2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国(guó)香(xiāng)港市(shì)场方面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国(guó)股票(piào)基(jī)金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北(běi)美股票基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金(jīn)公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市(shì)场接(jiē)下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五(wǔ)大(dà)机构代表接受本报采访解(jiě)析他们对于市场(chǎng)动态的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太(tài)区首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)亚太(tài)区投(tóu)资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基金（国际）有限(xiàn)公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国经济复(fù)苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发(fā)力，中国经济持续快速复(fù)苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民币等其它(tā)非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认(rèn)为(wèi)人工智能将为各(gè)个行业带(dài)来巨变(biàn)，其中硬件(jiàn)类(lèi)公司可能(néng)获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待(dài)今年剩(shèng)余时(shí)间全球经(jīng)济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目前，美(měi)国(guó)银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个(gè)人消费(fèi)相对稳(wěn)定，但是到(dào)了下半年美国(guó)经济衰退的(de)风险(xiǎn)较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服(fú)务业获诸(zhū)多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日(rì)从疫(yì)情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管理看来，日(rì)本的经济表现不会(huì)太差，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经济复(fù)苏(sū)在全(quán)球(qiú)起着引领作(zuò)用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济(jì)在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第一季度超出预期(qī)的情(qíng)况下(xià)，市场普遍认为今年(nián)会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则(zé)有所保留。我(wǒ)们认(rèn)为中国(guó)仍在(zài)复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和(hé)地产方面有所表现，将会(huì)加(jiā)快复苏进(jìn)程。目(mù)前(qián)来看，经济复苏的压(yā)力(lì)主要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境(jìng)下(xià)，高(gāo)利(lì)率(lǜ)几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择(zé)，但(dàn)是高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境对经(jīng)济(jì)的压制作用会降低欧(ōu)美经济的预(yù)期。日本目前处于一个极端宽松货(huò)币政(zhèng)策拐点，但是目前新任(rèn)日(rì)本(běn)央行行(xíng)长表现出会维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增长的预期则是从(cóng)去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持续修复，核(hé)心通(tōng)胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预计(jì)美国经济(jì)在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多(duō)重约束因素缓和(hé)、以及周期性因素(sù)作用下，经济本(běn)身就有趋势性的内生修复动力，并不需要(yào)太(tài)强的(de)政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长还是企业(yè)盈利的修复(fù)，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论(lùn)修复(fù)是(shì)否结束、以及修复力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能源价格显著回(huí)落(luò)及冬(dōng)季(jì)天气较预期温和(hé)等(děng)，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入(rù)严重衰(shuāi)退的最坏情况。日(rì)本(běn)：政策方面(miàn)，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的(de)政策立场(chǎng)，短期调整货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业的(de)风波提升(shēng)了(le)衰退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业(yè)的下(xià)降，未来失(shī)业率有抬升的(de)可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月(yuè)出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美(měi)国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加(jiā)息50个(gè)基(jī)点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时间保(bǎo)持这一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是(shì)全球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一(yī)步好转，增强了(le)投资者对(duì)于国(guó)内经(jīng)济增长复苏的(de)信心。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美(měi)联储已经最后一次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目(mù)标(biāo)。但是3月(yuè)份开始，银(yín)行出现问题，这都(dōu)是(shì)高(gāo)利率环境带来冷却(què)经济的(de)副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的(de)环境之下，企业信(xìn)心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储可能要(yào)到了明年上(shàng)半(bàn)年才会认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶回落(luò)，但是回(huí)落的(de)速度不够快(kuài)，而且美(měi)联储主席(xí)鲍威尔在(zài)过去的半(bàn)年(nián)12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的(de)经济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是(shì)非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的银行(xíng)业(yè)问题，市场(chǎng)对美联储加息(xī)的预(yù)期(qī)发生(shēng)了(le)较大波动。目前市(shì)场预计，5月份的(de)加(jiā)息会是(shì)最(zuì)后(hòu)一次(cì)，然后在第四(sì)季度(dù)开始逐步调整(zhěng)利(lì)率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是个好消息，因为高利率环(huán)境导致美元流动(dòng)性下降和投资成本(běn)急剧(jù)上升，这已经在(zài)全(quán)球资本市场(chǎng)上反映出来了。不论是美国的银行(xíng)业还(hái)是(shì)高收(shōu)益债券领域，都出现了流动(dòng)性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认(rèn)为美联(lián)储最近一次(cì)加息后(hòu)，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国(guó)将进入一(yī)个技术性衰(shuāi)退，可能(néng)在年底(dǐ)会有一次减息(xī)。