如(rú)今，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投债(zhài)仍属于地(dì)方政(zhèng)府背书(shū)的(de)高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生(shēng)，银(yín)行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方(fāng)式的(de)也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地(dì)方(fāng)政府应确保城投债按时兑付(fù)，不能(néng)轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政贵州海拔高度是多少府债(zhài)务(wù)增长和财政收入增速下降甚至(zhì)负增(zēng)长的现象普遍担(dān)心(xīn)，尤(yóu)其(qí)对财力(lì)偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债(zhài)的收益(yì)率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之(zhī)后，对(duì)河南省乃至全国的信(xìn)用债市场都造成负面冲击，信用分(fēn)层(céng)现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津(jīn)等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年(nián)以来融资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面利率降(jiàng)幅也明显不(bù)如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及(jí)预期的背(bèi)景下，投资者的(de)风险偏好明(míng)显下降(jiàng)。为(wèi)此，地(dì)方政府应(yīng)该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决债务(wù)问题，反(fǎn)而会(huì)恶(è)化区域信用环境，导(dǎo)致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区域经(jīng)济发(fā)展的角(jiǎo)度看，政府部(bù)门仍需(xū)要持续举债来实现经济平稳增长，需(xū)要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议(yì)中央(yāng)大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切需(xū)要增(zēng)强城投(tóu)债权人的(de)持有信(xìn)心，首先要确保(bǎo)城投债(zhài)不违约，这就意(yì)味着城投公司(sī)能够具备低成(chéng)本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议(yì)给予困难省(shěng)份一定的(de)“托底”支持，即在政策上大力度支(zhī)持(chí)地方政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低(dī)息资金(jīn)来(lái)降低债务成(chéng)本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地(dì)方政府可否通(tōng)过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债方面，也(yě)希望中(zhōng)央给予政策上的(de)支持。因为今年(nián)3月1日，国资(zī)委在对政协十三届全国(guó)委员会第五次会(huì)议第00503号提(tí)案的答复中表(biǎo)示，将适(shì)时出台制度规定及(jí)操作细则，探索国有权益(yì)份额规(guī)范(fàn)化退(tuì)出(chū)的有效方(fāng)式和(hé)途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次(cì)公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计(jì)量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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