金融界(jiè)5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通银(yín)行、农业(yè)银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政策改变利(lì)于估值修(xiū)复。

　　为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让利。银行(xíng)业也开始落(luò)实，比如一些地方小银行下调存款利(lì)率后(hòu)，股份行也出现(xiàn)下调；而年初的(de)低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发(fā)放贷款利(lì)率在(zài)上行。此外，今年也没(méi)有(yǒu)下达普惠小微的政策任务(wù)。政策改变的原因之一(yī)是银行(xíng)需要资(zī)本(běn)扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一个(gè)是中央讲中特估和国(guó)企改革(gé)，银行作(zuò)为资(zī)产规(guī)模最大的国企(qǐ)行业，按(àn)政策导向要(yào)提高资产收益率。而取消金(jīn)融让利有(yǒu)利(lì)于(yú)银(yín)行估值修复。从2020年开始的金融让利(lì)使银行股(gǔ)的PB估值低于正常(cháng)估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润(rùn)正(zhèng)增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银(yín)行估(gū)值的逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行(xíng)不良率和债务风险周(zhōu)期相关，现在已进(jìn)入不良率下(xià)降(jiàng)周期。2020年(nián)底银(yín)行业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今年(nián)一季(jì)度已经(jīng)连续(xù)10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分意(yì)识，银行股(gǔ)价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周期能够持(chí)续验证，我(wǒ)们认为这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分(fēn)投资者对于(yú)地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的分(fēn)部(bù)门处(chù)理，地(dì)产(chǎn)上(shàng)下游的很多行业的(de)债务风险已经解决。总体上银(yín)行不(bù)良(liáng)率(lǜ)还是下(xià)降的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度(dù)开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到(dào)最(zuì)低点，单季(jì)来(lái)看今年(nián)Q1比去年Q4营收(shōu)增(zēng)速略微(wēi)提高(gāo)。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速会逐季改善，特别是(shì)中小银(yín)行。出现拐点的原因(yīn)是去年上半年LPR下(xià)降，今年(nián)1月1号(hào)银行进(jìn)行贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已知利空(kōng)，市场已经(jīng)消化，所以银(yín)行股会出(chū)现修复。此外，过去(qù)三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙管多时(shí)，对银行估(gū)值不会再(zài)有太多影(yǐng)响，疫情折价已(yǐ)过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑(jí)——存(cún)款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下(xià)调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口指导已经(jīng)取消，这对银行息差有比较正(zhèng)向(xiàng)的催化，是一(yī)个短期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的政治局会议(yì)并未如市场预期(qī)一样出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对银(yín)行业(yè)是(shì)另(lìng)一个短期利好(hǎo)。 为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机>

　　该机构从交易层(céng)面罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资(zī)产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会成为替(tì)代品(pǐn)，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策重视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股(gǔ)票(piào)投资(zī)或(huò)股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的(de)持续(xù)性，海通国际(jì)证券给予肯定态度。该机(jī)构认为(wèi)，接(jiē)下来的(de)5-7月份的(de)业绩真空期，银行股的(de)表现(xiàn)将(jiāng)取决于宏(hóng)观环(huán)境、政策规划以及市场交易情绪，在(zài)没有经济衰退和政策打压(yā)的情况下银(yín)行(xíng)股不会出现大(dà)幅回撤(chè)。关于如何避免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议(yì)选股时选择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之前(qián)中特估(gū)的概念使得(dé)大行的估值得到(dào)抬升(shēng)，之(zhī)后其他类(lèi)型(xíng)的银行估值也要相应抬升，本(běn)质原因是各(gè)类(lèi)银行的估(gū)值没有系(xì)统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回(huí)核销(xiāo)后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步(bù)复苏(sū)，银行不良生成压(yā)力(lì)边际缓(huǎn)释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝(jué)大多数银行关注(zhù)率环比有所改善(shàn)。拨备方(fāng)面，截至1季度末(mò)，上(shàng)市银行拨(bō)备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充(chōng)裕(yù)。目前银行资产质量压(yā)力的(de)峰值已(yǐ)经过(guò)去，展望而言，经济复苏态(tài)势良(liáng)好，企业经(jīng)营环境改善、居(jū)民信心(xīn)提升，叠加地产政策的持续宽松，银行(xíng)的资(zī)产质(zhì)量(liàng)表现有望延(yán)续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资(zī)策略报告中表示，经济(jì)复苏(sū)进行(xíng)时(shí)，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方面的景气度(dù)均(jūn)较去年提升：价格端(duān)，息差企稳回升新趋势(shì)将(jiāng)是(shì)重(zhòng)要的行业催化(huà)剂，利好整体估值提(tí)升。规模端(duān)，信贷需求(qiú)从大(dà)到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气延续(xù)的同时(shí)，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机苏(sū)。资产质(zhì)量方面，优质房地(dì)产融资(zī)风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷(dài)款(kuǎn)质量将在居民还款能力(lì)提升(shēng)下长期向好，银行(xíng)资(zī)产质量下行风险封住。银行板块配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好全年(nián)盈利能力修复，银(yín)行板(bǎn)块配置价值提升。该机构认为1季(jì)报行业盈利增速低点(diǎn)确(què)认，主要(yào)受资产重定价以及(jí)居(jū)民端复苏低于预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续(xù)季度，国内经济向(xiàng)好趋势不(bù)变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和(hé)风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动(dòng)板块(kuài)盈利回升的催(cuī)化剂。我(wǒ)们继续看好银行板(bǎn)块全(quán)年表(biǎo)现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利(lì)有望逐(zhú)季修(xiū)复的背景下(xià)，当前时点银行板块的配置(zhì)价值提升。

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