公募(mù)基金(jīn)交易结(jié)算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往较为常见的托管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式和券商结算(suàn)模式之(zhī)后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)基金行业悄然流行。

　　据(jù)中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月初(chū)成(chéng)立(lì)的博道(dào)盛兴一年(nián)持有期(qī)混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴(xīng)业银行三(sān)方合作(zuò)推出。目前(qián)正在(zài)发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发(fā)证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了行业各方目光(guāng)，据业内人士透(tòu)露，除了广发证券有(yǒu)落(luò)地的基(jī)金产品之外，其他券商、基金公司也在关注研究这一新(xīn)的模(mó)式，也在(zài)摩(mó)拳(quán)擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前(qián)基金(jīn)结算模(mó)式迎来新时代。券(quàn)商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的(de)调(diào)动(dòng)各方资源(yuán)，为持有人提(tí)供更好的(de)服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在(zài)公(gōng)募基金(jīn)25年的历史长(zhǎng)河中，托管人结算模式是最(zuì)早出(chū)现也是最为成熟(shú)的基金(jīn)结算模式。到(dào)了2017年，券商结算模(mó)式启动试点(diǎn)，成(chéng)为基(jī)金(jīn)公司撬动券(quàn)商资源的(de)有力抓手，之(zhī)后(hòu)由(yóu)试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探(tàn)索中落地。

　　据(jù)中(zhōng)国(guó)基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正(zhèng)在发行的(de)易(yì)方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述两(liǎng)只(zhǐ)基金分(fēn)别由(yóu)博道、易(yì)方达(dá)两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)是率先有落(luò)地基金产品的券商，据(jù)了解，其他券商也在积(jī)极研究这一新的(de)业务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结(jié)算模式(shì)”是(shì)指，公(gōng)募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公(gōng)司进(jìn)行交易(yì)申报(bào)，由托(tuō)管银行进行结算，在(zài)这种模式下，资(zī)金存(cún)放在托(tuō)管银(yín)行的(de)托(tuō)管(guǎn)账户，无须银证转账到证券(quàn)公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一(yī)般(bān)券结(jié)模(mó)式的最大(dà)不(bù)同点(diǎn)。

　　具体来看(kàn)，类QFII模(mó)式中产品资金集中(zhōng)存放在托管(guǎn)银行(xíng)，在券商开立的资金(jīn)账户无需实(shí)际(jì)上(shàng)的银(yín)证转账存(cún)入资(zī)金，每个交易(yì)日基金公司采用申报(bào)交易额度(dù)，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根(gēn)据(jù)已申报的交易额度每日滚动计算产品资金账户(hù)虚(xū)头(tóu)寸资金余额，以实现(xiàn)对(duì)产品(pǐn)场内交易额度的前端验资(zī)控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通过(guò)经纪(jì)券商(shāng)完成，仍(réng)然(rán)保留了原先(xiān)券商交易结(jié)算模(mó)式的交易前端控(kòng)制、验资(zī)验券的(de)优点，同时(shí)资金结算(suàn)由托管行完成，解决了部分托管行比较(jiào)关注的(de)托(tuō)管资金归属保管问题，一定程度上调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博(bó)时基金券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟看来，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，丰富了公(gōng)募基金(jīn)与(yǔ)证券(quàn)公司结算模式的选择，更好地(dì)满足各方差异化(huà)的需求，也印证(zhèng)了券商(shāng)财(cái)富管理转型已经(jīng)进入更加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模(mó)式备选(xuǎn)可以有助于降低(dī)运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠(qú)道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于(yú)ETF产品，类(lèi)QFII结(jié)算模式可以(yǐ)保证较好运营效(xiào)率带来的(de)优质交易体验(yàn)的同时(shí)，兼顾(gù)券商与基金公(gōng)司的商业利益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾(gù)业务，产品工具化配置”的趋(qū)势逐(zhú)渐(jiàn)形成，该模式将进(jìn)一步促进(jìn)，金(jīn)融(róng)机构为(wèi)广大投资(zī)人提供(gōng)更多(duō)的(de)交易(yì)工具(jù)选择。”他进一步(bù)分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易(yì)结算资金的(de)三方(fāng)存管框架，谈及(jí)这类模式的创新点，平(píng)安基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金无需三方(fāng)存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公(gōng)司(sī)对(duì)产(chǎn)品场内交(jiāo)易进行前端(duān)验资验券；三是日(rì)终(zhōng)资金对(duì)账(zhàng)：实(shí)现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业(yè)模(mó)式创新

