大家(jiā)周末好(hǎo)，先来看下重要(yào)消息。

　　塞尔维(wéi)亚(yà)总统下令军(jūn)队(duì)进入最高战备状态，紧急向(xiàng)与科索沃(wò)行政(zhèng)线方(fāng)向移(yí)动

　　据塞尔维亚南通社26日消(xiāo)息，塞尔维亚总统(tǒng)武契奇当天下令(lìng)，将塞尔维(wéi)亚(yà)军(jūn)队的(de)战备状态提升到(dào)最高等(děng)级，并紧急(jí)向与科(kē)索沃行(xíng)政线(xiàn)方向移(yí)动(dòng)。

　　报道称，武契奇提(tí)升(shēng)塞尔维亚军队战备(bèi)状态(tài)与科索沃局势骤(zhòu)然(rán)紧张(zhāng)有关。

　　当天科索沃北部兹韦(wéi)钱塞族区(qū)塞族民众与科索沃阿族警察发生(shēng)冲突，阿族警察(chá)在(zài)冲突中使用了催泪(lèi)弹(dàn)和震爆弹，并闯入了兹韦钱区(qū)行政大楼。目前(qián)兹韦钱(qián)区已经(jīng)被科索沃特警封(fēng)锁(suǒ)。

　　科索沃是塞尔(ěr)维(wéi)亚的自治省，1999年科(kē)索(suǒ)沃战争结束后由联合(hé)国托管(guǎn)。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞尔(ěr)维亚始(shǐ)终坚持对(duì)科(kē)索沃拥有主权。

　　通胀(zhàng)超预(yù)期(qī)上行！这(zhè)一数据创年内新(xīn)高(gāo)，美联储年内(nèi)不降(jiàng)息？

　　5月26日，美国商务部最新(xīn)数据显示(shì)，美国4月PCE物(wù)价指数同比上涨(zhǎng)4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环(huán)比(bǐ)增长0.4％，超出预期值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通(tōng)胀指标——剔除食物和能源后的(de)核心(xīn)PCE物价指数同比(bǐ)增长(zhǎng)4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样高出前(qián)值和预(yù)期值0.3％，增(zēng)速(sù)创2023年1月以来新高。

　　与此(cǐ)同(tóng)时，追踪与当前经济(jì)周期相关(guān)的(de)通胀压力(lì)的周(zhōu)期性(xìng)核心PCE仍然(rán)非常高，处于(yú)1985年以来的最高记录(lù)。

　　美联储政(zhèng)策利率期货合约交易商周(zhōu)五加大了对美(měi)联储将继续加息的押(yā)注，数据公布后(hòu)，这些合(hé)约的隐含收益率上升，定价美联储(chǔ)在6月会议(yì)上将基准利率目标区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上(shàng)调(diào)0.25个百分点(diǎn)的可能性(xìng)约为60％。

　　据华尔街(jiē)日报报道(dào)，交易员(yuán)们(men)一直(zhí)坚信，美联储(chǔ)今年将多次降息。但他们最终承认，基于对期货的押注，今年降息的可能性不大(dà)。现在(zài)，他(tā)们预计在2024年之(zhī)前不(bù)会降息，而且2024年的(de)降息幅度低于此(cǐ)前的预期。强劲的(de)经济(jì)增长、通(tōng)胀数(shù)据、劳动(dòng)力市场以(yǐ)及债(zhài)务上限(xiàn)担忧的缓解降低了(le)今(jīn)年降(jiàng)息的可(kě)能性。交易(yì)员们现在认为，6月份的会议可能会考虑加息(xī)25个基点(diǎn)。市(shì)场预计(jì)联邦(bāng)基金(jīn)利率将在2024年底降至3.5％，就(jiù)在一个月前，衍生(shēng)品市(shì)场预计基准利率(lǜ)届时将降(jiàng)至3％。

　　短期内煤化(huà)工品种(zhǒng)暂难(nán)走出(chū)弱周期(qī)

　　近(jìn)期化工板块整体走势偏弱，油(yóu)化工与煤化(huà)工板(bǎn)块略显(xiǎn)分化。期(qī)货(huò)日(rì)报记者(zhě)观(guān)察到，煤化工品种无论是下跌(diē)幅度，还是(shì)下行斜率(lǜ)，均大(dà)于油化工品种。以PTA等(děng)原料成本端为原油的品种，在(zài)原油下跌幅度不大的情况下(xià)，跌幅较小；而以尿素(sù)、甲(jiǎ)醇原(yuán)料(liào)成本端(duān)为煤炭的品种(zhǒng)，跌幅较(jiào)大。

