原本被(bèi)视为极(jí)其(qí)艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体来看(kàn)，稳(wěn)健增长(zhǎng)依(yī)然是(shì)白酒(jiǔ)行业(yè)主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创(chuàng)新高，14家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收取得了(le)两(liǎng)位数增长。在(zài)打响(xiǎng)疫(yì)情后首个春节动(dòng)销战后，今年一季度白酒业普遍实(shí)现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两(liǎng)位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去(qù)三年，外部环境(jìng)对(duì)白酒造成了(le)不可忽视的影响，穿(chuān)透最(zuì)新的业(yè)绩来看，头部(bù)酒企的抗(kàng)压能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且引导行(xíng)业结构(gòu)性增长(zhǎng)。但随着白酒行业(yè)集中度提升，头部酒(jiǔ)企持(chí)续向前，非名(míng)酒品牌难以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周期的白酒行(xíng)业，分(fēn)化(huà)加剧。而今年(nián)，白酒企业的一个(gè)共(gòng)同(tóng)主题(tí)是去库存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者(zhě)恒(héng)强

　　根据中国酒业协会(huì)公布(bù)的数据(jù)，2022年白酒行(xíng)业营收(shōu)6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占去了(le)53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌正(zhèng)在(zài)持续拥抱红利。白酒产量、销量(liàng)已(yǐ)经连续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争(zhēng)格局下企业(yè)间挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业内部强者恒强，“名酒时代(dài)”背景下(xià)，头(tóu)部(bù)酒企成为产(chǎn)业经济增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒企业基本(běn)保持了(le)两(liǎng)位数(shù)增长，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收榜(bǎng)前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年(nián)首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润627.16亿(yì)元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦(yì)不(bù)遑多让(ràng)，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹(dān)蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持(chí)了良性的增长，疫情放(fàng)开(kāi)后消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)的多元化(huà)，对于中国(guó)白酒的(de)复兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另(lìng)一个特征(zhēng)是，在(zài)过去取(qǔ)得了稳定增长和快速发(fā)展的企业，基本形成了中(zhōng)高端驱动增长的发展模式(shì)，这(zhè)在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品(pǐn)上除(chú)高端(duān)一如既往强(qiáng)势以外，其中高端产品(pǐn)销量都以(yǐ)超两位(wèi)数的涨幅(fú)增长(zh中国哪里的莲子最好吃ǎng)。头(tóu)部品牌产品线全价(jià)格带布局，二三(sān)线品牌聚(jù)焦中高(gāo)端(duān)，白酒产(chǎn)业不约而(ér)同(tóng)都在进(jìn)行产品结(jié)构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各(gè)酒(jiǔ)企、产区的优质(zhì)产能的释(shì)放。20家上市(shì)企(qǐ)业中(zhōng)，贵(guì)州茅(máo)台、五粮(liáng)液(yè)、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实施技改、产能扩建等项目(mù)，这些都是企业为(wèi)持续保持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞(fēi)告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走(zǒu)强，并且利用自身(shēn)的品牌与品质优势，进(jìn)一步挤压非名(míng)酒市场，而基于(yú)品(pǐn)类(lèi)和(hé)产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二(èr)三(sān)线酒企分化(huà)加剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承压

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数据显示，相(xiāng)比较疫情(qíng)前的(de)2019年，2022年白酒产(chǎn)业(yè)销售收入累计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发现(xiàn)，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年(nián)20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅(jǐn)有3家(jiā)，分别(bié)是(shì)老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数据浮动(dòng)为2家，分别是(shì)今(jīn)世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口子(zi)窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊(fāng)；2022年则进一(yī)步变成(chéng)7家，在前一(yī)年的6家基础上(shàng)新增了一个(gè)酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口子(zi)窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是(shì)在各自省内有(yǒu)一定话语(yǔ)权、有较(jiào)大(dà)市场规模、省(shěng)外市场开拓良好的代(dài)表。

　　它们(men)之间此起(qǐ)彼(bǐ)伏的竞争，也推(tuī)动了二级梯(tī)队(duì)的分化加速。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛(tài)媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要(yào)么像古井贡(gòng)酒那(nà)样完成产品升级和全国化布局，挤(jǐ)进一(yī)线市场，要么(me)就会像(xiàng)皇台一(yī)般衰败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是(shì)所言，年报显示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性(xìng)现金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报(bào)也能说明问(wèn)题。举例而言，今年(nián)一季度酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元(yuán)，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在(zài)财报中表示是因为去年同期基数较高，以及公司主动进行(xíng)了(le)策略(lüè)调整(zhěng)导致。

　　另一(yī)典型是安(ān)徽酒企金种子，在省(shěng)内“内(nèi)卷”和(hé)名酒(jiǔ)“高压”双(shuāng)重挤(jǐ)压下，其业(yè)务体量和利润出(chū)现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归母净(jìng)利(lì)润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于(yú)品(pǐn)牌、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题(tí) 白酒亟(jí)需(xū)新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企业(yè)中，有17家企业(yè)毛利率在60％以(yǐ)上，茅(máo)台(tái)高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利(lì)率低于50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业毛利率与上年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了(le)白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库(kù)存更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总(zǒng)存货(huò)达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库(kù)存同(tóng)比增长超30％，除洋河(hé)股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其(qí)他酒企库存增长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合(hé)同(tóng)负债情况(kuàng)亦能(néng)一定程度上(shàng)反映(yìng)当前(qián)渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合(hé)同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同(tóng)比降(jiàng)幅超五(wǔ)成。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业(yè)发展(zhǎn)研究(jiū)院(yuàn)专家(jiā)、中国(guó)酒业资深评论员(yuán)肖(xiào)竹青告(gào)诉(sù)钛媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常优(yōu)秀。但是我们(men)发现整个(gè)市场除了茅台供不应(yīng)求以外，其(qí)他(tā)产品都存(cún)在价格(gé)倒挂现象，这说明除茅台以外社会(huì)库存很大(dà)，对(duì)白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧(yōu)。”但他(tā)也表(biǎo)示(shì)，“预计今(jīn)年下半年中秋(qiū)节(jié)后有望成为酒(jiǔ)业(yè)重回(huí)正轨发展的时(shí)间节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存是行(xíng)业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样(yàng)的看法，他认为(wèi)，随着国家经济(jì)面的恢复以及社会(huì)活动的(de)复苏，会加速(sù)去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很大(dà)的缓解，但(dàn)是区域中(zhōng)小企业仍然会面临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系互动平(píng)台回答投(tóu)资者关于库存的问(wèn)题(tí)时(shí)就谈到，五粮液(yè)产品渠道库存量不(bù)到(dào)一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其(qí)在过(guò)去三(sān)年，受疫情影响线下消(xiāo)费场景大减，终端动(dòng)销放缓(huǎn)，造(zào)成了社会库存(cún)积压(yā)。从产能来看，近十年(n中国哪里的莲子最好吃ián)来白酒产量在不断下降，白酒产业存量产(chǎn)能过(guò)剩是不(bù)争的事实，未来仍(réng)然是趋势之一(yī)。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模(mó)恢复的前提下，白酒去库(kù)存依然需(xū)要时间。

　　而为去库(kù)存(cún)，全(quán)行业各环节都在努力，其(qí)中最关(guān)键(jiàn)的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道(dào)。可以看到，大小酒(jiǔ)企均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒(jiǔ)企(qǐ)年(nián)报中(zhōng)销售费用一栏(lán)的数字在逐(zhú)年递(dì)增(zēng)。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的(de)价格倒(dào)挂恢复得快，谁就能在(zài)新周期(qī)中胜出。

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