4月美国就(jiù)业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节(jié)因(yīn)子要高于以往(wǎng)年(nián)份，或导致(zhì)非农就业数(shù)据偏高，未来(lái)持续性存(cún)在较大不确(què)定。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但(dàn)或(huò)与季节(jié)性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人(rén)；失(shī)业(yè)率(lǜ)下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环(huán)比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业(yè)；而4月季(jì)节因子要(yào)高于以往年份（图(tú)2），或(huò)导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大(dà)不确(què)定。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中商(shāng)品相关(guān)行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其(qí)中，制造(zào)业、建筑(zhù)业等新增(zēng)就(jiù)业均边际回(huí)升。商品相关行业就业边际改善(shàn)，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回升。4月服务(wù)业(yè)相关行业(yè)新增就(jiù)业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保(bǎo)健和商业服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多(duō)的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示(shì)，服务业需求可能仍(réng)在(zài)走弱。例(lì)如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资增速回升，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工资增速低于其他(tā)工资(zī)指标，4月小时工资增速(sù)回升(shēng)后，与其他工资指标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据(jù)显示，美国就业(yè)市场劳动力(lì)供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能(néng)反映就业(yè)市场紧(jǐn)张程度(dù)之一的职位空缺与待(dài)业人数(shù)之比(bǐ)连续三月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月(yuè)的(de)水平(píng)（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前12岁小女孩拔萝卜怎么拔，拔萝卜又叫又疼的过程(qián)职位空(kōng)缺和求职人之比的回落速度接(jiē)近1973年的(de)高(gāo)通胀时期，预计(jì)2023年4季度(dù)，美国就(jiù)业(yè)市场(chǎng)才能更(gèng)接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期(qī)的非农就业(yè)数据将进一(yī)步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实(shí)际经济动能或(huò)弱(ruò)于非农就业数据所指示的水平，后续需(xū)要关注季节因(yīn)子扰动下降后就业数据(jù)的走势。非农就业(yè)超预期叠加工资增速回(huí)升(shēng)，预计(jì)联储(chǔ)将维持相对(duì)市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就(jiù)业数据出现明显恶化，联(lián)储(chǔ)转向的(de)可能性将加大。5月以来，第一(yī)共(gòng)和(hé)银行被接管、西太平洋合众银行(xíng)等区域银行(xíng)股价大幅(fú)下(xià)挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见(jiàn)《美(měi)国(guó)第(dì)14大银行倒(dào)闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)触发时点提前，前景存在(zài)较(jiào)大不确定性（参(cān)见《美国债(zhài)务上限提前(qián)触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率叠(dié)加不断发酵的银行(xíng)危机以(yǐ)及债务上(shàng)限风波(bō)，金融(róng)市(shì)场动(dòng)荡(dàng)可能性加大，不(bù)排除金融风险以及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下(xià)半年(nián)转向。

　　风险提(tí)示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预期，但或(huò)许和季节性(xìng)有关》

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