2022年(nián)是国内实施“双(shuāng)碳战略”的攻坚之年，作为新能源的(de)重(zhòng)点领域，光(guāng)伏设(shè)备行业备受瞩(zhǔ)目。尽管在政策扶(fú)持和行(xíng)业高成长性背景下，上(shàng)市企业(yè)产量不断(duàn)扩大，营收(shōu)、归(guī)母(mǔ)净利润不断(duàn)增(zēng)长(zhǎng)，但行业内上中下游板块的盈利(lì)能(néng)力分化严重(zhòng)，亟待引起注(zhù)意。

　　金融界上市公司研究院的数据显示，光(guāng)伏设备产业链盈利参差不齐。光伏设备(bèi)行业主要分为5大板块，分别是(shì)上游的硅(guī)料硅片生产加工(gōng)板块，中下游的(de)光伏加工(gōng)设备、逆变器、光伏辅材和光伏电池组件(jiàn)。利(lì)润结构整体呈现金字(zì)塔结(jié)构，上游板块处于(yú)金字塔底层，2022年(nián)3家相关企(qǐ)业(yè)净增长的(de)利润(rùn)贡献占比就高达55.59％，而(ér)中下游45家企(qǐ)业(yè)总体利润贡献(xiàn)度小，且毛利率不(bù)足(zú)20％，企业间的竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下(xià)行预期增加，结(jié)合对企业经(jīng)营数据变化的分析，可以看出：光伏设备(bèi)的上游(yóu)将迎来(lái)降价与去(qù)库存(cún)阶段，这对于中下游企业来(lái)说(shuō)意味着原材(cái)料成本得到控制(zhì)，利于企业经(jīng)营能力(lì)提(tí)升。

　　归母净利润(rùn)突破千亿，八成企(qǐ)业利(lì)润增长

　　在(zài)“双碳战略”背(bèi)景(jǐng)下，作(zuò)为清洁(jié)能源重要方向的光伏设备，市场加大对(duì)上(shàng)市(shì)公司的(de)扶(fú)持(chí)力度(dù)。金融界上市公司研究院统计发(fā)现，行业中48家上市公司，有33家2022年获得(dé)的(de)政(zhèng)府(fǔ)补助较(jiào)2021年增加；累(lèi)计获得(dé)政府补助54.63亿元，较2021年(nián)增(zēng)长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持背后，与之同步的是上市(shì)企业(yè)经营规模不断扩(kuò)大(dà)，利润(rùn)增速可观。产量方面来看，根据国(guó)家能(néng)源局(jú)数(shù)据，2022年多晶硅(guī)产量82.7万吨，同(tóng)比增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)57.5％；电(diàn)池片(piàn)产量318GW没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩，同比增(zēng)长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同(tóng)比(bǐ)增长58.8％。可(kě)以(yǐ)看(kàn)出，光伏制造(zào)端产量(liàng)均(jūn)实(shí)现(xiàn)50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光伏设备行(xíng)业实现归母(mǔ)净(jìng)利润118.05亿(yì)元，至(zhì)2022年增长(zhǎng)至(zhì)1051.54亿(yì)元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母(mǔ)净利润增速达到162.11％，增速(sù)在200％以(yǐ)上(shàng)、100％至(zhì)200％之间以及100％以内(nèi)的(de)企(qǐ)业，分别为8家、12家(jiā)和19家。仅有福斯特、安(ān)彩高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年实现归母(mǔ)净利润(rùn)23.28亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速(sù)居行业第(dì)2。公司在去年(nián)电池片环节尤其是大尺寸(cùn)电池处于供不应求的状态，年(nián)内(nèi)累计实现电池销量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年(nián)光伏设(shè)备行业归母净利润增速(sù)居(jū)前的企业

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　上游板块毛(máo)利率2年(nián)增长20个(gè)百分点，3家企业(yè)净利润贡献过(guò)半

