原(yuán)本(běn)被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次(cì)集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完(wán)毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依然是(shì)白酒行(xíng)业主旋律(lǜ)。20家上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收(shōu)净利(lì)再创新高(gāo)，14家白(bái)酒上市企业营收(shōu)取(qǔ)得了两位(wèi)数增长。在(zài)打响疫情后首(shǒu)个春节动销(xiāo)战后，今年一季度(dù)白酒业普遍(biàn)实现“开门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示(shì)15家企业拿下两(liǎng)位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去(qù)三年，外(wài)部环境(jìng)对(duì)白酒造(zào)成了不(bù)可忽(hū)视的影响，穿透最新的(de)业绩来(lái)看(kàn)，头部酒(jiǔ)企的(de)抗压能力(lì)足够强(qiáng)大，经营稳定，且(qiě)引(yǐn)导行(xíng)业结(jié)构(gòu)性增长。但随着白(bái)酒行业(yè)集中度提升，头部酒企持续向前，非名(míng)酒品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏(fú)间(jiān)，正(zhèng)处于新一(yī)轮调(diào)整周期的(de)白酒行业(yè)，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业的一个共同(tóng)主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业(yè)营收(shōu)6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市(shì)企业营收和利润(rùn)分别占(zhàn)去了53％和(hé)59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增长的(de)表现之一是优势品牌(pái)正在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多年下降(jiàng)，行业集中度不(bù)断(duàn)提(tí)升(shēng)，存(cún)量竞争格(gé)局(jú)下企(qǐ)业间挤压式竞(jìng)争已经(jīng)临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白(bái)酒行业内部强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头(tóu)部酒(jiǔ)企成为产业经济增长的(de)主要动力。年报显示，头(tóu)部名(míng)酒企业(yè)基本保(bǎo)持了两位数增(zēng)长(zhǎng)，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就(jiù)贡(gòng)献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵(guì)州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分(fēn)析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“名优酒保(bǎo)持(chí)了良性(xìng)的增长(zhǎng)，疫情放开后消费(fèi)场景的(de)多元化，对于中(zhōng)国白酒的复兴是一个(gè)非(fēi)常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一个特征是，在(zài)过去取得(dé)了稳定增长和快(kuài)速(sù)发展(zhǎn)的企业，基本形(xíng)成了中高(gāo)端驱动增长的发展模(mó)式(shì)，这在(zài)年报中(zhōng)得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河(hé)、汾(fén)酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既(jì)往强势(shì)以外，其中高端(duān)产品销量都以超两(liǎng)位数的涨幅增长。头(tóu)部热量怎么换算成卡路里？1kj等于多少卡路里呢，1kj是多少卡路里计算器(bù)品牌产(chǎn)品线(xiàn)全价(jià)格带布局，二三(sān)线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约(yuē)而(ér)同都在(zài)进(jìn)行产品结构优(yōu)化。

　　也正是(shì)因为产(chǎn)品结构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒(jiǔ)企(qǐ)、产区的优质产能的(de)释放。20家上市企业中，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台、五粮(liáng)液、山西(xī)汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了(le)实施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是(shì)企业为持续保持结构(gòu)性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析(xī)师(shī)蔡(cài)学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头(tóu)部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而(ér)基于品类和产(chǎn)品的名酒(jiǔ)格局很快形成(chéng)，中国酒业进入寡头化(huà)时代(dài)。”

