事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公(gōng)布4月物价(jià)数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求(qiú)相(xiāng)关(guān)的(de)服务业延续(xù)涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现相对低迷(mí)、实属(shǔ)常(cháng)态。传(chuán)统周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明(míng)显的(de)周期(qī)性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势(shì)大体类似，一(yī)般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同(tóng)比在(zài)1％以(yǐ)下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供(gōng)给(gěi)端影响和外需拖(tuō)累部1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面分商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足(zú)，价格回(huí)落成(chéng)为拖(tuō)累(lèi)食(shí)品(pǐn)同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商品价(jià)格回(huí)落，带动交通工具用燃料等分项环(huán)比延(yán)续低于季节性，部(bù)分耐用品价格回落(luò)也有拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商(shāng)品和服务，在(zài)价格上(shàng)已有(yǒu)连(lián)续体现。终(zhōng)端需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年(nián)初(chū)以来明显回升(shēng)、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱(yú)制造业价(jià)格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线下消费(fèi)活动持续改善等或带动内生动(dòng)能逐步增强，对价(jià)格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服(fú)务项涨(zhǎng)价延续。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充(chōng)足(zú)，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比(bǐ)中，原(yuán)油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他(tā)商品(pǐn)服务环比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别(bié)较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

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　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工工(gōng)业(yè)亦(yì)有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环比延续回(huí)落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐用(yòng)消费品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材料链条相关价格(gé)回落，与线下消(xiāo)费相关的中下游行业(yè)价(jià)格回(huí)升。4月，多数行业环(huán)比(bǐ)价格回落、上游原材(cái)料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环比延(yán)续(xù)回落、降幅均在1.9个(gè)百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车(chē)制(zhì)造、通信制造(zào)等部分中下(xià)游制造业价格有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终(zhōng)端制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券研究报告：1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面>《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外(wài)发布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

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