　　光伏设备行业整(zhěng)体毛利率为(wèi)22.91％。对(duì)各板块毛利率(lǜ)分析发现，上中下游(yóu)呈现(xiàn)的结果(guǒ)参差不齐，上游(yóu)硅料硅片(piàn)享受到光(guāng)伏产业的红利，行(xíng)业有(yǒu)竞争壁垒，参与(yǔ)厂(chǎng)商较少(shǎo)，企业毛利率(lǜ)较高；而(ér)中下游(yóu)多数板(bǎn)块毛利率不及行(xíng)业平均。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，上游的硅料硅片(piàn)2020年毛利(lì)率为(wèi)23.19％，在(zài)5个板(bǎn)块(kuài)中毛利率(lǜ)第2低，仅高(gāo)过光伏电池组件。但2022年板块毛利率(lǜ)上(shàng)涨至43.61％，成(chéng)为光(guāng)伏设备行业(yè)毛(máo)利(lì)率最(zuì)高的板块。

　　硅料(liào)硅片板块毛(máo)利率较(jiào)快提(tí)升(shēng)，首先是源(yuán)于供(gōng)不(bù)应求(qiú)背景下的涨价。作为光(guāng)伏设备行业(yè)的原材料方(fāng)，硅料(liào)硅片板块可以形(xíng)容其(qí)为“卖铲(chǎn)人(rén)”。2022全年(nián)虽然硅片价格波(bō)动(dòng)巨大，但从2020年以来的数据来看，硅片价格依然处于高位。特别是上半(bàn)年硅片价格持(chí)续高位运行，硅片需求端旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷(fēn)纷与硅料企业(yè)签订巨额订单，提前完(wán)成备货。

　　上游(yóu)的头部企业代表之(zhī)一通(tōng)威(wēi)股份，曾在2022年(nián)报中(zhōng)提及量价双升，指出受益于多(duō)晶硅产能缺口，相关(guān)产品持(chí)续扩产，价格同比(bǐ)上涨显(xiǎn)著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅(guī)片板块进(jìn)入壁(bì)垒高，深耕该领域的企业容易形(xíng)成规模效应。这(zhè)一板(bǎn)块仅有3家上市公司(sī)，不容易形成恶性(xìng)竞争(zhēng)。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增(zēng)长，平(píng)均归母净(jìng)利润没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩增速(sù)为(wèi)172％，特别是大全(quán)能源2022年归(guī)母(mǔ)净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速(sù)领(lǐng)先。

　　值得注意的(de)是，48家(jiā)光(guāng)伏设备(bèi)行业2022年累计归母净(jìng)利润(r没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩ùn)增(zēng)长606.30亿元，而(ér)通威股份、大全能源和TCL中环3家硅料(liào)硅片企(qǐ)业归(guī)母净(jìng)利润就增长(zhǎng)了337.05亿(yì)元，占比(bǐ)为55.59％。而(ér)这3家企业2022年总共实(shí)现归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润516.66亿元，占光伏(fú)设备(bèi)行业(yè)整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料(liào)硅片企业经营情(qíng)况(kuàng)

　　制(zhì)图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下(xià)游(yóu)”内(nèi)卷”，中游两大(dà)板块平均毛利率不超17％

　　相比风光的上游(yóu)，中下(xià)游涉及光伏电(diàn)池组件(jiàn)、光伏辅材等领域参(cān)与厂商较多(duō)，企业间竞(jìng)争激烈。整体而(ér)言，光伏(fú)设备(bèi)中(zhōng)下游(yóu)板块2022年毛利率(lǜ)呈现下行趋势，45家(jiā)企(qǐ)业(yè)平(píng)均毛利(lì)率下(xià)滑0.72％，进而影响(xiǎng)公司盈利情况。上游硅(guī)料(liào)硅片爆赚的背后，是(shì)中(zhōng)下游45家企业2022年归母净利润累(lèi)计增长269.25亿(yì)元(yuán)，净(jìng)利(lì)润增长贡献(xiàn)没有过半(bàn)。

