2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企(qǐ)，美(měi)联储持续加息，但是(shì)美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒(héng)生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技(jì)指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面(miàn)，来(lái)自香港投资基金公会的数据(jù)显示(shì)，截(jié)至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国(guó)香港注册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英国）地(dì)区股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区(qū)股票基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区（不含英国）股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五大(dà)机构代表接受本报采访(fǎng)解析他们(men)对(duì)于市场动(dòng)态的看法(fǎ)，以帮助(zhù)投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太(tài)区首席(xí)市场策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总监及(jí)宏(hóng)观经济(jì)主管胡(hú)一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退(tuì)几率较大。中(zhōng)国(guó)经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随着(zhe)美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美(měi)货币可能会获得(dé)支(zhī)撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的(de)人工智能(néng)，机构人(rén)士认为人(rén)工智(zhì)能(néng)将为各个行业带(dài)来巨(jù)变，其中硬(yìng)件(jiàn)类(lèi)公司可能获得(dé)较为确(què)定的机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间(jiān)全球经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国(guó)银行要么主动(dòng)收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家(jiā)庭部(bù)门能(néng)获(huò)得(dé)的(de)贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济(jì)衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可(kě)能实现稳定增长，但不是(shì)快(kuài)速增(zēng)长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多因(yīn)素支持(chí)。亚洲地区中国，日(rì)本过(guò)去几年受到疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年(nián)，在摩根资(zī)产(chǎn)管理看来，日本的经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如(rú)果要(yào)中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要(yào)企(qǐ)业投资、房地(dì)产发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期望，尤其(qí)是(shì)在第(dì)一季(jì)度超出预(yù)期的(de)情况下，市场普遍认为(wèi)今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是(shì)对于(yú)欧美经(jīng)济(jì)的预期(qī)则(zé)有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产方面有(yǒu)所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压(yā)力(lì)主(zhǔ)要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场(chǎng)流动性和信(xìn)贷宽松(sōng)程度没有(yǒu)实质性压力(lì)。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环境下(xià)，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率环境(jìng)对(duì)经济的压制作用会降(jiàng)低(dī)欧(ōu)美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任(rèn)日(rì)本央行行长表现出会(huì)维持货币(bì)政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年(nián)的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期(qī)就业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预(yù)计美(měi)国经济(jì)在2023年末或2024年(nián)初进入温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和地(dì)产等多(duō)重约束因(yīn)素(sù)缓和、以(yǐ)及周期(qī)性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生(shēng)修(xiū)复(fù)动力，并不(bù)需要(yào)太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从趋势上(shàng)看无论经济增长还(hái)是企(qǐ)业盈利的修复，目(mù)前都(dōu)处在一个中周(zhōu)期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以(yǐ)及修复(fù)力度最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回(huí)落及冬季天气较预(yù)期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏(huài)情况。日本(běn)：政策方面(miàn)，日(rì)银新总(zǒng)裁植田和男维持宽(kuān)松(sōng)的政(zhèng)策立场(chǎng)，短期调整货币政(zhèng)策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对(duì)曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风(fēng)波提升了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市场有潜(qián)在(zài)降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的(de)下降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将(jiāng)会是导致美国(guó)经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要(yào)的推(tuī)动力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异(yì)常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的经济(jì)表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀(zhàng)问题比美国(guó)更为(wèi)持久。因此，我们(men)预计欧洲央行将(jiāng)再次加(jiā)息50个(gè)基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一(yī)水平。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)的强势(shì)复苏(sū)，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观(guān)数(shù)据进一步好转，增(zēng)强(qiáng)了投资者对于(yú)国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联(lián)储已经(jīng)最后一次(cì)加(jiā)息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储的政策(cè)目标(biāo)。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高(gāo)利(lì)率环境带(dài)来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐(zhú)步(bù)往下走(zǒu)的环境之下，企业信(xìn)心(xīn)也(yě)开始是越(yuè)走越(yuè)弱(ruò)。美(měi)联储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽(suī)然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落(luò)的速度(dù)不(bù)够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现一个(gè)温(wēn)和的经济衰退(tuì)。可见，他(tā)对于降低通胀的决心还(hái)是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近(jìn)的银行(xíng)业问题，市场对(duì)美联储加息(xī)的(de)预期发生了(le)较大波动。目前市(shì)场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然(rán)后在第四季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实(shí)现利率的正常化（即降息(xī)）。