　　对此，国(guó)投安信期货能(néng)源首(shǒu)席分析(xī)师(shī)高明宇解释说，终端产品这一分化(huà)的(de)根源(yuán)还是原料端表现的差异。“俄乌冲突的战争风险溢价将能源危机(jī)在(zài)期货市场的影射推向顶峰，2022年下半年起市场进入(rù)衰(shuāi)退交易主题，且目前工业品整体(tǐ)仍处于衰退交易的中后(hòu)场。”她称。

　　“从能(néng)源(yuán)板块内部来(lái)看(kàn)，前期原油价(jià)格的(de)下(xià)行已触(chù)碰到(dào)中东(dōng)主要产油缺少父爱的女生易恋上什么人，缺父爱的女孩子不会谈恋爱国(guó)的(de)财(cái)政盈(yíng)亏平(píng)衡成(chéng)本、页(yè)岩油生(shēng)产商边际产油成本(běn)、美国收储(chǔ)目标价(jià)位，在美(měi)国页岩(yán)油非常规能(néng)源(yuán)产量增速持(chí)续不达(dá)预期的情况下，以沙特和俄(é)罗斯主导的OPEC+主动减产再(zài)度(dù)推(tuī)动(dòng)原油(yóu)供(gōng)给(gěi)约束的(de)兑现，在能源(yuán)品的下行趋势中原油的成本支撑(chēng)、供应减量率先发生(shēng)，价格也(yě)率(lǜ)先(xiān)呈现震荡筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而(ér)对于煤炭而言(yán)，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨(dūn)，仍远高于(yú)国内三西(xī)主产区动力(lì)煤的边(biān)际到港成本900元/吨(dūn)左右，在煤炭全行(xíng)业利润丰厚的情况下供(gōng)应有增无减，宽松(sōng)的供需面持(chí)续带动产业链各环节累库，价(jià)格(gé)下跌(diē)趋(qū)势明确(què)，亦对近期煤化工品种构成较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格(gé)整体便处于震荡下行的趋势中，原料煤炭成本(běn)端的支撑弱(ruò)化，使(shǐ)煤化工品种的(de)估值(zhí)中枢(shū)不断下移(yí)。”中信建投期(qī)货分析师刘书(shū)源表示，相较于煤炭，原油(yóu)整体为区间(jiān)弱(ruò)势震(zhèn)荡的(de)走势，并未(wèi)出现(xiàn)较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市(shì)场(chǎng)而言，本周持续(xù)走(zǒu)弱未见反转迹象(xiàng)。”方正中期期(qī)货研(yán)究院(yuàn)上海分院负责人(rén)夏聪聪解释说(shuō)，煤化工市场缺乏利好驱动，消息面无利好刺激，导致行(xíng)情(qíng)持(chí)续低迷。国内煤炭市(shì)场(chǎng)供(gōng)应(yīng)存在保(bǎo)障，在进口(kǒu)煤增(zēng)加的情(qíng)况(kuàng)下，市场(chǎng)可流(liú)通货源充裕，今(jīn)年受到天气因素(sù)的影(yǐng)响，水电出力预计逐步好转，电(diàn)煤需求存在增(zēng)加(jiā)，但增速或(huò)放缓。

　　在她看来，煤(méi)炭市场价格仍存在下调可能，成本端难以提(tí)供有力(lì)支撑。加之煤化工整体需求(qiú)端不佳，高温(wēn)雨季部分区域需求受到影响。需求处于季节(jié)性淡季(jì)，下游用煤企业库存水平偏高，价(jià)格承压下行，煤(méi)化工受到成(chéng)本端的拖(tuō)累(lèi)。