　　作为一(yī)种新的交易(yì)结算模式，投资者对(duì)类(lèi)QFII结算模(mó)式还是(shì)比(bǐ)较陌生。相比过往的结(jié)算模式(shì)，公募基金(jīn)采用类QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也是(shì)投(tóu)资(zī)者关注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度(dù)分析指(zhǐ)出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和(hé)日(rì)常(cháng)申购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投(tóu)资端业务也是通过券商完成，可以全方位(wèi)的跟券商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品(pǐn)场内(nèi)交(jiāo)易进行前端验资验券，可有效防控异常交易和超买风(fēng)险。”博(bó)道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基(jī)金管理(lǐ)人而(ér)言，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，较传统托管银行结(jié0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题)算模式，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了交(jiāo)易前(qián)端验(yàn)资验券(quàn)功能，优化交易监控(kòng)和头(tóu)寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模式的创新(xīn)，类似(shì)与券商结算(suàn)模式，捆绑了商业(yè)利益，有利于券商代买(mǎi)市占率的(de)提(tí)升(shēng)。博时基(jī)金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进(jìn)一步分析称，“相较券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一是，无(wú)需(xū)银证转账即可调整(zhěng)场内(nèi)外资金(jīn)分(fēn)布(bù)，效率有所提升；二是，简化了(le)开户环节，免去了三(sān)方存管登(dēng)记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对(duì)于基(jī)金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使用效率与风险(xiǎn)控(kòng)制两方面的需求，相？过往(wǎng)的结算模式体现(xiàn)出了？定优势(shì)。相比(bǐ)券商(shāng)结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内(nèi)外资金分布，效率有所提升，同时也简化(huà)了开(kāi)户环节(jié)，免去了三？存管登记确认；而相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功(gōng)能，可优化交易监控(kòng)和头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的主要优势(shì)归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产(chǎn)品资金不是集中于原来的证券公(gōng)司资(zī)金(jīn)账户，仍然存放在托管(guǎn)行账户，实现的方式(shì)是(shì)需要将托管(guǎn)行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托管行0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题和券(quàn)商打通，免(miǎn)去银证(zhèng)转账的步(bù)骤，解(jiě)决(jué)了普通券结模式下资(zī)金分散管理(lǐ)，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间(jiān)范围(wéi)限制的痛(tòng)点。日常(cháng)投资运作过程，减少银证(zhèng)转账资金划拨(bō)工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债(zhài)缴(jiǎo)款与银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式(shì)，一定量减少了证券资金(jīn)账户开户(hù)与银(yín)证关联(lián)挂钩(gōu)环(huán)节工作；

　　三(sān)是，更有利于(yú)明确各方职责所(suǒ)在，以及完善业(yè)务风险管理(lǐ)。通过交易交收分离，证券公司(sī)前端验资(zī)验券可有效防控异常交(jiāo)易和超买风险，托管(guǎn)人负责交收；日终资金(jīn)对账(zhàng)实现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模(mó)式的几点不足之处(chù)：一(yī)方面，类(lèi)似托管人结算模式，该模(mó)式与托管(guǎn)人结算模式一致，对投资(zī)组合而言(yán)需按月计算(suàn)缴(jiǎo)纳最(zuì)低(dī)结(jié)算备付金与(yǔ)保(bǎo)证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管(guǎn)人与券商三方需(xū)每日确立场内/外资金分配比例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投资运(yùn)营(yíng)管理工(gōng)作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头(tóu)部基金(jīn)公司跟随(suí)

　　实现基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方(fāng)共赢

　　从业(yè)内观(guān)察看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模式的(de)关注度较高，也在筹备或启动相(xiāng)应的(de)合作。不过，参与这类业务还涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公(gōng)募(mù)产(chǎn)品的限制仍(réng)有待解决等问题，初期或(huò)更多(duō)是头部基金公司参(cān)与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一业务(wù)进(jìn)行了探讨，业务操(cāo)作上(shàng)的障碍并不大。”一(yī)家基金公司人士(shì)表(biǎo)示，这类业务(wù)具(jù)备一定吸引力，相比较托管行结算模(mó)式(shì)和券商结(jié)算模式，这一(yī)模式可以同时激发银行、券商双方的销(xiāo)售力度(dù)，同时(shí)在此类模式刚刚(gāng)起(qǐ)步阶段阶(jiē)段(duàn)参与，存在明显的(de)先发优势。

