原本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完(wán)毕，整体来看(kàn)，稳健(jiàn)增长依然是白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业主旋律。20家上市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业(yè)营收(shōu)净利再(zài)创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收取得了两位数增(zēng)长。在(zài)打响疫情后首个(gè)春节(jié)动销(xiāo)战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到(dào)，过去三年，外部环境(jìng)对白酒造(zào)成了不可忽(hū)视(shì)的影响，穿透(tòu)最新的业绩来看，头部酒企的抗压(yā)能力足(zú)够强(qiáng)大，经营稳定(dìng)，且引导行业结(jié)构(gòu)性(xìng)增长。但(dàn)随着(zhe)白酒行业(yè)集中(zhōng)度(dù)提升，头部(bù)酒(jiǔ)企持续(xù)向前，非名酒品牌难(nán)以(yǐ)望其项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调整周期(qī)的(de)白(bái)酒行(xíng)业，分化加剧。而(ér)今(jīn)年，白酒企业的一个共同(tóng)主题是(shì)去库存，谁快谁就(jiù)会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会(huì)公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利润分别占去了(le)53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报(bào)来看，白酒结(jié)构性增(zēng)长的表现(xiàn)之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利(lì)。白酒产量(liàng)、销量(liàng)已经连续多年下降，行(xíng)业集中(zhōng)度不断提升，存量(liàng)竞争格局下(xià)企业间挤压式(shì)竞争已经(jīng)临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业内部强者恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒企成(chéng)为产业经(jīng)济增长的主要动力。年(nián)报(bào)显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保(bǎo)持了两位(wèi)数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年首次突破千(qiān)亿大(dà)关。

　　举例而(ér)言，贵州(zhōu)茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业(yè)分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持(chí)了良性的增(zēng)长(zhǎng家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕)，疫情放开后消(xiāo)费场景(jǐng)的(de)多元化，对于中(zhōng)国白酒的复兴是一个非常(cháng)好的加持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长的另一(yī)个特征是，在过去取得了稳定增长和快速发展的企业，基本(běn)形成了中高端驱动增长的发(fā)展模(mó)式(shì)，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍得等(děng)，产品上除高(gāo)端一如既往(wǎng)强势以外，其中高(gāo)端(duān)产(chǎn)品(pǐn)销量(liàng)都以(yǐ)超两位数的涨幅增(zēng)长。头(tóu)部品牌产(chǎn)品线全价格(gé)带布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产(chǎn)业(yè)不约而同都在进行产品结(jié)构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构(gòu)优化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒(jiǔ)企、产(chǎn)区的优质产(chǎn)能的释(shì)放。20家(jiā)上市(shì)企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是企业为持(chí)续保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下(xià)，头部(bù)酒企(qǐ)会持续走强，并且利用自身的品牌与品(pǐn)质(zhì)优势(sh家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕ì)，进(jìn)一(yī)步挤压(yā)非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很(hěn)快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业财(cái)报发现(xiàn)，除(chú)头(tóu)部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业(yè)中，规(guī)模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家(jiā)，分别(bié)是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘(yuán)、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变(biàn)成(chéng)7家，在(zài)前一年的6家基础(chǔ)上新增(zēng)了(le)一(yī)个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得(dé)、迎驾(jià)贡、口子窖(jiào)四家企(qǐ)业规模来(lái)到50-80亿(yì)元(yuán)之间，隶属苏(sū)酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在各(gè)自省内(nèi)有一定话语权、有较大(dà)市场规模、省外市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之(zhī)间(jiān)此起彼伏的(de)竞(jìng)争，也推动了二级(jí)梯(tī)队的分(fēn)化加(jiā)速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要(yào)么像古井贡酒(jiǔ)那样(yàng)完成(chéng)产品升级和(hé)全国化布局，挤进一线市场(chǎng)，要么(me)就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年(nián)报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举例而言，今年一季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期基(jī)数(shù)较高，以及公司(sī)主(zhǔ)动进行(xíng)了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省(shěng)内“内卷(juǎn)”和名酒“高(gāo)压(yā)”双重挤压下，其业务体量(liàng)和(hé)利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别(bié)为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增(zēng)长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子(zi)在年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道等多方(fāng)面因(yīn)素。

　　高库存仍(réng)是行(xíng)业性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛(máo)利(lì)率(lǜ)来看，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上，茅(máo)台(tái)高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期(qī)相比增长，金种子(zi)、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企业毛(máo)利率(lǜ)有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超(chāo)强的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒的高库(kù)存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高(gāo)居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒等(děng)企业(yè)库存同比增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋(yáng)河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库存增长基(jī)本都(dōu)在两(liǎng)位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能(néng)一定程度上反映当前(qián)渠道的(de)情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公(gōng)司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井(jǐng)贡酒等(děng)同比降幅超五成。截(jié)至今年一季(jì)度末(mò)，总(zǒng)体(tǐ)合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研(yán)究院专家(jiā)、中国酒业资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白(bái)酒业(yè)绩非常优秀。但(dàn)是(shì)我们发现整个(gè)市场除(chú)了茅台供(gōng)不应(yīng)求(qiú)以外，其他产品都存在(zài)价格倒(dào)挂现(xiàn)象(xiàng)，这说明(míng)除茅台以外(wài)社(shè)会库存(cún)很大(dà)，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下(xià)半年中秋节后有(yǒu)望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展(zhǎn)的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以及社(shè)会活动的复(fù)苏，会加速去库存(cún)，特别是(shì)名酒库存会(huì)得到很大的缓解(jiě)，但是区域中小企业仍(réng)然会面临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮(liáng)液在投资者关系互动(dòng)平台回答投资者关于(yú)库(kù)存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存(cún)量不到(dào)一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其(qí)在过去三年，受(shòu)疫情影响线下消费场(chǎng)景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近(jìn)十年来(lái)白酒产量在(zài)不断(duàn)下降，白酒(jiǔ)产业存(cún)量产(chǎn)能过剩是不争(zhēng)的事实(shí)，未(wèi)来(lái)仍然(rán)是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即(jí)使是(shì)疫情后消(xiāo)费场(chǎng)景大规(guī)模恢复的前(qián)提下，白酒去库(kù)存依然需要时间(jiān)。

　　而(ér)为去库(kù)存(cún)，全(quán)行业(yè)各环(huán)节都(dōu)在(zài)努力，其(qí)中最关键的是，亟需(xū)库存(cún)消化能力强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在营销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的数字在逐(zhú)年(nián)递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存(cún)消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新(xīn)周期中胜出(chū)。

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