　　事实上，煤化工(gōng)近期的持续走弱也与宏观(guān)需求弱(ruò)势(shì)以及自(zì)身品(pǐn)种的产能投放(fàng)周期有关。

　　“根(gēn)据前期(qī)调研(yán)，部分甲醇和(hé)尿素的终端工厂(chǎng)，在经历疫情(qíng)几年之后，并未(wèi)重(zhòng)启，所以终端产品的需求并没有(yǒu)因(yīn)疫情解封后，出(chū)现显著恢复。叠加近期港口和坑口(kǒu)煤价加速(sù)下(xià)跌，导致煤化工品(pǐn)种的估值中枢(shū)不断下移，难见(jiàn)反转。”刘书源称(chēng)。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅走弱，目前(qián)甲(jiǎ)醇企业亏损(sǔn)较(jiào)之(zhī)前有所放大(dà)。“煤化(huà)工(gōng)产业链上下(xià)游均弱(ruò)化，尽(jǐn)管成(chéng)本端(duān)松动，但煤化工品种自身(shēn)表现同样低迷，面(miàn)临较大(dà)的(de)亏损压力(lì)。”夏(xià)聪聪表示(shì)，近期，甲(jiǎ)醇期货价格创2020年10月份(fèn)以来新低(dī)，现(xiàn)货价格(gé)同步(bù)走低，内蒙地区(qū)报价(jià)跌(diē)破2000元/吨，价格下跌幅度(dù)大于原料(liào)端，利(lì)润修复过程(chéng)中止(zhǐ)。“今年以(yǐ)来，从甲醇成本理(lǐ)论核算(suàn)来看(kàn)，行业整体处(chù)于(yú)不景(jǐng)气阶段。”她称。

　　对此，刘(liú)书源(yuán)也表示，由(yóu)于甲醇现(xiàn)货价格不(bù)断(duàn)创下新低，部分地区(qū)现(xiàn)货价格回到历史低位(wèi)，上游甲醇生产企业整体利润并没有(yǒu)随着煤价回落(luò)、采购(gòu)成本(běn)下降而明显转好(hǎo)。“尤其是(shì)单一(yī)的煤制甲醇企(qǐ)业，理论亏损幅度较大，且(qiě)部分内地企(qǐ)业有传出(chū)因(yīn)甲醇价格太(tài)低，出现停车(chē)或者(zhě)降负的(de)消息，后续值得持续关注这一问(wèn)题。”刘书源(yuán)如是说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化工品(pǐn)种暂难走出弱(ruò)周(zhōu)期(qī)的迹(jì)象。“经历过(guò)前(qián)几年的持(chí)续投(tóu)产(chǎn)，国内甲醇(chún)和尿素的产能不断扩张，当(dāng)前下游的需(xū)求难以(yǐ)匹配新增的产能(néng)，未来其价格可能在1—2年都维持(chí)较(jiào)低水平，从而开启倒逼上游降(jiàng)负或者去产能的(de)阶段，后续(xù)大概率是一个产能(néng)的上下(xià)游再(zài)平衡周期。”刘(liú)书源称(chēng)。

　　在夏聪聪看来(lái)，煤化(huà)工能否(fǒu)走出偏(piān)弱周(zhōu)期主要取决于需求的恢复情况，下(xià)半年(nián)部分品种面临(lín)较大投(tóu)产压力(lì)，进口体量大的(de)品种(zhǒng)将(jiāng)受(shòu)到低价(jià)进口货(huò)源的(de)冲击，中长期看，煤化(huà)工(gōng)行情(qíng)难有(yǒu)起(qǐ)色(sè)，即(jí)使存在上涨，也表现为长期下跌后的反弹，而不是行(xíng)情(qíng)的(de)反转。

　　油制强于煤制的可能性依(yī)然较大

　　采访中记(jì)者了(le)解到(dào)，近期能源化(huà)工（尤其是油(yóu)化工）板(bǎn)块较为强势主要还是基于原料端的驱动。

　　据(jù)光大期货分析师(shī)杜冰沁介绍，本周(zhōu)原油(yóu)整体(tǐ)呈现先抑(yì)后扬的(de)走势，受到供需基本面收紧的前(qián)景提振油(yóu)价上(shàng)涨，带(dài)动油化工板块表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数(shù)下跌的行情中，原(yuán)油尽管受到(dào)美国债(zhài)务上(shàng)限谈判陷入(rù)僵局带来的宏观情绪扰动(dòng)，但是沙特能源部长发(fā)言力挺(tǐng)油(yóu)价和G7在其年度领导人会(huì)议上承诺将加大力度打击俄罗斯(sī)逃(táo)避其石(shí)油和燃料出口(kǒu)价(jià)格上(shàng)限的行(xíng)为(wèi)都对于油价起(qǐ)到(dào)提振作用。”杜冰沁表示，从基(jī)本(běn)面来看，下半年全(quán)球原油(yóu)供需(xū)将进一步(bù)收紧。IEA最新月(yuè)报预计今年全(quán)球需求同比增加220万桶/日，主要来自于中国需求复苏的(de)持续；同时美(měi)国(guó)宣布将(jiāng)在8月收储(chǔ)300万桶，叠(dié)加美(měi)国(guó)即(jí)将进入夏季汽(qì)油消(xiāo)费旺(wàng)季(jì)。“原油维持(chí)强(qiáng)势从成本端带动油化工整体强于煤化工。”她称。

