原(yuán)本被(bèi)视为(wèi)极其(qí)艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一(yī)次(cì)集体(tǐ)刷(shuā)高(gāo)了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕(bì)，整体来(lái)看(kàn)，稳健增长依然是白(bái)酒行(xíng)业主旋(xuán)律。20家上市白酒(jiǔ)企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵(guì)州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业(yè)营收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)取得(dé)了两位数增长。在打(dǎ)响疫情后首个春节动销战(zhàn)后，今(jīn)年(nián)一季度白酒业普(pǔ)遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示(shì)15家企业(yè)拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部环境对白酒造成了不可忽(hū)视(shì)的影响，穿透最新的(de)业绩来看，头(tóu)部酒企的(de)抗(kàng)压能力足够(gòu)强大，经(jīng)营(yíng)稳定，且引导(dǎo)行业结构性增(zēng)长(zhǎng)。但随着白(bái)酒行(xíng)业集中度提(tí)升，头(tóu)部酒(jiǔ)企持(chí)续向前，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以(yǐ)望(wàng)其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间(jiān)，正处于(yú)新一轮调整周期的白(bái)酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同(tóng)主题(tí)是去库存(cún)，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒(jiǔ)业协会公布(bù)的数据，2022年白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)和利(lì)润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结(jié)构性增(zēng)长(zhǎng)的表现之一(yī)是(shì)优(yōu)势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量(liàng)已(yǐ)经连续多年下降，行业集中(zhōng)度(dù)不断(duàn)提升，存量竞争格局下企业间(jiān)挤压式(shì)竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样的(de)业态促使(shǐ)白酒行业(yè)内部(bù)强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒企成(chéng)为产业经济(jì)增长的主(zhǔ)要动力(lì)。年报显示，头部名酒企业基本保持(chí)了(le)两(liǎng)位数(shù一公里大概多少步 一公里大概要走几分钟)增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首(shǒu)次(cì)突破千(qiān)亿大关。

　　举(jǔ)例而(ér)言，贵(guì)州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年(nián)一(yī)季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析(xī)师(shī)朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了(le)良性的(de)增长，疫情放(fàng)开后消费场(chǎng)景的多元(yuán)化，对于中国白酒的(de)复兴是一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结(jié)构性增(zēng)长的另一个(gè)特征是，在过去(qù)取得了稳定增长和快速发(fā)展的企业，基本形成了中高端驱动增(zēng)长的发展(zhǎn)模式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡(gòng)、迎驾(jià)、舍(shě)得等，产品上除高端一如(rú)既(jì)往强势以外，其中高(gāo)端(duān)产品(pǐn)销量都以超两(liǎng)位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局(jú)，二三线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产(chǎn)业不约而同都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也(yě)正(zhèng)是因为产(chǎn)品结构(gòu)优化的需(xū)要，白酒(jiǔ)技改扩产(chǎn)推动了各酒企(qǐ)、产区的优(yōu)质产能的释放。20家上(shàng)市企(qǐ)业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改(gǎi)、产能扩建等项目(mù)，这些都是企(qǐ)业为持续保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会(huì)持续走强(qiáng)，并且利用自身的品牌(pái)与品质(zhì)优势(shì)，进一步挤(jǐ)压(yā)非名(míng)酒市场，而(ér)基于品类和产品的名酒格局很快形成(chéng)，中国酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二(èr)三(sān)线酒(jiǔ)企分化加剧 非(fēi)名酒承(chéng)压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相(xiāng)比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累(lèi)计增长5％，利(lì)润累(lèi)计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企(qǐ)业财(cái)报发现，除头部(bù)酒企强者恒强外(wài)，二三线品牌正(zhèng)在加速分化(huà)。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿(yì)元(yuán)级(jí)别的仅有3家，分别是老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分(fēn)别(bié)是(shì)今世(shì)缘、口子窖；2021年上(shàng)升(shēng)到6家，为(wèi)今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业(yè)、迎(yíng)驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前一年的6家(jiā)基础上(shàng)新增(zēng)了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾贡、口子(zi)窖四家企业规模来(lái)到50-80亿元(yuán)之间(jiān)，隶属苏(sū)酒(jiǔ)板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块(kuài)的二级梯队(duì)，都是在各(gè)自省内有一定话语权(quán)、有较(jiào)大市场规模、省外市场(chǎng)开拓良好的(de)代表。