但(dàn)是(shì)美(měi)联储现(xiàn)在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预(yù)期(qī)有一定的差距。当然，我们要动(dòng)态地看问(wèn)题，应(yīng)根据未来几个月美(měi)国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进(jìn)入(rù)了(le)观察(chá)期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金(jīn)融(róng)风险之间争取平(píng)衡。后续(xù)如果美国金(jīn)融体系风险继续累积并(bìng)形(xíng)成进(jìn)一步的风险事件，可(kě)能(néng)会推动联储更(gèng)早转向。美国经济(jì)衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期的(de)利率债、高评(píng)级信用债会(huì)在大(dà)类资(zī)产中取(qǔ)得相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来看(kàn)，美联储可能在下半年(nián)降息50个(gè)基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及(jí)随(suí)后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但(dàn)是这(zhè)仅在没有衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时成立。多数情况(kuàng)下(xià)，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股市(shì)反(fǎn)弹(dàn)的充分条件。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府债收益率的表现在美联储加息接近尾(wěi)声时通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府债收益率的高(gāo)位几乎(hū)总是在最后(hòu)一次(cì)加(jiā)息前后出现，然后在接下来的12个(gè)月平均(jūn)下跌(diē)70个基(jī)点，原因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经(jīng)录得一(yī)定的(de)上涨。就(jiù)如“淘(táo)金热”的时(shí)候，做工具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得(dé)利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的(de)公(gōng)司带(dài)来哪(nǎ)些变(biàn)化，这是我们需要思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可(kě)以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积极的在推动(dòng)数(shù)字(zì)化(huà)的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推理环节都需(xū)要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构(gòu)成的服务器，以及配套的交换机(jī)、光模(mó)块(kuài)；自去年年(nián)底以来，产业链已经陆续(xù)收(shōu)到(dào)了(le)上述(shù)硬(yìng)件产品环节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉(shè)及两类(lèi)产品(pǐn)，一类(lèi)是公(gōng)有云上部署的大模型，包(bāo)括(kuò)模(mó)型的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部署(shǔ)、数据库(kù)等中间(jiān)件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于(yú)生成的字(zì)段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类(lèi)是部署到私(sī)有云上的大模(mó)型，主(zhǔ)要面向to-B类的终(zhōng)端(duān)场景，主要(yào)根据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文(wén)学艺术创作(zuò)、金融(róng)、电商、企业内部(bù)管理都有非常多可以(yǐ)探索(suǒ)落地(dì)的案例，在(zài)未(wèi)来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的(de)格局，投资机(jī)会主要(yào)来源于下游(yóu)潜在的(de)目标用户(hù)群体(tǐ)规模较(jiào)大、用(yòng)户(hù)的付费意愿强或者用户的使用时(shí)长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多行(xíng)业。与(yǔ)此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其是大数(shù)据(jù)、硬科(kē)技(jì)和(hé)软(ruǎn)科(kē)技的发展，今年成立了(le)国家数据局(jú)，国(guó)务院重组(zǔ)科(kē)技(jì)部(bù)，三大运营商(shāng)都加大了在数据方面的投(tóu)入(rù)，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目(mù)前估值处于(yú)历(lì)史低位，随着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在(zài)今后的6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多半导体企(qǐ)业的韩国市场则(zé)将(jiāng)是(shì)亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很(hěn)多中国的(de)科技企业在后疫情时(shí)代，会更关注(zhù)利润和(hé)现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼别是机器学习与深(shēn)度学(xué)习(xí)模型）的发展将带来以下方面的投资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的训(xùn)练与推(tuī)理需要大(dà)量的(de)算(suàn)力(lì)，这(zhè)将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展(zhǎn)。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和计算(suàn)资源进行(xíng)训练，这(zhè)将推(tuī)动(dòng)公(gōng)共(gòng)云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练(liàn)，数据采集(jí)、清洗和(hé)标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服(fú)务(wù)，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业(yè)将大举(jǔ)采购(gòu)各类(lèi)AI软件(jiàn)与服(fú)务，如(rú)机(jī)器视(shì)觉(jué)、自然(rán)语言处理、机器人等以满(mǎn)足自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人工智(zhì)能专家及业界(jiè)高管呼吁(xū)暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加(jiā)公众对AI技术(shù)研发的知情权以及行业自律是有其必要(yào)性的。一方面(miàn)，知(zhī)名人士的呼吁显示出(chū)行(xíng)业内对人工智能安全与(yǔ)可控性的高(gāo)度(dù)重视，这有助于提高(gāo)公众对此的认(rèn)识，同时促进相关法规与标准的出台(tái)。暂停开发更强大的模(mó)型有助于行业(yè)理解现(xiàn)有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足(zú)够强大，需要一定时(shí)间观(guān)察其(qí)对社(shè)会产生的影响。但另一方(fāng)面，依(yī)靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂(zàn)停可(kě)能难(nán)以(yǐ)有(yǒu)效执行。人工智(zhì)能行业内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停(tíng)进一步研究难以(yǐ)形(xíng)成(chéng)广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的(de)生成式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺(quē)失(shī)的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用过程中产(chǎn)生的法(fǎ)律规制风险(xiǎn)以及(jí)科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互(hù)过程中的数据可能涉(shè)及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在越来(lái)越多的企业客户开(kāi)始(shǐ)转(zhuǎn)向(xiàng)规(guī)划私有部署大模型。另一方面，不(bù)法分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联网信息(xī)办(bàn)公室(shì)正式发布《生成式人(rén)工智(zhì)能(néng)服(fú)务(wù)管(guǎn)理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式(shì)人(rén)工智能服务(wù)提供者(zhě)应该承(chéng)担信息安全主体(tǐ)责(zé)任(rèn)，做好个(gè)人信息保(bǎo)护(hù)、未成(chéng)年(nián)人保(bǎo)护、内容安(ān)全管理等工作，我们相(xiāng)信在(zài)生成式人工智能领域的监管会(huì)日益完(wán)善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类别方面，固定收益(yì)或者(zhě)债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美(měi)国经济进入(rù)下半年(nián)，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么(me)目前美国股(gǔ)票的估值相对(duì)于企业盈利的预(yù)期是相对乐观了(le)。