对(duì)资(zī)本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为(wèi)高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境导(dǎo)致美元流(liú)动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经(jīng)在全(quán)球资(zī)本市场上(shàng)反映出(chū)来了。不论是美国的银行(xíng)业还是高(gāo)收益债(zhài)券领域，都出(chū)现了流动性和短(duǎn)期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们认为美(měi)联储最近一次加息后(hòu)，进入(rù)观望态势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美国将进入一(yī)个技术(shù)性衰退，可能(néng)在年(nián)底(dǐ)会有一次减息。但是美(měi)联储现在(zài)论调还是(shì)比较(jiào)的(de)鹰派，至少从美(měi)联储官(guān)员的点阵图看(kàn)，大部分(fēn)美联储官员都认为(wèi)在2024年前不会减(jiǎn)息(xī)，与市(shì)场预期有一定的差距。当然(rán)，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据未来几个月(yuè)美(měi)国经济的实(shí)际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美联储加息后进入(rù)了(le)观察期。短期，联(lián)储将(jiāng)在控通胀及防(fáng)范金融风险(xiǎn)之(zhī)间争取(qǔ)平(píng)衡。后续如(rú)果美(měi)国金(jīn)融体系(xì)风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风险事件，可能(néng)会推(tuī)动联储(chǔ)更早转向。美国经济(jì)衰退终(zhōng)局(jú)确定性较高(gāo)，在此情景(jǐng)下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信(xìn)用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看(kàn)，美联储可能(néng)在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储结(jié)束加息周期及随后的宽松政策可(kě)能利好股(gǔ)市，但是这(zhè)仅在没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至时成(chéng)立(lì)。多数情(qíng)况(kuàng)下，只有经(jīng)济状(zhuàng)况触底才会(huì)构(gòu)成股市反弹(dàn)的充(chōng)分条件。与股(gǔ)票(piào)不同，政府(fǔ)债收益率的(de)表现在美联储加息接近(jìn)尾声时通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎总是在最后一(yī)次加(jiā)息前后(hòu)出(chū)现(xiàn)，然(rán)后在接下(xià)来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是(shì)增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业(yè)已经录得(dé)一定的上涨。就(jiù)如“淘(táo)金热(rè)”的(de)时候，做工具(jù)的(de)大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获(huò)得利好，这是比较(jiào)自然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化，这是(shì)我们(men)需要思考的(de)问(wèn)题。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的(de)投放精准度。不(bù)过，考虑到(dào)部分国家(jiā)叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较高(gāo)的(de)。第三(sān)，中国有(yǒu)庞大(dà)的(de)市场，政府积极的在推动(dòng)数字化的进程，我们认为(wèi)中国(guó)有(yǒu)非常大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训练环节和推理(lǐ)环(huán)节(jié)都(dōu)需要(yào)消耗(hào)大量的算力，涉(shè)及(jí)到的硬件领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构成(chéng)的(de)服(fú)务器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业(yè)链已(yǐ)经(jīng)陆续(xù)收到了(le)上述(shù)硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云(yún)上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接口调(diào)用、模型的分(fēn)布式计(jì)算(suàn)部署、数(shù)据库等中间件，主要(yào)面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有云上的(de)大模(mó)型(xíng)，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要根据部(bù)署(shǔ)成本来收费；应(yīng)用(yòng)场(chǎng)景(jǐng)落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺(yì)术(shù)创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都(dōu)有非常多可以探索落地(dì)的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出(chūprepare的名词形式是什么，prepare的名词形式可数吗)百(bǎi)花(huā)齐(qí)放(fàng)的格局，投资机会(huì)主要来源于下(xià)游潜在的目标(biāo)用(yòng)户(hù)群体规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者(zhě)用户的使用(yòng)时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其是大(dà)数(shù)据(jù)、硬科技和软(ruǎn)科(kē)技的发展，今年(nián)成立了(le)国家数据局，国务院(yuàn)重组科技(jì)部(bù)，三大(dà)运营商都加大了(le)在数据(jù)方面的投入，中国(guó)的云企业也发(fā)展迅(xùn)速。prepare的名词形式是什么，prepare的名词形式可数吗

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好亚洲半导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板块目(mù)前估(gū)值处于历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推(tuī)进(jìn)，半(bàn)导体板块(kuài)在今(jīn)后的(de)6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国(guó)市场则将是亚(yà)洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗(sú)表现，因为很多中国的(de)科技企业在后疫情时代，会(huì)更关注利润和(hé)现金流(liú)，从而(ér)产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的(de)发展将带来以下方面的投资(zī)机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的算(suàn)力，这将带(dài)动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云(yún)计(jì)算服务(wù)，AI模(mó)型需要庞(páng)大的数据(jù)集和计算(suàn)资源进行(xíng)训练，这将推动公共云服务(wù)商的发(fā)展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数(shù)据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应(yīng)用，企业将(jiāng)大举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处(chù)理(lǐ)、机器人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能(néng)专(zhuān)家及业(yè)界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情(qíng)权(quán)以及行(xíng)业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知(zhī)名人(rén)士的呼吁(xū)显示出行业(yè)内对人工(gōng)智能(néng)安全与可控(kòng)性(xìng)的(de)高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进(jìn)相关(guān)法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于行业理解现(xiàn)有模型的(de)风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为(wèi)下(xià)一代模型的管控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大(dà)，需(xū)要一定时间(jiān)观察其(qí)对社(shè)会产生的(de)影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自(zì)律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进一步研究难以(yǐ)形成(chéng)广泛(fàn)共识，领先机(jī)构会继续推进研究旨在保持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更强大(dà)的(de)生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技(jì)术发展方向出现了偏差(chà)，而更多(duō)是出(chū)于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产生的法(fǎ)律规制风险(xiǎn)以(yǐ)及(jí)科技伦理(lǐ)挑战。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公有云上面(miàn)，用(yòng)户交互过程中的数(shù)据可(kě)能涉及到(dào)用(yòng)户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在(zài)越来越多的(de)企业客(kè)户开始转向(xiàng)规划私有部署大模型(xíng)。另一方(fāng)面(miàn)，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的(de)效率等。