　　从2020至2022年板块毛利率数(shù)据来看(kàn)，中下游领域的(de)光伏(fú)加(jiā)工设(shè)备和逆变器毛(máo)利率3年来基本(běn)持平，而光伏辅材和(hé)光(guāng)伏电池组件毛(máo)利率下滑明显，特(tè)别是光(guāng)伏电池组件(jiàn)成为毛利(lì)率(lǜ)最低的板块。

　　表格：光伏设备行业不同板块的毛利率情况

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数(shù)据(jù)来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　具体来(lái)看，光伏(fú)电池组件板(bǎn)块(kuài)11家上(shàng)市公司，平(píng)均毛利率为(wèi)11.76％，属于沪深(shēn)300的(de)头(tóu)部(bù)企业(yè)隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫(xīn)集成和(hé)亿晶光(guāng)电毛利率(lǜ)不(bù)足10％。

　　光伏辅材(cái)板(bǎn)块涵盖18家(jiā)企业，企(qǐ)业(yè)数量较多竞争激烈。这(zhè)一板(bǎn)块(kuài)毛利率2020年(nián)以(yǐ)来逐年下滑，2022年平均毛(máo)利率为16.85％。其中，由于原材料涨(zhǎng)价等因素影响，福莱特的主业(yè)光伏玻璃毛(máo)利(lì)率下降12.39个百分(fēn)点，影响整体(tǐ)毛利率。

　　相比而(ér)言，逆变器板块有6家企(qǐ)业(yè)，数量(liàng)相对较少(shǎo)，板(bǎn)块整体毛利(lì)率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块(kuài)第一，达到42.75％。此(cǐ)外，作为逆变器板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以上。公司(sī)去年逆(nì)变器全球出(chū)货(huò)量达77GW，逆(nì)变设备(bèi)全球累计装机量(liàng)已(yǐ)突破(pò)340GW，逆变器在全球(qiú)主流市场占(zhàn)有(yǒu)率第一。

　　硅料硅片存货(huò)周转(zhuǎn)速度放(fàng)慢，中下游盈利能(néng)力有望改善

　　光伏设(shè)备行业上游(yóu)“躺(tǎng)赚”，中下游“内卷”是行业写(xiě)照，而自(zì)2022下半年硅(guī)料硅片(piàn)价(jià)格自高位走出下行趋(qū)势(shì)，行业格局将发生怎(zěn)样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多数硅片价格下跌幅度超过30％。根据中(zhōng)国有色(sè)金(jīn)属工(gōng)业协会硅(guī)业分会公布的最(zuì)新数据，5月(yuè)11日当(dāng)周M10单晶硅(guī)片价(jià)格(gé)区间在(zài)5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价降(jiàng)至5.25元/片，周环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片(piàn)价格区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价降至7.28元(yuán)/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据也可看出硅片价(jià)格下跌对(duì)上游公司盈利的影响。今(jīn)年(nián)一季度(dù)，大全能源实(shí)现归母净利润29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股(gǔ)份(fèn)和TCL中(zhōng)环相(xiāng)比2022年(nián)同期增长动能放缓。

　　另外，3家(jiā)企(qǐ)业今(jīn)年一季度存货周(zhōu)转率(lǜ)数据发现，无论是环比还是同比，相较(jiào)而言都有明显下行趋势(shì)，说明当前有(yǒu)库存积压风险。以大(dà)全能源为例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业(yè)存(cún)货周转(zhuǎn)率变化趋势

　　制图：金融界上市公司研究院；数(shù)据(jù)来源：巨灵财(cái)经

　　专业人士认为，上游硅(guī)料硅片面临短期供过于(yú)求的局面，在清理库存的阶段下，硅片(piàn)价格还有进一步(bù)下(xià)行空间。这对于光(guāng)伏电(diàn)池组(zǔ)件、光伏加工设备等对中下游板块，将能较好(hǎo)控制原材(cái)料成(chéng)本，对(duì)提升毛利率、营收率等有一(yī)定帮(bāng)助。

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