　　它(tā)们之(zhī)间此起彼伏的(de)竞(jìng)争，也(yě)推动了(le)二级梯队的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要(yào)么像古井贡酒那样完(wán)成产品升(shēng)级和全(quán)国化布局，挤进一(yī)线市场，要么就会像皇(huáng)台一般(bān)衰败(bài)萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛利、经(jīng)营性现金流一公里大概多少步 一公里大概要走几分钟的下降，录(lù)得亏损(sǔn)。

　　2023一季报(bào)也能说(shuō)明问题。举(jǔ)例而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下(xià)降42.87％；净利润3亿(yì)元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表(biǎo)示是因为(wèi)去(qù)年(nián)同期基数较高(gāo)，以及公司主(zhǔ)动进行了策略调整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种子，在(zài)省内(nèi)“内(nèi)卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务体量和利(lì)润出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增(zēng)长有限(xiàn)，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是(shì)下(xià)降了228％。对此(cǐ)，金(jīn)种子在(zài)年报(bào)中归咎于(yú)品牌、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)中，有(yǒu)17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率(lǜ)与(yǔ)上年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河(hé)、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛(máo)利(lì)率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印证了白酒超(chāo)强的盈利能力，但透过(guò)年(nián)报，白酒的高(gāo)库存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白(bái)酒上市公司(sī)总存货(huò)达(dá)1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干(gàn)酒(jiǔ)等企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋(yáng)河股份(fèn)、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒(jiǔ)企库存增(zēng)长(zhǎng)基本(běn)都(dōu)在两(liǎng)位(wèi)数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定程(chéng)度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负债整体(tǐ)同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古井贡酒(jiǔ)等同比(bǐ)降幅超五成。截至今年一季度末，总体(tǐ)合同负(fù)债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专(zhuān)家、中国酒业资深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀(xiù)。但是我们发(fā)现(xiàn)整个市场(chǎng)除了茅台供不应求(qiú)以外，其他产品都存(cún)在(zài)价格倒(dào)挂现象，这说明除(chú)茅台以外社会(huì)库存很大(dà)，对白(bái)酒发展(zhǎn)来说存在(zài)隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今(jīn)年下半年(nián)中秋(qiū)节后有望成为酒业(yè)重回(huí)正轨(guǐ)发(fā)展的时间节(jié)点。”

　　“高库存(cún)是行业性问(wèn)题。”蔡学飞(fēi)表(biǎo)达(dá)了同样的看法，他认为(wèi)，随着国家经济面(miàn)的恢复以及社会活动的复苏(sū)，会加速去(qù)库存，特别(bié)是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍(réng)然会面临(lín)不小的(de)库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资者关系(xì)互动平(píng)台回答投资者关于库存的问(wèn)题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠(qú)道库存量(liàng)不到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒(jiǔ)渠道(dào)“堰塞湖”是常态(tài)，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端(duān)动销(xiāo)放缓，造成了社(shè)会库存积压。从(cóng)产能(néng)来看，近十(shí)年(nián)来白(bái)酒产量在不断下降，白(bái)酒产业(yè)存量产能过剩是(shì)不争的事实，未来仍然是(shì)趋势之一。加(jiā)之消(xiāo)费观(guān)念、消费习惯的(de)变化，即使是(shì)疫情后消费场景大规模恢复的(de)前(qián)提(tí)下，白酒去(qù)库存(cún)依(yī)然(rán)需要(yào)时间。

　　而为去(qù)库存，全行业各(gè)环节都在努力，其中最(zuì)关键的是，亟需(xū)库存(cún)消化能力强劲的新渠道(dào)。可以看到，大小酒企均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售费(fèi)用一栏的数(shù)字(zì)在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化得快(kuài)，谁的价格(gé)倒(dào)挂恢(huī)复得快，谁就能(néng)在新周期(qī)中(zhōng)胜出。

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