事件：21世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报道，协(xié)定存款及(jí)通(tōng)知存(cún)款自(zì)律上限(xiàn)将于5月(yuè)15日执行，其中国有银(yín)行执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款是“类活(huó)期(qī)存(cún)款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期(qī)。产品推出(chū)的目的更(gèng)多(duō)是为吸引存款。通知(zhī)存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前(qián)通知银行的(de)存款业务，分为(wèi)提(tí)前一天和提前七(qī)天的两种类型。协定存款(kuǎn)是(shì)对协定额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款当前(qián)利率处(chù)于(yú)什么水平(píng)？为何需要规定上限？根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天(tiān)期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商(shāng)行通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高(gāo)，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何(hé)影(yǐng)响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知存款和协定存(cún)款应(yīng)属于其他存款，对M1或(huò)没(méi)有影响。其二，通知(zhī)存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变(biàn)动(dòng)会(huì)影响M2规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分个人(rén)或企(qǐ)业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收益率更高的理财以及(jí)其(qí)他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入(rù)下(xià)行(xíng)通道。再考虑到此次通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)的(de)约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调(diào)新一轮的(de)开(kāi)始？本(běn)次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的平(píng)均净(jìng)息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的(de)合理盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行(xíng)已(yǐ)经下(xià)调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的(de)利率水平。但目(mù)前尚不构(gòu)成新一(yī)轮存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)的开始(shǐ)，源(yuán)于目前存款(kuǎn)利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于(yú)上(shàng)一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备(bèi)全面(miàn)下调的(de)充分条件。

　　高频数(shù)据经济表现(xiàn)：汽(qì)车销售(shòu)、地产销售改(gǎi)善。乘用车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产销售有所恢(huī)复，因城施策(cè)继续加码。政府性(xìng)基(jī)金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业(yè)投资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤炭价(jià)格(gé)下降，油价上升。货(huò)币(bì)政策(cè)与汇率：资(zī)短(duǎn)端(duān)金利率下行、美(měi)元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律上限：国有银(yín)行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款是(shì)“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期(qī)。产(chǎn)品推(tuī)出的(de)目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知(zhī)存(cún)款是指不(bù)约定存(cún)期，在(zài)支取时提(tí)前通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的(de)两种类型。在存(cún)入款项时不约定存期，支取时需提前(qián)通知银行，约定支取存款的日期和(hé)金额(é)方能支取，按存款人(rén)提前通知(zhī)的期限(xiàn)长(zhǎng)短划分为一天(tiān)通(tōng)知存款和七(qī)天(tiān)通知存(cún)款两个品种(zhǒng)，一天(tiān)通知存(cún)款必须提(tí)前一天通知约(yuē)定支取存(cún)款(kuǎn)，七天通(tōng)知存款必须提前七天通知约定支取存款。通(tōng)知存(cún)款面(miàn)向个人和(hé)企(qǐ)业办理。

　　协定(dìng)存款是对协(xié)定(dìng)额度以内的(de)部分(fēn)给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。协定存款是(shì)指银行与客户签订协议，约定结(jié)算账(zhàng)户的每日留(liú)存金额，结算账户每日余(yú)额低于(yú)最低(dī)留存额（含）的部分按活(huó)期存(cún)款(kuǎn)利率计(jì)息，超过(guò)部(bù)分按中国人(rén)民银行规定(dìng)的协定存款利率计息的(de)存款(kuǎn)。协(xié)定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水(shuǐ)平？为何需要(yào)规(guī)定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存(cún)款利率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协事竟成的前面一句是什么二年级，成功金句名言短句定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农商行(xíng)通知、协定存款利(lì)率偏(piān)高，样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了(le)国(guó)有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模排序(xù)）以(yǐ)及(jí) 14 家农(nóng)商行的挂(guà)牌(pái)利率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利率(lǜ)未超(chāo)过央行新规上限，超过(guò)上限(xiàn)的银行(xíng)主要集中在城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问题(tí)。我(wǒ)们在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行个(gè)人通知存款的最高利率高(gāo)于挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天的(de)通知存款最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知存(cún)款和协定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调(diào)。目前超过利率新规上限的主要为(wèi)城商行和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过上限，其中 7 天通(tōng)知存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导(dǎo)致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调(diào)。

　　是(shì)否会(huì)对M1和(hé)M2的增速(sù)产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款与普(pǔ)通存款并列(liè)，并(bìng)不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活(huó)期存款(kuǎn)之(zhī)和，其不在 M1 的包含(hán)范围(wéi)之内，利(lì)率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推断(duàn)事竟成的前面一句是什么二年级，成功金句名言短句，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利(lì)率上(shàng)限的(de)设定，可能有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协定存款投(tóu)向收益(yì)率更高的理财以及(jí)其(qí)他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行通(tōng)道。M2 近一(yī)年的上行(xíng)由个人(rén)存款推动(dòng)，资管(guǎn)资金回表也(yě)主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百(bǎi)分点(diǎn)中，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源(yuán)于个人存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门(mén)。但随着(zhe)4月居民存款同比首次由增转降，居民资产配置或回流(liú)表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的(de)约束，或进(jìn)一步加速居民将资(zī)金从(cóng)表内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味着存款利(lì)率下调新(xīn)一(yī)轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下探，其(qí)中国(guó)有银行平(píng)均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要保证(zhèng)商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高(gāo)实(shí)体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的利率(lǜ)水平。而部分中小银(yín)行未(wèi)高息揽储(chǔ)，其(qí)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率和协定存款利率明显偏(piān)高，实(shí)际上不(bù)利于(yú)商业(yè)银行整体(tǐ)负(fù)债端成本的下降，也(yě)成为本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)的触发因素(sù)。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下调的(de)开始(shǐ)？目前十年期国债收益率高于上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因(yīn)而(ér)目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制(zhì)建(jiàn)立(lì)了存款(kuǎn)利率市(shì)场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全国(guó)性银行下(xià)调存款利率，如一年(nián)期(qī)定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国(guó)债收益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一(yī)步下行。

　　高频经(jīng)济(jì)表现(xiàn)：汽(qì)车、地(dì)产(chǎn)销售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘(chéng)用车零(líng)售较上周有所改善，今(jīn)年(nián)以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车(chē)货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整(zhěng)车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场(chǎng)：地(dì)产销(xiāo)售回暖，五一(yī)过(guò)后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周(zhōu)均成交(jiāo)面积两年(nián)平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二(èr)线(xiàn)和三线城(chéng)市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积金贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周(zhōu)新(xīn)增(zēng)专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与(yǔ)工业生产：受五一(yī)假期及(jí)需求走弱影响，开工率(lǜ)连(lián)周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物流效率有所(suǒ)改善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞(tūn)吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路货运量(liàng)较上(shàng)周分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格(gé)继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价(jià)下行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币(bì)被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见(jiàn)效速度(dù)慢于(yú)预(yù)期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关(guān)注中(zhōng)国 4 月经济数据(jù)

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报(bào)·第(dì)208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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