　　如果今年(nián)经济开始(shǐ)放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期的美(měi)国国(guó)债，它的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代(dài)表这些债(zhài)券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中国(guó)及广泛意义(yì)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目(mù)前(qián)，标(biāo)普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈(yíng)利增(zēng)长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美(měi)的政府债券(quàn)，再(zài)加上(shàng)一些投资等级的企业债。不看(kàn)好(hǎo)高收(shōu)益债的原因(yīn)在于(yú)：当经济表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低(dī)的企(qǐ)业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美(měi)元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得(dé)到(dào)支持。商品(pǐn)：对能(néng)源(yuán)跟工业金属持相对(duì)中性态度(dù)，商品中比较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略(lüè)现在(zài)时间节(jié)点看，大类资产相对(duì)配置上(shàng)，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息预期(qī)的条件下，股票估值压(yā)力会(huì)减小。商品受全球总需(xū)求下降和中(zhōng)国复(fù)苏(sū)缓慢(màn)的(de)影响，下半(bàn)年反(fǎn)转的机会不大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能(néng)会(huì)出(chū)现(xiàn)中国(guó)优于欧美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤其是香港(gǎng)市场，在(zài)公(gōng)司业绩(jì)普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的(de)基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的(de)下跌调整(zhěng)幅(fú)度比(bǐ)较大(dà)。换句话(huà)说，目(mù)前(qián)的港股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们(men)认为美国的盈(yíng)利(lì)增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大(dà)的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表(biǎo)现会较出(chū)色，债券也(yě)会受益。如果经济出现(xiàn)严(yán)重衰(shuāi)退，债券表现(xiàn)一定(dìng)优于股(gǔ)票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的(de)股债双杀，对(duì)成长股则尤(yóu)为不利。股(gǔ)票市(shì)场投资策略：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我(wǒ)们的股票(piào)投资(zī)策略是分(fēn)散配置(zhì)。我们看好新兴市(shì)场，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是(shì)政府债券(quàn)和投资级别(bié)的债券(quàn)，能够提(tí)供不(bù)错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下(xià)行的时候也非常(cháng)具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄金(jīn)和石(shí)油价格的上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)最(zuì)主要(yào)是(shì)因为避险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进(jìn)一(yī)步上行，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇(huì)市(shì)场投资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的(de)利差优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我们要为美(měi)元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券和黄金表(biǎo)现较好，成(chéng)长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及(jí)高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分母(mǔ)端改善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价值股分(fēn)子端承压(yā)，整体回落石(shí)油等大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)由于需求(qiú)下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对(duì)估(gū)值均处于较低(dī)位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低(dī)配周期、金融(róng)地产，标配消费和医药(yào)；创(chuàng)业板指的吸(xī)引力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契(qì)合(hé)数字中(zhōng)国建设方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏的(de)互联网板块(kuài)。我们(men)对美股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价(jià)不足。后续若进(jìn)入利率快速改善期(qī)，成长风格可(kě)能阶段性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币汇率在美元反弹时(shí)点可(kě)能仍(réng)强(qiáng)于(yú)一篮子货币(bì)。日(rì)元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧(ōu)洲能源供(gōng)应短缺风险(xiǎn)持(chí)续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在(zài)美元强(qiáng)势周期(qī)逆转后，欧元(yuán)存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政(zhèng)策(cè)制定者(zhě)继续支(zhī)持经济(jì)增长，最近的银(yín)行存(cún)款准备金率下调就(jiù)是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会(huì)支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方(fāng)面，我们增加了对高(gāo)质(zhì)量政(zhèng)府债券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达市场(chǎng)投资级政府债(zhài)券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期(qī)所体(tǐ)现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常受益于债(zhài)券收益(yì)率的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率相对于(yú)美国政府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预(yù)期(qī)而扩大(dà)。

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