　　博时券商业(yè)务部副(fù)总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期(qī)，该模式(shì)特点(diǎn)鲜明。但是，对(duì)于(yú)固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍(réng)有待(dài)解(jiě)决，成(chéng)为主(zhǔ)流结算模式(shì)仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机构对该模式(shì)会保持高度关注，会成为(wèi)选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人(rén)士更有信心，认为(wèi)这是一个(gè)基(jī)金、券商、银行三方共赢(yíng)的模式，有望成(chéng)为新的行业发展趋势。对管(guǎn)理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统券(quàn)结模(mó)式、托(tuō)管人结(jié)算模式均有比较优势；对托管人而言(yán)，产(chǎn)品资金全额留存在托(tuō)管账(zhàng)户(hù)，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对(duì)证券公司(sī)提高服务机(jī)构客(kè)户的能力，也加强(qiáng)了公(gōng)司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金(jīn)公司开启类QFII结(jié)算模式，也(yě)涉及不(bù)少系统改造，尤其是托管行(xíng)和券商。博(bó)道基(jī)金就表示(shì)，对基金(jīn)公司来(lái)说，总体保留沿用(yòng)券商结(jié)算模式(shì)下的场内交易前端验资验(yàn)券(quàn)相(xiāng)关流(liú)程(chéng)和业务系统(tǒng)，个别如清算模(mó)块涉及一些小(xiǎo)改动。但券(quàn)商和托管行的系统改(gǎi)动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个(gè)环(huán)节需要进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模(mó)式来看，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基(jī)金公(gōng)司三方(fāng)参与。而记者从业内了(le)解到(dào)，也有一些(xiē)银行(xíng)、券商对此也抱有积(jī)极态度，愿意布局(jú)此(cǐ)类业务。

　　从(cóng)单一(yī)模式走(zǒu)向三类模(mó)式(shì)

　　基金(jīn)行业(yè)发展25年以来(lái)，结算模式发生了重(zhòng)要变(biàn)化，从单一模式走向券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式三类模(mó)式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起(qǐ)，采取的就(jiù)是银行托管人结算(suàn)模(mó)式，到目前已25年了，仍然(rán)是目前公募(mù)基金结算的主流模式。这一模式(shì)是，基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人租用券商的交易席位直连报盘交(jiāo)易所，托管(guǎn)人作为特殊(shū)结算参与人(rén)与中国结算进行(xíng)资(zī)金和证券(quàn)的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试点转常规，至(zhì)今(jīn)已历时5年有余。随着运(yùn)作机制渐(jiàn)稳、结算效(xiào)率改善及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基金(jīn)采用了券(quàn)结模式。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数(shù)量与规(guī)模(mó)分别(bié)为616只和5709亿(yì)元，占据(jù)全(quán)部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随(suí)着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结算模式也(yě)正式进入了新时代。

　　博(bó)道基金相关人(rén)士(shì)就表示(shì)，券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式，每种结算模(mó)式各(gè)有优(yōu)劣，基(jī)金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持(chí)有人提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“随着券(quàn)结(jié)模式的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模式(shì)的(de)创新发展，伴随着权益市场行(xíng)情修复及券商(shāng)财富管(guǎn)理业务(wù)高(gāo)速发展，在主动(dòng)权益(yì)基金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品类型上，券结模式将有(yǒu)较大(dà)发展空间。”上述平安(ān)基金(jīn)相关人士表(biǎo)示(shì)。

　　不少人士也(yě)看好(hǎo)券结模(mó)式的发展(zhǎn)。据一(yī)位业内人士表示，现阶段券(quàn)商结算模式在中小基金公司中更加普遍。中小(xiǎo)基(jī)金相对来说获得(dé)银行渠道的营销支持难度较大，券结模(mó)式能有(yǒu)效推动券商和基金(jīn)公司(sī)的合作关系，有助于中小基(jī)金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示(shì)，券结(jié)模式保有(yǒu)量会(huì)更(gèng)稳定一些，对(duì)于托管(guǎn)行有一个制衡的(de)作用。以(yǐ)前是小(xiǎo)公司(sī)为主，现在也(yě)有(yǒu)一些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业(yè)务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表示(shì)，券商(shāng)结算模(mó)式的发展，已经(jīng)从(cóng)“拼(pīn)数量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发(fā)展的(de)边际制约因素(sù)，也从“投入成本较大(dà)、技术系统探索较困(kùn)难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产品策略与市(shì)场环境及需求的匹配(pèi)度、业绩表现与客户体验的舒适度、销(xiāo)售服务(wù)与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商结算模(mó)式，将基金公司、基(jī)金产品与券(quàn)商渠道的中(zhōng)长期利(lì)益深度(dù)绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化(huà)，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本(běn)质(zhì)，”持续提供“好产品、好服(fú)务(wù)”的基金公司(sī)和证(zhèng)券(quàn)公司会(huì)受益于这一(yī)发展变化(huà)。

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