金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再(zài)度走高，中信银(yín)行(xíng)率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年(nián)内涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农(nóng)业银行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再(zài)提金融让(ràng)利。银行业也(yě)开始落实，比(bǐ)如一些地(dì)方小银行(xíng)下调存款利率后，股份(fèn)行(xíng)也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放(fàng)贷现象也消失了，新发放贷款利(lì)率在(zài)上(shàng)行。此外，今年也没(méi)有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务(wù)。政(zhèng)策改变(biàn)的(de)原因之一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过度(dù)让(ràng)利；另一(yī)个是中(zhōng)央讲中特估和(hé)国企(qǐ)改革(gé)，银行作为(wèi)资(zī)产规模最(zuì)大的(de)国企行业，按政策(cè)导向要(yào)提高资产收益(yì)率(lǜ)。而取(qǔ)消金(jī李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶n)融让利(lì)有利于银行估值修复。从2020年开始的金融(róng)让利使银行股的PB估值低(dī)于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的(de)情(qíng)况下正(zhèng)常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍多(duō)，但由于让利之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变(biàn)对银行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利于银(yín)行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良(liáng)率连续下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率和债(zhài)务风险周期相关，现在已进(jìn)入不良(liáng)率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良(liáng)贷(dài)款率(lǜ)开(kāi)始(shǐ)下降，到今年(nián)一季度已(yǐ)经(jīng)连续(xù)10个季度(dù)下降了(le)，这(zhè)有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还没充分意(yì)识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良(liáng)率下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部分(fēn)投资者对(duì)于(yú)地产和城(chéng)投风险有担忧，但银(yín)行(xíng)房地(dì)产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整体不(bù)良(liáng)率影响较小；而且(qiě)中(zhōng)国经(jīng)过对债务风险的分部门处理，地产(chǎn)上下游的很(hěn)多(duō)行(xíng)业的债务风险已经解(jiě)决。总体上银行(xíng)不(bù)良率(lǜ)还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收(shōu)入增速(sù)自去年(nián)一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单(dān)季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改(gǎi)善，特(tè)别是(shì)中小银行。出现拐点的(de)原因(yīn)是去(qù)年上半(bàn)年(nián)LPR下(xià)降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率重定价，利率出(chū)现下降。这是一个已知利空，市(shì)场已经消化(huà)，所以银行股会出(chū)现修复。此外，过去(qù)三(sān)年疫情使得银行股估值被压(yā)制。现(xiàn)在(zài)乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不(bù)会再(zài)有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下调，低(dī)利(lì)率贷款行为经过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行(xíng)息差有(yǒu)比(bǐ)较正向的催(cuī)化，是(shì)一个短期(qī)利好。此(cǐ)外4月(yuè)底(dǐ)的(de)政(zhèng)治(zhì)局会(huì)议并(bìng)未如市场预(yù)期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银行业(yè)是另一(yī)个短期(qī)利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出(chū)现资(zī)产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会成为替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视(shì)提高(gāo)国企ROE，很多做股票(piào)投资(zī)或股权投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高(gāo)的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上(shàng)涨的持续性，海(hǎi)通国际(jì)证(zhèng)券给予(yǔ)肯定态度。该(gāi)机构认(rèn)为，接下来的5-7月份(fèn)的(de)业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观(guān)环境、政策规划以(yǐ)及(jí)市场(chǎng)交易情绪，在(zài)没有经济(jì)衰(shuāi)退和政策打压的情况下银行(xíng)股不会(huì)出现大幅回撤。关于(yú)如(rú)何避免可能的小回撤，该机构(gòu)建议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银(yín)行。之前(qián)中(zhōng)特估的概(gài)念使得大(dà)行(xíng)的估值(zhí)得(dé)到(dào)抬升，之后(hòu)其(qí)他类(lèi)型的银(yín)行(xíng)估值也(yě)要相应抬升，本质原因是各类银行的估(gū)值没有系统(tǒng)性的(de)差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改(gǎi)善，我们测算行业(yè)23Q1加回(huí)核销后的(de)年化不(bù)良(liáng)净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随(suí)着(zhe)疫(yì)情影响的消退和经济的(de)稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面(miàn)，绝大(dà)多数银行关注率环比有所李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶改善(shàn)。拨备方面，截至(zhì)1季度(dù)末，上市银行拨备(bèi)覆盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平(píng)继续保持充裕。目前(qián)银(yín)行资产质量压(yā)力(lì)的(de)峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏态(tài)势良好，企业经营环境改善、居民信心提(tí)升，叠加地产政策(cè)的持(chí)续宽松(sōng)，银行(xíng)的(de)资产(chǎn)质量表现有(yǒu)望延续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期(qī)投(tóu)资策略报告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑(jí)。银(yín)行基本面的量、价(jià)、质三方面的景气(qì)度均(jūn)较去年提升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势(shì)将是重要(yào)的(de)行业催化剂(jì)，利好(hǎo)整体估值提升(shēng)李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶。规模端(duān)，信贷需求从大(dà)到(dào)小逐(zhú)步(bù)传导(dǎo)，下半年企业贷(dài)款需求高景气延(yán)续的(de)同(tóng)时，看(kàn)好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方(fāng)面(miàn)，优质(zhì)房地(dì)产融资风险缓解；零售(shòu)贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在(zài)居民还(hái)款(kuǎn)能力提升(shēng)下长期(qī)向好(hǎo)，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银(yín)行板块配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表(biǎo)示，看好全年(nián)盈(yíng)利能力(lì)修复，银(yín)行板(bǎn)块配(pèi)置(zhì)价值提升。该机构认(rèn)为1季报(bào)行业盈利(lì)增(zēng)速低(dī)点确认，主要受资产(chǎn)重(zhòng)定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复(fù)仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利(lì)回升的催化剂(jì)。我(wǒ)们继续(xù)看好(hǎo)银(yín)行板(bǎn)块(kuài)全年(nián)表现，考(kǎo)虑到当(dāng)前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低(dī)位且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修(xiū)复的背景下(xià)，当前(qián)时点银行板块的(de)配置价值(zhí)提(tí)升。

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