4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生(shēng)产(chǎn)及(jí)物(wù)流景气度环比有所回落，但低(dī)基(jī)数(shù)效(xiào)应提振(zhèn)4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零(líng)：预(yù)计4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额同(tóng)比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基(jī)数及(jí)海外经(jīng)济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数下、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿美元左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计(jì)4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　工业(yè)：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环(huán)比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业开工(gōng)率总(zǒng)体持稳：焦化(huà)开工(gōng)率环比上行(xíng)3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉(lú)开(kāi)工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且(qiě)4月物(wù)流指数环(huán)比(bǐ)有所下滑、较21年同期(qī)跌(diē)幅有所(suǒ)扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年同(tóng)期(qī)降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来(lái)看，工业生(shēng)产景气度环比(bǐ)有所下(xià)行，但受去(qù)年同期(qī)低基数提振(zhèn)同比(bǐ)有(yǒu)所上行(xíng)，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子(zi)等受疫情影响较大的(de)工业生产可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总(zǒng)额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民出(chū)行及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月(yuè)均值环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政(zhèng)策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假(jiǎ)期(qī)居民此(cǐ)前受抑(yì)制的(de)旅游需求得到集中(zhōng)释放(fàng)，国内旅游出(chū)行人数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均(jūn)旅游消费(fèi)恢(huī)复(fù)至2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总(zǒng)投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较(jiào)3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房(fáng)建(jiàn)开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年(nián)同期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地(dì)成(chéng)交方(fāng)面，4月(yuè)百(bǎi)城土地成交面积(jī)较2022年同(tóng)期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下(xià)行，截至4月28乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么日(rì)玻璃库存较3月同期(qī)下行(xíng)24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较(jiào)3月同期分别下行(xíng)0.2个乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手资(zī)金(jīn)情况能否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新(xīn)开工(gōng)能否回升；2）地(dì)产(chǎn)销售(shòu)动能能(néng)否(fǒu)再度上行(xíng)。基(jī)建端，4月地方新增专项(xiàng)债(zhài)净发(fā)行3351亿元，对比3月(yuè)的(de)4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下(xià)基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基(jī)数及海外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比(bǐ)回落拖累食品(pǐn)价格下(xià)行：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国小商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服饰类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋(xié)类价格(gé)小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方面(miàn)，海(hǎi)外经济动能继续(xù)减弱且内需(xū)仍待(dài)恢复(fù)，工业品价格(gé)同(tóng)比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及(jí)金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数下(xià)、预计(jì)4月名义出口增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可(kě)能(néng)录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口(kǒu)价(jià)格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰(tài)出口需求日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口(kǒu)额增(zēng)长有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需求链的格局不(bù)断优化，出(chū)口增(zēng)长韧(rèn)性可能超(chāo)预期（参见《中国(guó)出口产业链的(de)升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计(jì)4月(yuè)新增(zēng)人民币贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一(yī)方(fāng)面，企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期贷(dài)款延续年(nián)初至今的较(jiào)强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷(dài)款需求有望继续企稳回升(shēng)，政策性银行金融工具继续带动基(jī)建投(tóu)资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期(qī)或(huò)继续保持强势。信贷(dài)推动(dòng)下，社融(róng)同比增(zēng)速或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债(zhài)、股(gǔ)权及政府债融(róng)资较(jiào)去年同(tóng)期(qī)略(lüè)有走弱。财政方(fāng)面，去年(nián)留抵退税低(dī)基数下，财政收入(rù)增(zēng)长有望回升；财政支出(chū)、尤其(qí)民生(shēng)和基建相关支出有望保持较(jiào)快(kuài)增(zēng)长——预(yù)计政策性银行金融工具仍是近期准财(cái)政的主要(yào)发(fā)力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发(fā)表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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