　　二三(sān)线酒企分化(huà)加剧 非(fēi)名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情(qíng)前(qián)的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售(shòu)收入累计(jì)增长(zhǎng)5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过(guò)2022年(nián)白酒上市企(qǐ)业财报发现，除头部酒企(qǐ)强者恒强外，二(èr)三线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳(shū)理(lǐ)发现，2热量怎么换算成卡路里？1kj等于多少卡路里呢，1kj是多少卡路里计算器019年20家上市企业(yè)中(zhōng)，规模在40-100亿元(yuán)级(jí)别(bié)的仅有3家，分(fēn)别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据(jù)浮动为2家，分(fēn)别是今(jīn)世缘、口子(zi)窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在(zài)前一年的6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在(zài)各自省内有一定话(huà)语权(quán)、有较(jiào)大市场规模、省外市场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞(jìng)争，也推动了二(èr)级梯队的分化加速。蔡(cài)学(xué)飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二(èr)三(sān)线酒企分化(huà)加剧，要么像古井贡酒那样完(wán)成产品升级(jí)和全国化(huà)布局，挤进一线市场，要么就(jiù)会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利(lì)、经营性现金流的(de)下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报(bào)也能说明问题。举例而言，今(jīn)年(nián)一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报(bào)中表示(shì)是因为去年同期(qī)基数较(jiào)高，以(yǐ)及公司主动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另(lìng)一典型(xíng)是(shì)安徽酒企金(jīn)种(zhǒng)子，在(zài)省(shěng)内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重(zhòng)挤(jǐ)压下，其业务体量和(hé)利润(rùn)出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其(qí)营(yíng)收分别(bié)为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了(le)228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行(xíng)业性问题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业(yè)毛利(lì)率低于50％。且有15家(jiā)企业(yè)毛(máo)利率与上年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高(gāo)，印证(zhèng)了白酒(jiǔ)超强的盈利(lì)能力，但透过年报，白酒的高库存(cún)更加值得关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河(hé)、五(wǔ)粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅(fú)来看，泸(lú)州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒等企业库存同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库存增长基本(běn)都在两位数以上。

　　合同负债情况亦(yì)能(néng)一(yī)定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同(tóng)负债(zhài)整体同(tóng)比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债下滑，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今(jīn)年一(yī)季度末，总体(tǐ)合(hé)同(tóng)负债(zhài)微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展(zhǎn)研(yán)究院专家、中国酒(jiǔ)业资(zī)深评(píng)论(lùn)员肖(xiào)竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季(jì)度白酒业绩非常优秀(xiù)。但是我们(men)发现(xiàn)整个(gè)市(shì)场除(chú)了茅(máo)台(tái)供不(bù)应求以外，其他产(chǎn)品都存在价(jià)格倒挂现象(xiàng)，这说明除(chú)茅台以(yǐ)外(wài)社会(huì)库(kù)存很(hěn)大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表(biǎo)示(shì)，“预计今(jīn)年(nián)下半年中秋节后有望成为酒业重回正(zhèng)轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的看法，他(tā)认为(wèi)，随着国家经济面(miàn)的恢复以及社(shè)会活(huó)动的(de)复苏，会加速(sù)去库存，特(tè)别是名酒库存会得到很大(dà)的缓解(jiě)，但(dàn)是区域(yù)中小(xiǎo)企(qǐ)业仍(réng)然(rán)会面临不小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系(xì)互动平台(tái)回(huí)答投(tóu)资者(zhě)关于(yú)库存的问题时就谈到，五粮(liáng)液产品(pǐn)渠道库存量不到一(yī)个月(yuè)，属于正(zhèng)常(cháng)水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去三(sān)年，受疫情影响线下消费(fèi)场景大减，终端动销放(fàng)缓，造成了社会库(kù)存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断(duàn)下降(jiàng)，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩是不争的事实，未(wèi)来仍然(rán)是趋势(shì)之(zhī)一。加之消费观(guān)念(niàn)、消费习(xí)惯的变化，即使是疫情后消费(fèi)场景大规(guī)模恢复(fù)的前提下，白酒去库存依(yī)然需要(yào)时间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节都在努力(lì)，其中(zhōng)最关键的(de)是，亟需(xū)库存消化能力强劲(jìn)的新(xīn)渠(qú)道。可(kě)以看到，大小酒企(qǐ)均在营(yíng)销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报(bào)中(zhōng)销售(shòu)费用一(yī)栏的数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁的价格(gé)倒(dào)挂恢复得(dé)快，谁就(jiù)能在新周期(qī)中胜出。

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