近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净(jìng)利润(rùn)67.96亿元的兴发集(jí)团，其(qí)旗下子(zi)公司兴(xīng)福电子(zi)公布(bù)科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主要(yào)产品是磷酸、硫酸等，其(qí)电子级磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)是半导体加工过程中(zhōng)的关(guān)键(jiàn)材料，公司客户包括长江(jiāng)存储、华(huá)虹集团、中芯(xīn)国际等，也获(huò)得大基金二期(qī)入股。

　　不过有意(yì)思的是，兴福电(diàn)子第二(èr)大(dà)客户(hù)竟(jìng)然是(shì)可(kě)口可乐，这也无意间透露了一(yī)个冷知识——可口(kǒu)可乐生(shēng)产过(guò)程中使用的(de)磷(lín)酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还用到(dào)了更高(gāo)纯度的电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接(jiē)控股股东(dōng)还与第二(èr)大股东有可(kě)复(fù)活的对赌协(xié)议(yì)。且(qiě)其中一条比较少见，即在兴福电(diàn)子正式申报IPO后的(de)18个月内(nèi)仍未(wèi)实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从事湿电子化学品业务，公司(sī)产(chǎn)品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品按照纯度(dù)等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子级磷酸可分为IC级(jí)磷酸和面板级磷酸(suān)。各磷酸产品的纯度等(děng)级由高到低(dī)分别为：IC级磷(lín)酸＞面(miàn)板级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子在生(shēng)产(chǎn)电子级(jí)磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分食品级(jí)磷(lín)酸、工(gōng)业(yè)级(jí)硫酸等产品。其中2022年(nián)食(shí)品级磷酸的主营业务(wù)收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务(wù)收(shōu)入摘(zhāi)要，数据来源：申报大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看(bào)稿

　　这里有(yǒu)个(gè)点值(zhí)得一看，兴福电(diàn)子2022年第二大客户为可口(kǒu)可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显示的主(zhǔ)要销售内(nèi)容为磷酸产品。这个(gè)销售金额比兴福(fú)电(diàn)子当年食(shí)品级(jí)磷酸的主(zhǔ)营业务收(shōu)入多出(chū)了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电子电(diàn)子级(jí)磷酸(suān)产品除(chú)销(xiāo)售给(gěi)集成电路行业、显示面板行业(yè)客户外，还销售(shòu)给可口(kǒu)可乐(lè)公司(sī)、化工品贸(mào)易商等其他行(xíng)业(yè)客户。由于可口可乐(lè)公司对磷酸产(chǎn)品(pǐn)的品质要求高于一般的食品(pǐn)级磷(lín)酸，公(gōng)司(sī)销(xiāo)售给(gěi)可口(kǒu)可(kě)乐公司的磷酸(suān)产品等级实际为符合食品级要求(qiú)的面(miàn)板级磷(lín)酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的营业收(shōu)入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归(guī)母净利润分别为(wèi)-0.22亿(yì)元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年(nián)12月进行过前期(qī)会计差错更正及(jí)追溯调整(zhěng)，比如兴福电(diàn)子原(yuán)报表2020年(nián)净利(lì)润为(wèi)-744.2万元，调(diào)整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个点为，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2022年非(fēi)经(jīng)常(cháng)性损益为4528.14万元。某(mǒu)会(huì)计师(shī)事务所合伙人(rén)对记者表(biǎo)示，非经常性(xìng)损(sǔn)益是指公(gōng)司发生的与经营业(yè)务无直接关系，或(huò)是虽与(yǔ)经营(yíng)业(yè)务相关，但由于其(qí)性(xìng)质、金额或发(fā)生频率，影(yǐng)响(xiǎng)了真(zhēn)实、公允地反映(yìng)公司正常盈(yíng)利(lì)能力的各项收入(rù)、支出。

　　扣(kòu)除(chú)非经常性损益(yì)后，兴福电子2022年归(guī)母净利(lì)润(rùn)由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴福电(diàn)子(zi)2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主营业(yè)务(wù)毛(máo)利率(lǜ)提升有(yǒu)关，分(fēn)别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福(fú)电(diàn)子2021年(nián)和2022年的有关毛(máo)利率，已(yǐ)经超过申(shēn)报稿列举的同行业(yè)可(kě)比公司平均水平(píng)。对(duì)此，兴福电子(zi)在申(shēn)报稿中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，2021年以来公司陆(lù)续实现众(zhòng)多集成电路(lù)客户的产(chǎn)品认证及批量供货，毛利率水平较高的集成电路(lù)用湿电(diàn)子化学品销售(shòu)收入占比持续提升，且(qi大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看ě)公(gōng)司根据部分产品原(yuán)材料价格(gé)上涨情况适时调高了产品销售(shòu)价格，使得2021年和(hé)2022年毛利率(lǜ)维持(chí)在较高水平。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴福电(diàn)子未来毛利率还(hái)有多少上(shàng)升空间？如果不靠(kào)涨(zhǎng)价，兴福电(diàn)子(zi)未来(lái)是否(fǒu)还能持(chí)续提高业绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴福电子控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)为上(shàng)市公司兴发集团，其直接持(chí)有(yǒu)兴福(fú)电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福(fú)电子的(de)间(jiān)接控股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是(shì)，兴(xīng)福电子(zi)间(jiān)接控股(gǔ)股(gǔ)东宜昌兴发与(yǔ)国家(jiā)集成电路基(jī)金二期之间存(cún)在(zài)对(duì)赌协(xié)议。虽然随着(zhe)兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随(suí)售权(quán)存在(zài)可以“复活”的条件，且其中(zhōng)一(yī)条比(bǐ)较少见，即(jí)“兴福电子(zi)正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是(shì)指通过上市(shì)委审议，还是指拿到证监(jiān)会批文？