　　目(mù)前，中国(guó)监管(guǎn)层在立(lì)法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公室正(zhèng)式发(fā)布《生成式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该(gāi)承担(dān)信息安全主体(tǐ)责(zé)任，做(zuò)好个人信息保护(hù)、未成年(nián)人(rén)保护、内容安全管理等工作(zuò)，我们相信在(zài)生成式人工(gōng)智能(néng)领域的(de)监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个月就6个(gè)月，全(quán)球市场资产类别方(fāng)面，固(gù)定(dìng)收益(yì)或者债券为优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股票的(de)估值相对于(yú)企业盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年(nián)经济开(kāi)始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期的美国国债，它(tā)的利率还是要(yào)往下走，利率(lǜ)往下走代表这些债券(quàn)的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目(mù)前是偏向中国及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧(ōu)美(měi)的(de)政府(fǔ)债券，再加上(shàng)一些投资等级的企业债。不看(kàn)好高收益债的原(yuán)因在于：当(dāng)经济表现越来(lái)越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业(yè)债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币(bì)方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟工业金属(shǔ)持相对(duì)中性(xìng)态(tài)度(dù)，商品中(zhōng)比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策(cè)略现在时(shí)间节点看，大类(lèi)资(zī)产相对(duì)配置上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于(yú)商品。年(nián)末有降息预期的条件下，股票估值压力(lì)会(huì)减小。商(shāng)品(pǐn)受全球总需求下(xià)降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下(xià)半年(nián)反转(zhuǎn)的机会(huì)不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的表现，之后可(kě)能会出现中国(guó)优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩(jì)普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比(bǐ)较大。换句话说，目前(qián)的港股表现(xiàn)有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前(qián)景仍存在较(jiào)大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表现会(huì)较出(chū)色，债券(quàn)也会受益。如果经济出(chū)现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股(gǔ)票(piào)。如果通(tōng)胀卷土重来，将(jiāng)出(chū)现和去年一样的(de)股债(zhài)双杀(shā)，对成(chéng)长股则尤为(wèi)不利。股票(piào)市(shì)场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是分散(sàn)配置(zhì)。我们看好(hǎo)新兴(xīng)市场(chǎng)，特(tè)别是中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投(tóu)资策略：整(zhěng)体而言(yán)，我们认为(wèi)今年债(zhài)券的(de)表现会(huì)优于股票的(de)表(biǎo)现，特别是(shì)政府债券(quàn)和(hé)投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候(hòu)也非常(cháng)具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我(wǒ)们同时(shí)也(yě)看好(hǎo)黄金(jīn)和石油(yóu)价(jià)格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)最主要(yào)是因为避险情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价会(huì)进一步上行，主要是由于(yú)供给端的收缩(suō)。外汇市场投资(zī)策略(lüè)：由(yóu)于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美元(yuán)的利差优(yōu)势(shì)收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上(shàng)看，衰退情景后，债(zhài)券(quàn)和黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成(chéng)长股有阶段(duàn)性行情(qíng)衰(shuāi)退(tuì)情景(jǐng)下，利率带来的分母(mǔ)端制约改善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄金等资(zī)产(chǎn)类(lèi)别(bié)成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能(néng)有(yǒu)阶段性行情；价(jià)值股(gǔ)分子端承(chéng)压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于需求(qiú)下(xià)降(jiàng)，整体回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低配周期、金融(róng)地产(chǎn)，标配消(xiāo)费(fèi)和(hé)医药；创业板指的吸引力(lì)相对高(gāo)于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合数字中国建设方向，受益(yì)于复苏(sū)的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处(chù)于(yú)衰退前期，部分资产（例如(rú)美股）对分子端下行的定(dìng)价不足。后续若进入(rù)利率(lǜ)快速(sù)改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元也可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民币汇(huì)率在美元反弹时点(diǎn)可能仍(réng)强于一(yī)篮(lán)子货(huò)币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退(tuì)预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆(nì)转后，欧元(yuán)存在(zài)一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继(jì)续(xù)看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看(kàn)好(hǎo)中国，因为即(jí)使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票(piào)估值(zhí)仍然低(dī)廉(lián)，政策制定(dìng)者(zhě)继续支持(chí)经济增(zēng)长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下调就(jiù)是明证。我们对(duì)美(měi)元进(jìn)一步走弱的预(yù)期应该(gāi)会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并(bìng)减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市(shì)场投资(zī)级政府(fǔ)债(zhài)券，较不(bù)青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现出的特(tè)征一(yī)致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益率(lǜ)的下(xià)降（因为市(shì)场对(duì)增长放(fàng)缓(huǎn)和(hé)最终降(jiàng)息的定价），而公司(sī)债券收益率相对于美(měi)国政(zhèng)府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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