　　目(mù)前来(lái)看，油化(huà)工较煤化工较强的(de)关键原因还是(shì)在于原料端。在(zài)杜冰沁看来，本周EIA和API商业原(yuán)油库(kù)存超预期大幅下降，主要源自原油进口的大(dà)幅(fú)下(xià)降和(hé)随着出行旺季来(lái)临显著(zhù)增长的(de)需求；包(bāo)括(kuò)汽油和精炼油在(zài)内的成品油库存均出现不同(tóng)程度的(de)下降(jiàng)，同时汽(qì)、柴油(yóu)表需也环比(bǐ)增加50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗斯减产不及(jí)预期(qī)，但沙特(tè)能源部长发(fā)言力(lì)挺油价(jià)，市场计(jì)价OPEC+可能在6月4日(rì)的会议上考虑缺少父爱的女生易恋上什么人，缺父爱的女孩子不会谈恋爱进一步(bù)减产(chǎn)，叠加美(měi)国的(de)收(shōu)储均将收紧下半年全(quán)球原油(yóu)平(píng)衡表。但在美国债务上限谈判达(dá)成一(yī)致(zhì)前，宏观(guān)层面的不确定性仍然(rán)会影响市场情绪(xù)。”杜冰沁认为，短期市场需(xū)关注美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化高级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会议将(jiāng)近(jìn)。考虑目(mù)前油价被市场(chǎng)接受(shòu)度提(tí)升，预(yù)计(jì)6月化工品市场对标的原(yuán)油成(chéng)本将基本维持(chí)5月平均价(jià)格水平。因此，预计6月(yuè)OPEC+会议可能不会有(yǒu)动(dòng)作(zuò)。“考虑目(mù)前油(yóu)价被市场接受度提升。预计6月化工品市场对标的原油成本(běn)将(jiāng)基本维持(chí)5月平(píng)均价格(gé)水平(píng)。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至(zhì)今(jīn)，国(gu缺少父爱的女生易恋上什么人，缺父爱的女孩子不会谈恋爱ó)内(nèi)石脑油制的聚乙(yǐ)烯生(shēng)产毛利，已经从500多元(yuán)/吨(dūn)，逐步跌落至-500多(duō)元/吨。虽然(rán)油(yóu)价(jià)也有下跌，但由于聚(jù)乙烯自身现货价格表现更弱，因(yīn)而以原油(yóu)折算(suàn)成本的加工利润(rùn)反而出现(xiàn)了下降(jiàng)。

　　“展望后市，原油供(gōng)应端的利好已进入(rù)兑现期。”高明宇(yǔ)认(rèn)为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及成(chéng)品油发运船期中有所体现。“加拿(ná)大野(yě)火(huǒ)蔓延(yán)造成的31.9万桶/天减产及3月(yuè)末起暂停的伊拉克45万(wàn)桶/天(tiān)北(běi)向原油出口(kǒu)仍未恢复(fù)，亦对本无弹(dàn)性(xìng)的原油供应构成扰动。且(qiě)近期沙特能(néng)源(yuán)部长(zhǎng)再次(cì)对原油(yóu)市场做(zuò)空者发出警告，面(miàn)对欧美(měi)银行业危(wēi)机(jī)和美(měi)国债(zhài)务上限谈判带(dài)来的需求端不(bù)确定性(xìng)，不排除OPEC+在(zài)6月4日会(huì)议再(zài)次减产的小概率事件发(fā)生(shēng)，二季度起的基准去库预期仍将为(wèi)原(yuán)油带来相(xiāng)对支撑。”她称。

　　“下个(gè)阶段(duàn)，化工品表现中，油制强于煤(méi)制(zhì)的可能性依(yī)然较大(dà)。”陆(lù)甲明(míng)表示，原(yuán)料价格表现(xiàn)上，目前国内煤炭供给相(xiāng)对充裕，因此煤炭价格下(xià)行的趋(qū)势依然存在。原油方面(miàn)，夏季是成品油消费高峰，因此油价往往容(róng)易获得支撑。因此(cǐ)，成本端强弱反差或依然(rán)存在。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力煤市场中下游库存有效去化，或低价格刺激内产、进口兑现减量预(yù)期之前，油化工(gōng)结构性强(qiáng)于煤化工(gōng)的行情(qíng)仍然(rán)有望(wàng)延续。

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