　　如果是(shì)指通过上市(shì)委审(shěn)议(yì)，虽然申报IPO后的18个(gè)月内(nèi)没有上会(huì)结果的企(qǐ)业比(bǐ)较(jiào)少，但不是没有例外。比如，截(jié)至2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正(zhèng)常待审(shěn)核阶段的(de)合合(hé)信息和(hé)先(xiān)正达，受理(lǐ)日期(qī)已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批文(wén)，也(yě)有(yǒu)企(qǐ)业(yè)超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所科创板栏目显(xiǎn)示，20家提交(jiāo)注册的企业中有2家受(shòu)理日期(qī)已经过去(qù)18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后(hòu)，彼时兴福电(diàn)子处于正常IPO流程中，又(yòu)会(huì)演(yǎn)绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电子(zi)此次IPO拟募(mù)资15亿元(yuán)，发(fā)行不超过1亿(yì)股，占发行后(hòu)总股(gǔ)份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电(diàn)子(zi)达到的目标估值为54亿(yì)元。值得一提(tí)的是，15家战略投资者(zhě)2021年(nián)12月对(duì)兴(xīng)福电子增资时(shí)，公司的投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑稀释作用后(hòu)，15家战略投资者的增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业(yè)绩(jì)如何？

　　兴福电子重大经常性关(guān)联采购(gòu)主要系向关联方采(cǎi)购黄磷、液体三氧化硫等(děng)原材料、电力等能源以及建筑工程(chéng)服(fú)务。2020年至2022年，兴(xīng)福(fú)电子的重大经常性关联采(cǎi)购金额（不含建筑工程服务采购）分别为(wèi)1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多(duō)数是向间(jiān)接控股股(gǔ)东宜昌兴发(fā)的下属公司采购。

　　细项来看，兴(xīng)福电(diàn)子部(bù)分主要原(yuán)材料(liào)的关联采购占比(bǐ)较高。比(bǐ)如(rú)，报告(gào)期内，公司(sī)普通黄(huáng)磷关联(lián)采购金额(é)占同类产(chǎn)品采购总(zǒng)额(é)的(de)比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液(yè)体(tǐ)三(sān)氧化硫(liú)关联采购金额占同类产品采购总(zǒng)额(é)的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另(lìng)外申(shēn)报稿(gǎo)显示，在主(zhǔ)营业务方面，兴(xīng)福电(diàn)子是控股股东(dōng)兴(xīng)发集(jí)团合并报(bào)表范(fàn)围内唯一从事湿电(diàn)子化学(xué)品(pǐn)相关业(yè)务(wù)的主体，与兴发(fā)集团及(jí)其控(kòng)制的(de)其他公司主(zhǔ)营业(yè)务及应(yīng)用领域不同。

　　虽然兴(xīng)福(fú)电子没(méi)有在申报稿中(zhōng)对(duì)2023年第(dì)一(yī)季(jì)度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一(yī)季度(dù)的业绩并不(bù)好。

　　兴(xīng)发集团(tuán)2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团归(guī)母净(jìng)利润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示(shì)，归母净利(lì)润较上(shàng)年(nián)同(tóng)期大幅降低，主要是(shì)受市场(chǎng)供需变化影响，自2022年下半年以来(lái)，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期性产品市场价(jià)格持(chí)续下跌(diē)，在今年一季度(dù)跌幅扩(kuò)大，至一季度末(mò)，草甘膦价格已跌至行业成本线附(fù)近，有(yǒu)机(jī)硅DMC已(yǐ)跌破行业(yè)成本线。在价格下跌过程中，公司上述(shù)产品产销量同(tóng)比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团也在公告中(zhōng)谈及湿(shī)电子化学品，即公司(sī)湿电子化学品、特种化学品、食品添(tiān)加剂等成长性产品市场(chǎng)需求总体(tǐ)良好，盈利(lì)能力(lì)保(bǎo)持稳定。

　　但(dàn)是(shì)兴发(fā)集团另一(yī)则公告显(xiǎn)示，湿(shī)电子(zi)化(huà)学品2023年第一(yī)季(jì)度平(píng)均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度(dù)的9873.34元(yuán)/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年(nián)第(dì)一季(jì)度统计口径(jìng)不太一样，销量数据不太好找，所以不(bù)太好具(jù)体判断湿电子化(huà)学品相关(guān)收入(rù)的(de)变化。

　　那么(me)，在平均售价下降16.44％的情况下(xià)，兴福电子2023年(nián)第一(yī)季(jì)度的业(yè)绩(jì)具体(tǐ)表现如何？

　　平均售价(jià)摘(zhāi)要，数据来源：兴发集(jí)团公告

　　违法违规(guī)方面(miàn)，兴福电子曾受到宜(yí)昌市猇亭区城(chéng)市管理执法局的行政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子(zi)无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股(gǔ)东兴(xīng)发集团(tuán)的(de)副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以(yǐ)监管警示(shì)的决定，原(yuán)因是赵(zhào)勇(yǒng)交易兴发(fā)集(jí)团可转债(zhài)构(gòu)成短线交易。

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